行为财务理论在实践中的应用

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摘要：行为财务理论对我国而言是一项全新的理论概念，它从上个世纪80年代进入到我们国家，对它的探索不但解释了行业中的许多不正常的问题，而且还是对过去理论的发展，很大一部分用过去的知识无法分析的内容，此时都可以一一解决。本文简要分析了当前财务理论的相关定义和探索事项，阐述了它的理论知识及其在实践中的应用。

关键词：行为财务；期望理论；理论模型

中图分类号：D412.67 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）05-0-01

一、行为财务理论的理论基础

（1）心理学基础

在财务理论中引入心理学研究成果促进了行为财务理论的发展。心理学家通过实验证明，人们在不确定条件下的决策会呈现不同的心里特征，主要特征如下：损失回避、心理账户、过度自信、后悔厌恶和确认偏差等。因而，在财务理论引入心理学的研究为行为财务理论产生和发展奠定了基础。

（2）行为经济学基础

伴随着实验经济学、经济心理学而产生的行为经济学，是运用心理学、社会学、决策科学等理论和方法研究个人或群体的经济行为规律的科学。行为财务理论利用实验经济学和行为经济学的理论成果，修正了传统财务理论的基本假设，指出由于人们认知过程中的偏差和情绪等心理方面的原因会使其无法以理性人方式做出无偏估计，由此确定市场并非是完全有效的。

（3）传统财务学基础

行为财务理论并没有否定传统财务学理论，而是在接受人类行为具有效用最大化倾向的前提下，以人类行为有限理性为基础，对其进行修正和补充，丰富其分析问题的视角。行为财务理论是在对传统财务理论的质疑中提出来的，但行为财务理论实际上是对传统财务理论的深化和拓展，我们不能将两者简单地对立起来。在研究和应用行为财务理论时，还应以科学的态度将两者结合起来进行研究。在分析、研究和实际应用中应当予以全面考虑，不能将两者割裂开来。

二、行为财务理论在实践中的应用

1.行为财务理论在融资决策中的运用

行为财务理论关于公司融资政策的一个分析框架是Stein（1996）的“市场时机”模型（Market Timing Model）。模型中，他假设投资者是非理性的，而公司管理者是理性的。“市场时机”模型认为，投资者在股票市场非理性时，管理者可能采取的融资行为是：当公司股价被过分高估时，理性的管理者应该发行更多的股票以利用投资者的过度热情；相反，当股票价格被过分低估时，应该回购股票。这样做的目的是利用股权融资的成本相对于其他形式的融资成本的波动，降低融资的成本。

在现实中，公司管理者也不是完全理性的。虽然传统经济学理论认为，很多公司拥有设计好的并已投入使用的机制，如给经理人股票期权或者使用债务约束等来解决经理人的问题，这使得经理人的道德风险能够被有效地降低，故其“追求公司价值最大化目标”这一点是能够得到保证的。但行为财务理论认为事情并不是这么简单。其中最大的问题就在于，这些机制对于“非理性”的经理人几乎不可能起到任何作用。因为即使这些管理者认为他们是在最大化公司的价值，而事实上他们却并没有。即非理性的经理人同非理性的投资者一样，不能认识到自身的非理。这样，由于经理人认为他们已经在做“正确”的事情了，故股票期权或债务约束将不可能改变他们的非理性的行为。面对非理性的投资者，公司管理者可能受外界的影响和自身主观因素限制，做出非理性的决策。

2.行为财务理论在投资决策中的运用

行为财务理论认为，公司内部管理者的下列心理特性亦会造成公司投资行为的扭曲：（1）过度自信；（2）受嫉妒的影响；（3）受“后悔厌恶”的影响；（4）受沉没成本的影响；（5）管理者短视行为和自我控制力的影响。这些因素的存在使得公司的投资决策在很大程度上存在着非理性化，阻碍了公司价值最大化的实现。

从决策角度出发，行为财务理论为投资者提出了不少有价值的建议，如不断反思自己的决策过程与行为特征，检查自己是否过于自信，是否对投资失败的股票持有太长时间或忽视不利于自己投资的负面消息；与观点相左的人进行讨论，避免只关注自己内部的讨论；勇于向股票推介者质疑；比较空方与多方的观点；事先确定一个预期是合理的，但是应尽可能的不断对其进行修正等等。这是行为财务理论对投资理念的启示。

3.行为财务理论在股利决策中的运用

财务学家们开始注重从微观个体行为以及产生该行为的更深层次心理、社会等动机来解释、研究和预测公司股利政策现象与问题。其着重研究的是如何理解和预测个体心理决策程序对股利政策的影响以及如何运用心理学和财务原理来改善决策行为。相对于传统财务理论，行为财务学从理性预期理论、自我控制说、后悔厌恶理论、股利迎合理论以及管理者非理性等角度对企业股利政策进行了分析。

三、行为财务理论的展望

行为财务理论以全新的视角系统地解释了金融市场上发生的种种异象。但行为财务理论并非是对传统财务理论的否定，而是对传统财务理论进行修正和补充，并且丰富了传统理论分析问题的视角。尽管行为财务理论发展很快，但毕竟其发展时间有限，同其他学科一样，行为财务学在发展中也凸现出了一些不足。近年来行为财务理论才被运用到公司股利政策的研究中，尚未形成理论体系，并且行为财务理论对于股利政策的实证研究还不多，研究框架比较零散，真正能够运用到我国财务政策中的解释不多。如果直接拿一些已成熟的理论应用于我国实践，容易产生水土不服。必须充分结合中国传统文化对国人投资行为的影响和中国现阶段的实际情况，总结出适合中国国情的行为财务理论，并运用到公司财务政策中去，国外已有的成果也为我国的相关研究开拓了思路。

参考文献：

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