基于货币周期的行业轮动策略在我国股市的实证分析

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【摘要】本文从宏观经济运行出发，依据M2同比增速来划分货币周期，在此基础上构建了周期性行业和非周期性行业轮动策略。实证结果表明，此投资策略可以战胜大盘，获得超额收益，在我国股市具有可行性。

【关键词】货币周期；周期性；非周期性；行业轮动

一、文献综述

Conor，Jensen，Johson和Mercer(2005)发现周期性股票在扩张性货币政策时期表现较好，而在紧缩环境下则支持非周期性行业。他们报告说行业收益差在扩张性政策和紧缩性政策下具有显著的差异。hou（2007）发现不同行业对新经济信息的反应存在显著的滞后关系，商品和原料行业对新经济信息的反应速度比消费行业快；彭艳、张维（2003）结合中国特色，分析表明风格效应、规模效应、行业轮转和地域轮转效应等板块策略投资在我国是可行的；刘博、皮天雷（2007）从投资者心理博弈特征理解板块轮动现象，认为在我国股市中投资者普遍认同的一个概念就是“补涨”，没涨的股票要无条件补涨，没跌的股票应当无条件补跌，于是形成了股市各大板块“齐涨共跌”的局面。本文将采用宏观经济视野，至上而下的分析思路，通过货币周期在扩张或者紧缩周期进行的行业轮动策略，最终实现超额收益。

二、货币周期的划分标准

我国货币政策主要通过数量来调整，因此，选取广义货币M2同比增速来作为划分货币周期的依据。通过移动平均线平滑后的M2增速，我们对2005年1月至2010年10月划分成以下紧缩和扩张货币周期。紧缩时期为2005.1～2005.5、2006.6～2007.1、2008.2～2008.11、2009.12～2010.7，扩张时期为：2005.6～2006.5、2007.2～2008.1、2008.12～2009.11、2010.7 ～2010.10。货币周期（2000.1～2009.2）。

三、行业轮动型投资组合的实证研究

信息的同步性：考虑到M2的披露时间以及信息的传导时间，所有投资时段都滞后了一个月的时间。选取沪深300能源，沪深300材料，沪深300工业，沪深300信息，沪深300金融，沪深300可选为周期性行业的表征变量，选取沪深300医药，沪深300消费，沪深300电信，沪深300公用为非周期行业表征标量，选取沪深300为对比投资组合。数据选取时间为2005年1月到2010年10月。构建投资组合，在货币政策处于扩张时等权重配置周期性行业，紧缩时等权重配置非周期性行业，下图为实施周期性行业和非周期性行业轮动的策略的资产损益变动图。

由上表可知，除了在2006年7月3日～2007年2月28日这个时间段，所构建的投资组合没有战胜大盘以外，其他时间段，所构建的投资组合都战胜了大盘。所构建的投资组合从2005年2月1号到2010年11月30日之间的累积收益为276.88%，远远战胜同时段大盘的累积收益率241.75%。

从宏观经济运行出发，我们找到M2同比增速来作为测量货币政策环境的一个重要变量。在此基础上，构建了周期性行业和非周期性行业轮动策略，该策略为在货币环境处于扩张时期，等比例投资于周期性行业，紧缩时等比例投资非周期性行业的投资策略。该策略在所研究的时间段内，在按照货币周期划分的八个时间段内，七次战胜沪深300基准指数，而且在5年多的时间均取得不错的超额收益，累计战胜沪深300基准指数达到35.13%。由实证结果可知，该投资策略在我国具有可行性。该策略容易理解，且符合自上而下的投资理念，依据货币供应量增数M2进行轮动策略，使得策略就有较强的操作性。

参考文献

[1]C.Mitchell Conover，Robert R.Johnson and Jeffrey Mercer．Sector Rotation ion and M monetary Condit ion s．2007

[2]叶咸尚．《中国股市板块轮动特征、影响因素与趋势》．浙江金融．2007（8）

[3]陈鹏，郑翼村．《中国股市“板块联动”现象分析》．时代金融．2006（10）

[4]孙海波，宋曦．《货币周期指导下的行业投资组合构建》．中央财经大学学．2009（11）