蝴蝶效应:楼市调整造就股市机会

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“政策退出”提前的担忧困扰市场

1月份政策面的变化超出预期，先有针对房地产政策的调控，后有存款准备金率的上调和央票利率的上调，对于信贷政策、通胀、加息、流动性、房地产、再融资、新股发行等等，纷纷引发市场担忧，“政策退出”提前的担忧对估值水平产生向下压力，大盘在震荡下行中逐渐消化上述利空，从最高的3307点回落到月末的2989点，幅度达到了10％。“开年首月跌即全年将大跌”的预期困扰着市场并造成了人气极度涣散，2月份第一周再度大跌，且一度失守2900点关口。

“政策退出”提前的预期引发了市场对流动性的担忧真的会成为大盘下跌的罪魁祸首吗?我们通常所讨论的流动性是指货币的数量，例如广义货币量、狭义货币量，从货币投放量的层面，主要的影响因素有信贷投放和外部流动性(包括贸易顺差、FDI以及热钱的流入)。但是不同的货币属性，它的可流通速度是不一样的，不同的经济环境下，同一属性的货币，实际的流通速度也会不同，因此，我们在关注流动性的总量的同时还需要关注流动性的另一层面――流动性的速度。经过一系列数据统计得出的结果以及从流动性的数量和速度两个层面对流动性进行了深入分析后，我们认为，虽然2010年一季度流动性总量的拐点已经到来，但货币的流通速度明显低于2007、2008年，尚处在较低的水平，估算与2007、2008年的平均水平还相差20％左右，因此，2010年货币的流通速度会有较好的弹性。当前货币的流通速度在回升，流动性的数量和流通速度两个因素此消彼长，流动性短期内(1年以内)不会进入紧缩状况，因此，2010年是货币政策回归中性，但流动性状况要偏宽松，要好于2007、2008年。因此，因“政策退出”提前的预期引发了市场对流动性的担忧并导致大盘的破位下行或许是2010年最大的误会，从当前的一系列迹象显示，“政策退出”提前的担忧虽然困扰市场，但不足以产生如此之大的杀伤力，非理性杀跌下往往会孕育新的一轮上攻行情。

面临阶段性买入良机

货币政策的趋势已发生改变，“政策退出”提前的预期改变了市场的流动性预期，短期对估值水平产生向下压力。但我们对2010年的流动性并不悲观，政策在逐渐回归中性，但流动性的整体环境仍然会明显好于2007、2008年，2010年的流动性状况实际仍然偏宽松，那么对资产会形成较强的估值支撑。那么在大类资产中，对哪类资产的支撑作用最大或配置的价值最大?

资本的特性是，资本会追求单位风险收益最高的资产。在国内，股票和房地产是最主要的投资渠道，而国债和商品的规模还不够大，流动性的变化对股票和房地产价格有明显的影响，在表现形式上有时是同涨同跌，但更多的时候却是此消彼长。

2010年房地产政策的趋紧将增强股市的吸引力。2009年12月以来，国家针对房价上涨过快的情况，出台了一系列政策，从中央经济工作会议，到国务院“国4条”、“国11条”，再到各部委的文件，地方政府关于稳定发展各地方房地产市场的文件。在这一个多月里，政府共出台了5个主要的政策意见或政策文件，从政策的力度来看，是越来越趋向严厉。行业政策尚未尘埃落定，货币政策又开始渐紧，对房地产形成双重制约。可见，房地产的政策调整力度更是超出了市场的预期，2010年房地产将面临较为严厉的政策调控，房价和房地产销售的预期都将发生较大的变化，2010年房地产市场可能进入调整，流动性从房市转移到股市。房地产行业的政策调控和预期的改变将增加股市的吸引力，有利于股市流动性的增强，由此我们认为2010年流动性对股市估值有较强的支撑，当前由于流动性收紧预期引起的估值回归带来市场阶段性买入时机。