经济周期之辨

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中国经济在二季度的下行速度显然加快，如果工业增加值还是维持9%左右的增速，则GDP增速恐怕要向7%靠拢了。这也引发了投资者对中国经济的担忧，有人认为中国经济回落将遥遥无期，高增长的时代已经成为历史。由于当今数据太多、太频、太滥，使得很多投资者对每月的数据过度解读，如根据当月较差的数据推测出未来悲观的判断。

然而，若拉长历史来看，会发现经济回落还是有底的。正是因为经济的波动既有底也有顶，就形成了经济波动的周期。经济周期可分为短周期、中周期和长周期，一般把短周期称为库存周期(kitchin cycle)，平均3-5年为一周期；中周期(Juglar cycle)称为投资周期，一般7-11年为一周期；长周期(kuznets cycle)也称建筑周期，15-25年为一周期。关于中国的长周期如何区分，争议较大，按笔者的分法，这轮长周期的起点是2000年，2010年达到高点，之后则开始进入周期下行阶段。与之对应的是M2增速的回落和实物投资高收益时代的结束。当然，与之相呼应的，还有就是劳动人口占比达到峰值后开始回落、人口向东部迁移开始放缓等。

关于中周期的划分，相对容易辨别，如上两轮周期分别是1982-1990年和1991-2001年。从2002年开始的本轮中周期，上行6年至2007年为周期高点，而下行周期至今已经5年，从以往两轮周期中下行周期长于上行周期的特征看，本轮下行周期的持续时间是否还会偏长呢？笔者的判断是明年或后年为本轮中周期的低点可能性较大。也就是说，今后两年GDP的增速呈现L型的概率较大。

至于短周期即库存周期，还可分为四个阶段：主动去库存、被动去库存、主动补库存和被动补库存。笔者的判断是目前中国经济正处于主动去库存的末期，二季度应该是这轮库存周期中GDP增速的低点，三季度需求将触底反弹，进入被动去库存阶段，四季度GDP增速即有明显回升。

由于库存周期是一个短周期，难以改变中国经济的中长期趋势，因此，2012年全年的GDP走势将是一个浅U型的走势，这也是笔者年初的判断。有人说经济周期研究无意义，因为有政府这只看不见的手存在，但政府的政策之手在于平滑波动曲线而不能改变中长期波动的方向。例如，09年的两年4万亿投资，也没有改变经济增速自2010年第四季度起逐级回落的局面。从今年的情况看，前5个月经济回落幅度超预期，故政策也已经出手，如两次下调存准率、一次减息，同时财政支出增速也保持较高水平，城投债等地方性债券发行规模扩大等。因此，短周期的下行阶段有望提前结束，但由于政策的过频干预，使得短周期的回升被提前了，这样或许会导致中周期的见底回升延后。

周期理论只是描述经济波动的一般规律，故在周期变换的时间上未必会简单地重复历史。但当前对未来经济增长普遍存在的悲观情绪，恐怕也是由于经济处于周期性的低点所致。如按笔者的判断，目前经济正处于短周期的底部、中周期接近于底部以及长周期的下行通道中。不过，中国经济增长的潜力依然还是很大，较低的城市化率和还比较落后产业结构，都可成为未来中国经济增长的动力。尽管各个国家都会经历经济周期的上升阶段，而中国的发展阶段与日美等发达国家不能同日而语。就政策空间而言，目前还是非常大，如2012年的财政预算赤字占GDP比重仅1.2%，政府财力雄厚；存款准备金率还高达20%，故下调空间很大。因此，要刺激经济走出谷底，未来无论是财政政策还是货币政策，乃至产业政策，都有较大释放空间。