中债收益率曲线整体下行 中债指数止跌回升
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2014年1月，在基本面稳定、资金面稳中偏松、年末效应因素逐渐消失等因素影响下，债券市场整体回暖，各类券种收益率全线下调。中债―综合净价指数结束自2013年6月份以来的跌势，指数止跌回升。
美国经济持续复苏 新兴市场危机四伏
美国与欧元区经济持续复苏。美国谘商会（Conference Board）报告称，美国1月份消费者信心指数大幅上扬，并创下自2013年8月以来的最高值，显示出美国民众对经济的信心不断上升。分项指标显示，消费者现状指数创下了自2008年4月以来的最高值。此外，1月份，欧元区制造业采购经理指数（PMI）数据从52.7上升至54.0。
新兴市场危机四伏。2013年底至今，受美国和欧元区经济复苏影响，国际资本纷纷从新兴市场国家大幅撤离，引发新兴市场国家货币贬值、通胀攀升、经济恶化，如阿根廷、土耳其、乌克兰、印度、委内瑞拉、印尼、南非、巴西等新兴市场国家的货币迅速贬值。据全球资本流动数据跟踪机构EPRF（新兴市场投资及基金研究公司）数据显示，仅1月29日至2月5日一周内，就有64亿美元流出新兴市场股市。而这些国家通过提高本币利率试图减缓资金流出，却又抑制了经济发展，削弱了防范金融风险的能力。
相比于其他新兴市场国家，人民币在过去几周中表现最为稳定，且各项国内宏观经济数据呈良好态势。一方面归功于中国正在启动有力度的结构性改革，以化解金融风险；另一方面归功于中国央行稳健的货币政策。
国内宏观经济呈良好态势
（一）居民消费价格总水平同比上涨2.5%
2014年1月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.5%。其中，城市上涨2.6%，农村上涨2.2%；食品价格上涨3.7%，非食品价格上涨1.9%；消费品价格上涨2.0%，服务价格上涨3.7%。
1月份，全国居民消费价格总水平环比上涨1.0%。其中，城市上涨1.0%，农村上涨0.9%；食品价格上涨2.4%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨0.8%。
图1 全国居民消费价格涨跌幅（单位：%）
数据来源：国家统计局
（二）工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.6%
2014年1月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.6%，环比下降0.1%。工业生产者购进价格同比下降1.7%，环比下降0.1%。
（三）采购经理指数（PMI）较上月回落0.5个百分点
2014年1月，中国制造业PMI为50.5%，虽比上月回落0.5个百分点，但仍位于临界点以上的扩张区间，表明制造业继续保持增长态势，但受春节临近的影响，增速有所放缓。分企业规模看，大型企业PMI为51.4%，比上月回落0.6个百分点，继续位于临界点以上的景气区间；中型企业PMI为49.5%，比上月下降0.4个百分点，连续2个月位于临界点以下；小型企业PMI为47.1%，比上月下降0.6个百分点，仍位于临界点以下。
（四）进出口总值同比增长7.3%
1月份，我国进出口总值2.34万亿元人民币，同比增长7.3%。其中，出口1.27万亿元，增长7.6%；进口1.07万亿元，增长7%；贸易顺差1948.5亿元，扩大11%。
图2 进出口贸易总额增减情况
数据来源：商务部
金融市场保持稳定
（一）金融机构存贷款持续增长
2014年1月末，本外币贷款余额78.12万亿元，同比增长14.0%。人民币贷款余额73.21万亿元，同比增长14.3%，比2013年末高0.2个百分点，比2013年同期低1.1个百分点。当月人民币贷款增加1.32万亿元，同比多增2469亿元。人民币存款余额103.44万亿元，同比增长11.3%，分别比2013年末和2013年同期低2.4个和4.7个百分点。当月人民币存款减少9402亿元，同比少增2.05万亿元。
（二）货币供应量保持增长
1月末，广义货币（M2）余额112.35万亿元，同比增长13.2%，分别比2013年末和2013年同期低0.2个和2.7个百分点；狭义货币（M1）余额31.49万亿元，同比增长1.2%，分别比2013年末和2013年同期低8.2个和14.1个百分点；流通中货币（M0）余额7.65万亿元，同比增长22.5%。当月净投放现金1.79万亿元。
货币市场利率
2014年1月，货币市场利率出现较大震荡。受新股集中发行影响，月中资金面一度较为紧张，市场利率大幅拉升，月末随着资金面紧张态势逐渐好转，市场利率由高位略有回落。全月来看， R07D品种月末收于4.99%，较上月末下行41BP；R01D品种利率月末收于4.27%，较上月末上行107BP。
1月，根据公开披露的数据统计，公开市场操作整体表现为资金的净投放，净投放金额约为4900亿元。
表1 公开市场操作货币投放与回笼测算表（单位：亿元）
日期 货币净投放 央票发行 央票兑付 正回购操作 正回购到期 逆回购操作 逆回购到期 国库现金定存
2014年1月 4900 0 0 0 0 5250 750 400
数据来源：中国人民银行、Wind资讯
债券市场价格走势
1月份，在基本面稳定、年初流动性较为宽松、年末效应因素逐渐消失等因素的影响下，债券市场整体回暖，各类券种收益率全线回落。受1月份大幅超过市场预期的贸易顺差带来较大规模的外汇占款等因素影响，银行间市场整体资金面稳定宽松。整体来看，不考虑隔夜收益率，中债银行间固定利率国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）等收益率曲线各关键期限点收益率月末较上月末平均分别下行38BP、26BP、28BP和32BP。
表2 中债部分收益率曲线关键期限月涨跌情况（单位：BP）
期限 国债 政策性金融债 企业债（AAA） 中短期票据（AAA）
隔夜 128.6 128.6 109.6 108.6
3M -96.9 -48.1 -74.1 -75.5
6M -65.6 -49.6 -60.5 -60.3
9M -64.8 -47.1 -43.7 -44.7
1Y -61.0 -44.6 -40.5 -43.5
3Y -37.6 -29.9 -28.5 -32.0
5Y -24.0 -27.0 -14.4 -16.6
7Y -14.7 -13.6 -10.2 -12.2
10Y -5.0 0.6 -0.5 -0.5
15Y -5.4 -1.9 -1.8 -1.8
30Y -4.4 0.1 -3.4 ------
平均（不含
隔夜收益率） -38.0 -26.1 -27.8 -31.9
数据来源：中央结算公司
（二）信用利差有所扩大
近期信用利差持续扩大，或表明近期市场投资者对信用风险的忧虑情绪上升。发生在2014年1月份的中诚信托“诚至金开1号”信托计划兑付危机，虽然最终以到期兑付结束，但其中暴露出的问题又一次引发了市场对信用违约风险的高度关注。
图3 2013年以来银行间中短期票据（AAA和AA）1年期收益率走势图
1月份，中债―综合净价指数结束了自2013年6月份以来的下挫走势，止跌回升。全月来看，中债―综合净价指数从上月末的96.07点上涨到本月末的96.66点，涨幅0.61%。中债―综合财富指数从上月末的145.89点涨至本月末的147.31点，涨幅0.97%。
债券市场发行情况
1月份，全国债券市场新发债券254只，发行总量为4043.30亿元，同比下降28.68%。其中，在中央结算公司登记新发债68只，发行量共计2293.78亿元，占债券市场发行总量的56.73%；上海清算所登记新发债券138只，发行量共计1642.20亿元，占债券市场发行总量的40.62%；交易所新发行债券共计48只，发行量107.32亿元，占债券市场发行总量的2.65%。
表3 2014年1月全市场发行情况（按托管场所）
发行量 发行只数
本月发行量（亿元） 本月发行量占比（%） 上年同期发行量（亿元） 本年累计
（亿元） 本月
（只） 本月发行只数占比（%） 本年累计（只）
全市场 4043.30 100 5264.68 4043.30 254 100 254
其中：中央结算公司登记托管的债券 2293.78 56.73 3913.2 2293.78 68 26.77 68
上清所登记托管的债券 1642.20 40.62 1188.96 1642.20 138 54.33 138
短期融资券 434.00 10.73 493.00 434.00 40 15.75 40
超短期融资券 330.50 8.17 426.00 330.50 12 4.72 12
中期票据 127.50 3.15 0 127.50 14 5.51 14
区域集优中小企业集合票据 0 0 23.96 0 0 0 0
非公开定向债务融资工具 354.20 8.76 0 354.20 47 18.50 47
金融企业短期融资券 376.00 9.30 246.00 376.00 22 8.66 22
非金融企业资产支持票据 20.00 0.49 0 20.00 3 1.18 3
信贷资产支持证券 0 0 0 0 0 0 0
资产管理公司金融债 0 0 0 0 0 0 0
政府支持机构债券 0 0 0 0 0 0 0
中证登登记托管的债券 107.32 2.65 162.52 107.32 48 18.90 48
公司债 65.07 1.61 147.10 65.07 10 3.94 10
可转债 0 0 0 0 0 0 0
分离式可转债 0 0 0 0 0 0 0
中小企业私募债 42.25 1.04 15.42 42.25 38 14.96 38
数据来源：中央结算公司、中证登、上海清算所、Wind资讯和财汇
债券市场存量结构
1月末，全国债券市场总托管量达到29.69万亿元，环比增加0.12%，同比增加13.12%。其中，在中央结算公司托管的债券总量为25.94万亿元，占全市场托管量的87.35%，同比增加8.60%；上海清算所托管总量为2.70万亿元，占全市场托管量的9.08%，同比增加49.75%；中国证券登记结算有限责任公司托管总量为1.06万亿元，占全市场托管量的3.56%，同比增加87.64%。
表4 2014年1月全市场余额情况（按托管场所）
余额（亿元） 本月占比（%） 上年同期余额（亿元） 托管只数（只） 本月占比（%）
全市场 296904.37 100.00 262464.98 7251 100
其中：中央结算公司登记托管的债券 259360.75 87.35 238821.05 4261 59
上清所登记托管的债券 26959.12 9.08 18003.19 2090 28.82
短期融资券 8231.20 2.77 8612.47 833 11.49
超短期融资券 4684.50 1.58 3767.00 126 1.74
中期票据 2643.60 0.89 0.00 208 2.87
区域集优中小企业集合票据 99.26 0.03 66.60 43 0.59
非公开定向债务融资工具 9690.48 3.26 4874.80 776 10.70
金融企业短期融资券 863.70 0.29 446.00 50 0.69
非金融企业资产支持票据 116.30 0.04 57.00 32 0.44
信贷资产支持证券 160.08 0.05 179.32 18 0.25
资产管理公司金融债 220.00 0.07 0.00 4 0.06
政府支持机构债券 250.00 0.08 0.00
中证登登记托管的债券 10584.50 3.56 5640.74 900 12.41
公司债 7971.76 2.68 5531.29 520 7.17
可转债 1605.58 0.54 0.00 27 0.37
分离式可转债 575.85 0.19 0.00 8 0.11
中小企业私募债 431.31 0.15 109.45 345 4.76
数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind资讯和财汇
债券市场交易结算
1月份，全国债券市场22个交易日共发生交易结算20.78万亿元，同比减少23.62%。其中，在中央结算公司登记的交易结算量共计13.86万亿元，占全市场交易结算量的66.73%，同比减少35.47%；在上海清算所发生的交易结算量共计0.66万亿元，占全市场交易结算量的3.18%，同比减少63.09%；交易所成交共计6.25万亿元，占全市场交易结算量的30.09%，同比增加59.23%。
1月份，中央结算公司的交易结算量同比减少24%；交易笔数（不含柜台）为65452笔，同比减少27.97%；日均结算量6301.76亿元，同比减少35.47%；日均结算笔数2975笔，同比减少27.97%。
表5 2014年1月全市场交易结算情况（按市场）
结算量
结算笔数
本月（亿元） 本月结算量占比（%） 上年同期（亿元） 本年累计（亿元） 本年结算量占比（%） 本月（笔） 本年累计（笔）
全市场 207761.92 100.00 272027.21 207761.92 100.00
其中： 中央结算公司小计 138640.24 66.73 214851.03 138640.24 66.73 73251 73251
银行间 138638.79 66.73 214850.22 138638.79 66.73 65452 65452
柜台 1.45 0 0.81 1.45 0 7799 7799
上清所小计 6614.25 3.18 17921.14 6614.25 3.18 7858 7858
现券交易 2561.17 1.23 11770.4 2561.17 1.23 4124 4124
回购交易 4053.08 1.95 6150.74 4053.08 1.95 3734 3734
交易所小计 62507.43 30.09 39255.04 62507.43 30.09
现券交易 653.68 0.31 960.57 653.68 0.31
回购交易 61853.75 29.77 38294.47 61853.75 29.77
数据来源：中央结算公司、上海清算所、Wind资讯和财汇
（1）1月份，中央结算公司登记债券的现券交易结算量达16175.03亿元，比上月减少1000.01亿元，环比减少5.82%。从交易活跃程度讲，1月活跃的机构类型包括城市商业银行、全国性商业银行、外资银行和农村商业银行，交易量分别达6477.01亿元、6465.59亿元、4422.80亿元和3800.02亿元。从债券机构买卖净额的角度讲，保险机构和基金公司主要为现券的净卖出方，净卖出量分别达到2821.47亿元和1267.64亿元；而商业银行和非银行金融机构则表现为现券债券的净买入，净买入量分别为5675.58亿元和597.97亿元。
（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，1月份平均换手率是3.94%。其中，较为活跃的债券包括中期票据、企业债和政策性银行债，本月换手率分别为12.84%、10.74%和8.20%。
表6 2014年1月各券种换手率 （单位：%）
券种 1月 去年同期 与去年同期相比活跃度增加 本年累计
记账式国债 2.91 10.37 -7.46 2.91
地方政府债 0.20 5.42 -5.22 0.20
央行票据 0.37 9.36 -8.99 0.37
政策性银行债 8.20 29.98 -21.78 8.20
政府支持机构债 5.35 6.54 -1.19 5.35
商业银行债券 1.04 4.06 -3.02 1.04
非银行金融机构债 0.85 4.11 -3.26 0.85
企业债 10.74 56.82 -46.08 10.74
中期票据 12.84 87.19 -74.35 12.84
集合票据 4.73 25.99 -21.26 4.73
国际机构债券 0 144.00 -144.00 0
资产支持证券 0 0 0 0
平均 3.94 31.99 -28.05 3.94
注：1.换手率=当月现券交易结算量/月末托管量×100%；
2.政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券。
数据来源：中央结算公司
（3）1月份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为116981.06亿元，较上月减少23340.38亿元，环比下降16.63%，同比减少17.01%。买断式回购交易结算量为5482.71亿元，较上月减少1924.45亿元，环比下降25.99%，同比增加30.34%。