标准普尔:欧洲三国“降级”效应波及中国?

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我们没有看到信用风险在全球范围内都明显上升的大图景。目前,信用风险问题

对于欧洲一些国家尤为紧迫,但对于其他国家并非如此

在希腊债务问题进一步恶化的同时,市场针对同为欧元区成员的葡萄牙和西班牙债务违约风险的担忧情绪也进一步加重。全球主要债信评级机构标准普尔公司连续下调了希腊、葡萄牙和西班牙的长期信用评级,并引发市场动荡。

就这一事态以及欧洲债务危机对亚洲经济体及中国经济的影响,《财经国家周刊》专访了标准普尔公司及国际公共融资评级董事陈锦荣。

《财经国家周刊》:标普最近对欧洲三国(希腊、葡萄牙和西班牙)的信用评级下调引发全球关注,但标普提到这三个国家财政状况“本质上”有所不同。

标准普尔:在我们看来,上述三个国家的信用风险水平是很不相同的。这一点从他们信用的具体评级上就可以看出。

在我们对相关评级下调后,西班牙的长期信用评级为AA级,而目前日本的长期信用评级也是这一级别。葡萄牙的长期信用评级为A-,这还是一个稳定的国债投资级评级。希腊的长期信用评级则被下调到BB+,是国债次投资等级中的最高分类。下调的原因是我们看到希腊这个国家面临的经济和财政挑战正超过任何一个其他欧元区国家。

事实上,在我们的信用评级中,希腊的评级在欧元区国家中一直是最低的,我们从6年前就开始下调这个国家的评级了。

《财经国家周刊》:有欧洲国家谈到评级机构的信用调整存在“不严谨”之处,容易引发市场的“恶性循环”,标普如何看待这些问题?

标准普尔:我们的角色是,在严格分析的基础上,就信用风险向投资者提供独立参考意见。如果我们认为一个国家的信用发生变化,我们就会采取措施,并告知市场。这正是投资者希望我们做的。当然,评级只是投资者考虑的一个方面,如果观察欧洲国债市场的数据,就会发现在很长时间里,不少债券的交易价格已经明显低于其评级所对应的价格水平,这说明市场是自主做出投资决定的,而不是简单地根据评级的结果。

在这里,我们再次指出,标普的评级是公司对未来违约可能性做出的评判,既考虑定量因素,也考虑定性因素。我们考虑的主要经济和政治风险包括:1、国家政治体制和发展趋势及其对政策环境有效性、透明度的影响,公共安全和地缘政治问题;2、经济结构和增长前景;3、政府总体收益弹性和支出压力,政府总体赤字和债务负担规模,金融体系和公共部门企业的负债;4、货币弹性;5、外部流动性和公共及私人部门负债发展趋势。

前四个因素直接影响政府保证债务按时偿还的能力和意愿。第五个因素对此也有间接影响。

《财经国家周刊》:潜在的债务违约似乎逐渐成为目前全球经济复苏进程中的最大风险,在标普看来,目前全球的整体信用情况如何,欧洲债务危机严重程度如何?

标准普尔:我们没有看到信用风险在全球范围内都明显上升的大图景。事实上,我们去年上调了很多快速发展的亚洲国家的信用评级。同时,我们也对一些发达国家,特别是对一些欧盟国家的信用评级做了下调。

目前,信用风险问题对于欧洲一些国家尤为紧迫,但对于其他国家并非如此。

《财经国家周刊》:在标普看来,欧洲债务危机以及发达国家债务负担上升的情况对亚洲,特别是对中国经济有何影响?

标准普尔:欧洲目前出现的问题可能导致亚洲经济的外部融资环境更具有挑战性。国际投资者的风险偏好已经趋向保守。最近全球各主要股市以及信贷违约掉期(CDS)市场的活跃程度变化就反映出这种趋势。尽管目前问题集中在欧洲,投资者对其借贷给亚洲的资金也要求更高的回报率。

对于外部融资依赖更大的亚洲经济体更容易受到欧洲债务危机的影响。像斯里兰卡、巴基斯坦这类国家的政府可能不得不暂缓国际融资。这可能导致这些国家必须的投资和社会支出下降。印度尼西亚和菲律宾的政府和企业可能不得不在国际市场发债时提供更高的利率。当然,鉴于这两个国家对外部融资的依赖程度相对较低,其公共支出和经济增长不大会受到明显影响。而对于亚洲地区流动性充裕的经济体(包括中国大陆、印度、日本和中国台湾)则不大会受到影响,因为其政府的融资需求可以在内部市场得到很好地满足。

如果目前局势导致在欧洲出现更大范围的经济下滑情况,亚洲的出口和回暖的海外直接投资可能会受到负面影响。如果欧洲的决策者不能果断解决问题,避免经济疲软期延长,负面影响可能将持续。中国似乎能够通过短期内更多的刺激政策化解上述负面影响。当然,长期以来的刺激计划可能导致经济的杠杆率上升过度,从而降低长期增速。

《财经国家周刊》:中国的信用情况如何?

标准普尔:目前中国的长期信用评级是A+,信用展望为稳定。这在标准普尔有关信用的所有21类评级(不包括违约)中是第五高的评级。而中国的短期信用评级为A-1+,是标普这类评级中最高等级。

这一评级状况反映了中国外汇储备资产规模大、经济增长潜力大、政府债务负担有限的情况。得益于这些条件,我们认为中国经济遭遇负面经济或金融冲击的程度有限。这些因素再加上中国已经推行的改革,将有望使中国的年均实际经济增速在未来10年保持在大约8%的水平。此外,中国的财政灵活度也依然较高,净政府债务在标普短期信用评级为A-的经济体中也属于中低水平。

当然,如果出现一个较长的经济增速下降期,中国政府的资产负债表可能会出现一定风险。一些国有公司的改革并不彻底,而且债务负担很重,其表现可能会影响经济全局。例如,如果主要商业银行出现问题,政府很可能不得不分担其部分损失。

在我们看来,需要提醒的是,决策者在进行宏观经济管理时对行政工具的依赖,可能会导致风险积累并变为现实。行政性措施往往会带来经济失调,从而出现突然的、不曾预料的结果。这类措施的实施如果是以不及时的或者不确切的经济环境分析为基础,那么可能增加经济的波动性。