股市涨跌为哪般

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我国股市是一个政策市，政策因素对于股市涨跌及股价高低起着关键性的作用。有关股市资金政策的放松与收紧是直接关系股市涨跌的生命线。

我国的股市自从1990年底正式建立以来，至今已有将近12年的历史，在这些年中，股市涨涨跌跌，起起落落，有时甚至是暴涨暴跌，大起大落。股市的涨跌，直接关系到每一位投资者的切身利益，股市的起落，直接进行着投资者利益的“再分配”。股市为何涨跌？为何起落？在国外较成熟的股市中，决定股价高低的最主要因素是上市公司的业绩，投资者买卖股票的主要依据是上市公司的业绩及业绩的成长性。而我国的股市具有极强的特殊性，能够决定股价高低的影响因素众多，在众多的因素中，上市公司的业绩对股价的影响作用根本无法排在前几位。

从理论上讲，股市的涨跌是由股市供求决定的，股市的供是指股市中对股票以及其他有价证券的供给；股市的求是指股市中对股票的需求，因为股票是要用资金购买的，因此，股市中的求又是指股市中资金的供给。在较成熟的股市，股市的供求关系是由市场自发决定的。而在我国股市，供求关系是由政策决定的。政策不仅决定着股市中的股票供给，也决定着股市中资金的供给。

在股票供给方面，政策首先决定着股票的发行体制，无论是搞审批制还是搞核准制，无论是搞额度制还是搞通道制，完全是由政策决定；同时，政策决定着上市公司的产业方向及盘子大小;此外，政策还决定着发行上市的家数与节奏。可以说，政策的变化直接决定着我国股市中股票供给的变化。

在资金供给方面，政策决定着股市的资金规模大小；政策决定着股市中资金的流出与流入；政策还决定着投资者是用资金购买股票，还是持币观望。可以说，有关股市资金政策的放松与收紧是直接关系股市涨跌的生命线，在缺乏上市公司业绩支撑的股市中，股指的上涨，完全是用钱堆起来的。正是因为如此，在1999年下半年，我们推出了一系列有利于股市的融资政策，大量资金进入股市，才引发了2000年之后所谓的“资金推动型”行情；也正是因为如此，在2001年下半年，由于查资金、查违规，大量资金撤离股市，我国股市才出现连续的暴跌。

在我国这种特殊的历史背景下，必须注意处理好政策与股市的关系。还必须注意政策调控下的股市供求关系，任何单方面推出重大的股票扩容政策或资金扩容政策都是不可取的，因为这种做法只能造成股市在一段时期里的连续下跌和在另一段时期里的连续暴涨，这只能给违规者和黑庄带来谋取暴利的机会，而给广大中小投资者带来的只能是追涨杀跌之后的套牢与损失。因此，我们就必须采取两手政策，在推出股票扩容政策的同时，应当考虑股市资金扩容政策的运用；在推出股市资金扩容政策的同时，也应当考虑股票扩容政策的运用。只有采取两手政策，配合得当，才能在很大程度上防止股市的暴涨暴跌。

综观目前的股市，经过连续暴跌的阵痛，投资者信心严重不足，股市的阴跌走势和每日只有几十亿元的成交量，说明股市资金比较缺乏。但是股市扩容的压力却不断加大，一方面，发行的股票盘子越来越大，刚发行完招商银行，从股市一次抽走100多亿元的资金，紧接着又开始发行中国联通，又从股市里拿走近115亿元的资金，后面还有多少大盘股将要发行，不得而知; 另一方面，基金扩容的速度也超出了常规，仅仅今年8月至9月，在短短的两个月时间里，就连续推出了8只开放式基金，每只开放式基金的规模均在几十亿元以上。有关的业内人士讲，开放式基金的发行，已经像“割韭菜”一样，将银行里的客户“割”了一遍，资金明显出现了不足；此外，再加上增发、配股以及可转换债券的发行，股市已经出现比较严重的供大于求的局面，这种状况如果不能得到及时调整，股市存在大幅下探的可能。

我认为，停止在二级市场减持国有股，只是在一定程度上解决了股票超常规扩容问题，而没有解决股市资金扩容的问题，在目前股市供大于求的状况下，政策的重点应当是解决股市的资金供给，从而保证股市供求的平衡发展。解决股市资金供给的意义远远不止如此，更重要的意义是为货币市场、为商业银行积存的大量资金需求寻找新的出路，从而为货币市场与资本市场的平衡发展，为商业银行的业务创新创造条件。而解决股市资金供给的政策要想产生预期的效果，其前提条件应当是股市融资政策的固定化、统一化、透明化与法律化。

（作者为中央财经大学证券期货研究所所长）