郑绮:种子行业:有近忧而无远虑
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郑绮，中信建投农林牧渔行业首席分析师。曾提出“消费板块将成为资本市场未来长时期内恒热板块”，她善于把握消费潮流，预测行业趋势与走向。曾推荐双汇发展、新赛股份、丰乐种业等个股，于2007年9月被评选为“2006年度中国最佳行业分析师”。
预计到2010年，我国种子市场规模可以达到300亿元，潜力巨大的市场为我国种子行业赋予了巨大的发展空间。总体来看，未来登海种业和万向德农表现更好一些。但如今种业上市公司估值已经偏高，建议投资者注意风险。
随着我国夏季粮油喜获丰收，蔬菜、肉、禽、蛋进入产销旺季，人们对此轮由食品推高的CPI担忧有所缓解。而农业部部长孙政才在上月18日举行的全国农业厅局长座谈会上进一步透露，当前早稻丰收在望，秋粮生产基础较好，全年粮食等农产品生产继续保持良好发展势头。初步统计，夏粮总产达到2408亿斤，比上年增加61亿斤，增长2.6%，实现连续5年增产。
有分析人士指出，由于近年来国家加大了对农业的政策支持力度，农业有望迎来一轮黄金发展期，在今年乃至未来几年内农业都有可能成为市场的恒热板块。从市场的反映来看，农业类上市公司受到了各路资金的积极关注，如前期走势凌厉的北大荒、新赛股份等。一时间几乎所有有关农业的上市公司都有不错的市场表现。而其中最受追捧的有农药化肥、种子行业等更是风光无限。其中隆平高科在15元附近启动，在不足两月的时间内上涨幅度超过300%。其他诸如敦煌种业、登海种业、丰乐种业等都有不俗表现。
为什么在众多农业股中，种业会异军突起？
来自中信建投证券食品饮料、农林牧渔行业的首席分析师郑绮认为，这恰恰是表明市场对于农业行业的整体乐观。而种子居于农业生产链条的最上源，是农业生产中最基本、最重要的生产资料，也是人类生存和发展的基础。种子始终是农业发展的核心推动力，是农业生产中生产技术和生产资料发挥作用的载体，优良品种种子对农作物增加产量和改善品质起着至关重要的作用。
在2007年底，郑绮发表的一则关于08年农业行业投资策略报告《行业2008：农产品涨价、产业链调整》中指出：随着人口增加和工业化、城市化进程的加快，土地资源愈来愈具有稀缺性，这对粮食生产产生了一定的不良影响。但是国内外市场对粮食需求的增长并没有停止，甚至有加快的可能。此外由于原油价格处于高位，因此生物能源的推广也大幅增加对粮食的需求。种种因素就决定了农业行业将处于一个长期的良性发展轨道中。为此，郑绮特别提到把握农业行业“两端”，即种子业、食品加工业。郑绮相信，随着农业，尤其是种植业的兴盛，种子行业必将首先获益。而且由于我国种子行业分散，竞争过度，行业需要进行一系列整合，这对种子行业而言是个有利契机。为此，在报告中郑绮推荐了丰乐种业、敦煌种业等个股。进入2008年，农业股一飞冲天，其中郑绮推荐的丰乐种业、敦煌种业均有翻倍的表现。
但由于近期市场的持续疲弱，农业股深受打击，估值在市场的反复争论中不断下调。其中种业类上市公司也出现了大幅下跌。应该给予农业股怎样的估值？种子行业是否昙花一现？
种子业成农业竞争新焦点 未来两年发展空间广阔
进入21世纪，世界发达国家的种子行业已发展成集科研、生产、加工、销售、技术服务于一体的相当完善，颇具活力的可持续发展的产业体系。据世界粮农组织（FAO）统计分析，近10年来，良种在全球单产提高的作用率占25%以上（美国已占40%）。种子将成为今后国际农业竞争乃至国际经济竞争的新焦点，谁掌握了种子，谁就掌握了人类生存链条的最上端。
2000年以来，我国种子市场保持着年均5%的复合增长率，到2007年，我国种子市场的销售额已达250亿元左右，居于世界第二位。有专家预计，到2010年，我国种子市场规模可以达到300亿元，潜力巨大的市场为我国种子行业赋予了巨大的发展空间。
郑绮分析发现，我国种子行业的发展经历了从严格管制到逐步放开的发展过程。从2000年底《种子法》颁布至今，种子行业开始真正进入市场化的阶段。国家取消了对主要作物种子的管制，打破了原国有种子公司一统天下的局面，各类民营种子企业纷纷成立、外资种子公司进入我国，拉开了中国种业激烈竞争的序幕。
国内种子行业发展相对稳定 提升空间巨大
郑绮认为，我国种子业的一个突出特点就是种子品种发展各异，玉米、水稻种子商品率较高。种子按照经营品种划分，可以分为粮食作物种子（玉米、水稻、大豆、小麦等）、经济作物种子、蔬菜瓜果种子和花卉种子等。玉米种子、水稻种子商品化高，其中玉米种子商品化率达到98.3%，水稻种子64.3%；两类种子播种面积大、产销量大，吸引了众多种子企业参与，它们合计市场占比达53.5%，占据了种子市场的半壁江山。棉花、蔬菜、油菜种子虽然商品率高，但是因为国内播种面积小，产销量少，所以企业参与较少，难以形成有效规模。
另外，小麦种子，农民有使用自留种的习惯，很少到市场购买，所以商品化低，只有24.6%，而瓜果、花卉种子等，因为品种差异大，每个品种又有大量细分，难以形成规模化的生产，因此商品化程度低，市场参与主体少。
从短期看，种子的总需求相对稳定，需求的价格弹性几乎为零。种子作为一种必须的农业生产资料，其需求量由单位面积的种子用量与播种面积决定。单位面积的种子用量，受栽培技术的影响。随着栽培技术的进步，单位面积的种子用量逐年呈下降趋势，但每年的下降幅度较慢，从短期来看其用量相对稳定，几乎不受价格变化的影响。种子播种面积主要受种植结构调整的因素影响，受种子价格的影响很小。可以说，种子的需求价格弹性几乎为零，是一种典型的缺乏价格弹性的必需品。这种特征为科技含量高的优质种子开拓市场提供了条件。
再看供给，郑绮认为我国种子业供给能力潜力大，而供给价格的弹性较大。种子生产车间是农田，由于单位种子的生产成本的相对稳定，种子价格的上涨，直接导致单位产品利润的提高，促使种子企业扩大生产规模，增加种子供应量。只要有利益驱使，种子生产规模的扩大很容易实现。价格因素对种子供给发挥巨大的杠杆作用，种子供给存在显著的价格弹性。
此外，种子行业还有一个特点就是种子品种研发周期长、投入大。种子是农业产业链条中科技含量最高的一环，具有开发周期长、投入大的特点。一般而言，一个新品种从开始选育到通过审定推向市场需5一8年时间，进入市
场后，从产品介绍期到成长阶段需2―3年，需要大量投入，非一般企业所能承受。
我国种子业的情况分析
郑绮表示，就总体情况而言我国种业面临着良好的发展机遇，她认为目前我国种业主要具有以下几个方面的特点：
其一，国家立足规范与发展，政策环境良好。国家十分重视三农问题，将继续加大对农业的扶植力度，继续实行良种补贴，这给种业带来了持续发展的空间。从2000年种子法颁布实施以来，国家针对种子行业出台的政策和措施，规范种子行业，为种子行业的发展创造良好的政策环境，引导种子行业更好的走上市场化的发展轨道。
其二，行业分散、市场集中度低。随着种子市场的放开，种子经营的主体呈现多元化。由于种子经营利润率较高，潜力巨大的大田作物种子市场的有序放开，唤起了大量工业资本和其它社会资金进入种业经营，原有的国有种业公司和种子科研机构，也利用自身优势，积极投入到市场竞争中。较低的门槛、激烈的竞争，造成了今天我国种子行业经营单位太多，行业过于分散的现状。目前我国具有种子经营许可证的种子公司有9000多家，其中前50强的经营额占全国种子市场的近30%，前10强近占市场总额的10%左右。
分品种来看，水稻种子产业的集中度相对较高，行业上市公司前三名隆平高科、亚华种业和丰乐种业加起来只占水稻种子总市场份额的24.5％。国内玉米种子市场集中度略高，CR6为24％。小麦种子行业集中度极低，业内龙头企业也仅占2.41％左右份额，行业集中度低于水稻、玉米种子产业。在小麦种子中，杂交小麦种子还未进行商业化生产，优质小麦的需求处于快速增长阶段，普通小麦的需求处于下降阶段。蔬菜种子行业集中度极低，业内大家也仅占1%左右份额，由于蔬菜种子进入门槛较低，近几年行业集中度还呈下降趋势。
其三，供大于求、产能过剩。因为种子市场供需不对称、产销不同季，随着种子行业无序竞争，我国种子行业呈现出严重的供过于求的状况。如玉米种子，我国年种子需求量基本稳定在10亿公斤左右，根据近三年的统计，05、06、07年供给比需求分别多出3.3、4.5、9.2亿公斤，预计2008年可供种量17.6亿公斤，需种量10.8亿公斤，余种量6.8亿公斤，因此，08年玉米种子供过于求的情况依然十分严重。
其四，投入不足、缺乏科研创新能力。我国种子的科研、生产、推广和销售长期以来是相互分离的，公益性的科研院所高校仍然是品种研发的主力，多达85%以上的现有品种出自农业科研单位，研发和产销脱节。尽管近年来，部分种子公司已经开始建设自主的研发机构，但多数国内种子公司以产销为主，企业自主研发能力普遍较弱，有科研能力的企业不到总数的1.5%，大多数企业没有建立起自身科技创新体系，科研经费投入不足，平均不到销售收入的1%，低于国际公认的“死亡线”（国际公认标准：企业科研低于1%是死亡线，2%是维持线，5%为正常线，目前发达国家一般为8%―12%）。
最后，跨国种业公司布局我国种业市场。中国种子市场巨大的潜力一直吸引着国际种业公司。随着种子市场的大门在逐渐开放，世界种业巨头积极在中国种业“排兵布阵”。跨国种业公司的进入，一方面可以为我国带来先进的管理经验和技术，同时也给我国国内的种子企业带来了一定的压力,必将进一步促进种子行业的优胜劣汰和行业整合的步伐。
种子行业上市公司对比分析
目前国内A股上市的种业公司中，非ST股票有五家，分别是以玉米种子为主的登海种业（002041）、万向德农（600371），以辣椒、杂交水稻种子为主的隆平高科（000998），以西瓜种子、水稻种子为主的丰乐种业（000713），和以玉米、棉花种子为主的敦煌种业（600354）。
首先，成长性比较与分析。通过对比，郑绮发现主要种子公司营业收入和营业利润在最近三年都出现了不同程度的下降，但登海种业有例外，2007年成长性的各项指标比2006年均有了大幅增长。横向比较来看，丰乐种业、登海种业、万向德农的表现较好，2007年增速虽有下降，但毕竟保持了正增长，敦煌种业与隆平高科07年为负增长。
其次，盈利能力比较与分析。郑绮认为，种子上市公司销售毛利率与往年相比变化不大，但像万向德农、隆平高科等公司的净资产收益率（ROE）和总资产收益率（ROA）、销售净利率三年里有较大的提高。横向比较来看，万向德农2007年的盈利能力表现出众，净资产收益率达到12.25%，远远超过其他同类公司，而登海种业的销售毛利率最高，达到47.65%，远高于平均水平。
最后，营运能力比较与分析。从应收帐款周转率、总资产周转率、存款周转率来看，敦煌种业、登海种业和隆平高科近三年呈现下降趋势。丰乐种业和万向德农的存货周转率，应收帐款周转率、总资产周转率连续三年都有所提升，显示了两家公司销售能力在逐渐增强。而横向比较来看，万向德农的应收帐款周转率非常高，说明公司销售回款能力较强。通过对国内A股种业上市公司的对比，郑绮发现各家公司表现参差不齐，特点各异。总体来看，登海种业和万向德农表现更要好一些，值得投资者关注。但在如今种业上市公司市场估值已经偏高的环境下，郑绮还是建议投资者更多的注意风险。