不如休息 第13期

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近来，欧洲大陆正在上演欧洲足球锦标赛的好戏，十六支队伍互相捉对厮杀，争夺德劳内杯。由于比赛皆在深夜开始，早上起来的时候，球迷们大多睡眼惺忪，但还是兴致勃勃地讨论昨夜的比赛及球队的攻防，还有那些球星的表现。

与此同时，股票市场也似乎离开了大家的关注焦点。当然，吸引人眼球的，是连续的那六根阴线，还有那一天的暴跌。但是，日益萎缩的成交量告诉着我们，资金已经逐渐离开了股市，尽管市场已经用一个较低的平均市盈率来告诉我们潜在的投资价值。不过，有好事者把最近几届世界杯和欧洲杯期间中国A股市场的表现进行了统计，他们发现，在举行世界杯和欧洲杯期间，股市表现大多低迷，成交量萎缩。于是有一个结论，即在世界杯或欧洲杯期间，同样也是球迷的基会经理们弃股市而不顾，没人玩了，所以股票就会跌。

统计的数据，可能足一个佐证日前市场低迷的原因，但我们还是应该从经济基本面情况来对A股市场进行一下判断。首先，联系一下最近央行在对外公告措辞中，把提高存款准备金率的原因归结为“控制流动性”，就可以发现目前资金流向的问题。由于我国是一个外向型经济占有重要地位的经济体，通过高额的出口，获得了大量的国际储备，并因此导致货币投放量过大，从而流动性产生了过剩。而人民币的升值以及人民币存款利率高于国外的事实，是吸引海外热钱不断涌入国内的重要原因。但由于股市不佳，热钱并没有进入二级市场进行交易，和大家的普遍想法相反，热钱留在了银行之中，导致银行的流动性不断上升，这也就是央行提高准备金的根本目的――控制热钱。

那自然会有人来质问，股票市场已经经过了如此暴跌，应该会有所起色了

吧?毕竟平均市盈率已经很低很低，无论情况怎样，都已经显示了很好的投资价值，毕竟新兴市场国家的市场市盈率跌到如此水平，应该会有点起色了。但如果我们再去看一个指标平均市净率的话，那就会发现一个大问题，目前，我们国家证券市场的平均市净率是4倍左右，远高于国际市场。从这个角度来看，我国证券市场是被高估的。

但看到这些，我们更加要挖掘这些数字背后所隐藏的含义是什么。从市盈率的角度来看，目前的股价对应的股票盈利水平应该说还是不错的，至少体现了我国经济高速增长的情景。但从市净率的角度来看，目前股价对应的每股净资产的水平明显偏低，从实业投资的角度来看，如果要用较低的每股净资产去博得较好的盈利，那就必须要采用高杠杆的做法，即借钱做生意。这样一来，中央银行的货币政策对于整个经济的影响就很重大了。如果货币政策趋紧，企业的盈利势必受到很大的影响，因为借不到钱了。

如果以上的假设都成立，那如今一个百分点的存款准备金率上调，对于实体经济的发展是有重大影响的。货币政策的趋紧，导致了公众对于企业盈利出现了悲观。所以，无论是价值投资的基金，还是进行投机的热钱，都没有进入A股市场，原因就在于经济基本面的悄然改变。这种改变，看似是短期反应，实质上更多地反映了我国经济原有的增长模式开始有所变化。从我们刚才对中国经济增长模式的总结来看，目前对外依存度过高的经济模式是不可持续的，那就要经历阵痛，在这个阵痛过程中，可能股票市场就真的不会好。

那我们应该如何应对?我的建议是，尽可能不要多在股票里进行资产配置，因为这两年可能都没什么行情了。其次，学习一下在欧洲杯期间悠闲看球赛的各位基金经理，因为只有懂得休息，才能做好投资，没有必要一直和市场搏斗。当然，我们相信，中国经济模式的改变是能够成功的。因此对于A股，即使最近一年我们不认为有太大的机会，但并不是说以后就永无翻身之日。恰恰相反，我们认同的是中国经济的长期未来，因此我们也同样认同中国证券市场的长期走势。只是现在，真的是没办法再玩下去，所以索性退出来休息，可能这是最好的选择了。