通缩“事故”与美元“续命”

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放松银根相当于一剂补药，中国经济却“虚不受补”。左右为难的困境与其他偶然因素、“季节性”因素叠加，以致出现“钱荒”。而在信用货币时代，美元的“陨落”还要经过一段相当长的时期，中国也不得不面对“较低增长与较高通胀”并存的局面。

美国要率先退出“定量宽松”，各国股市震荡、国际金价暴跌、中国出现“钱荒”，据说房地产也要崩盘，真是人心惶惶。实话说：信用货币不过是可以即兴发行的冥币！纸钱荒了，如非事故即是阴谋！

钱荒？找纸！

通俗地讲，货币是度量财富创造的筹码。昏天黑地打麻将，得有筹码才知道输赢。至于是用贝壳、草棍、石子，还是宝石、金条、银锭、交子，本质上并无分别。在漫长的文明史中，金银成为多数民族共同认可的筹码。与麻将游戏不同，创富不是零和游戏，需要源源不断的新增筹码来度量。但金银的勘探、开采总是拖后腿，钱荒曾是世界各国久治不愈的通病。工业革命后的一两百年，为抢筹码而断送的生命不计其数。最终，人类不得不放弃金本位，而使用政府发行的信用货币充当筹码。如今，全世界一年开采的黄金价值仅相当于武汉市一年创造的财富！人类有史以来开采的黄金总量也只相当于中国十八个月的GDP。

在纸币与贵金属彻底脱钩的“牙买加体系”下，政府可视经济发展需求确定货币发行量，成为名副其实的赵公明。财神钱紧，找石头。政府钱荒，请找纸！甚至连纸张都不必破费，只须在钞票上的数字后面加零、再加零，10元变100元、100元变1000元。要是康雍乾懂得用纸币支付河工、赈灾、军费、修圆明园的费用，还用得着宵衣旰食吗？

在信用货币时代，政府只需在民众能够容忍的通胀限度内实施宽松的货币政策，就能提振经济、增加就业、缓解赤字、改善公共福利……严格来讲，所有的通缩都是“事故”。而这次“钱荒”不过是一场小意外。

民众财富的真正敌人是通胀，只要人类还使用信用货币，通胀就注定是永远的胜利者。

银行创造货币

实际上，政府发行的基础货币只占信用货币中的一小部分，绝大部分是银行体系创造出来的。

银行的基本商业模式是赚取存贷款利息差，吸收的存款一定要贷出去。如果存、贷款年息分别为5%和10%，银行吸收100亿元存款再全部贷出去，一年的毛利润就是5亿元。但银行不会把储户的钱全放出去，需留一些“准备金”。监管当局亦会强制银行将一定比例的存款缴存到央行，这个比率称为“法定存款准备金率”。目前，我国的准备金率为20%。如果甲存入100元，银行只能将其中的80元贷给乙，乙把贷来的80元存入银行，其中只有64元可以贷给丙……不难算出，这个等比级数的总和为500元。100元就这样变成了500元，一般用“货币乘数”来量化银行创造货币的功效。不难发现，货币乘数的理论最大值就是法定存款准备金率的倒数。

另一方面，银行放出100万贷款亦不可能收回100万存款，因为客户借钱是拿来花的。银行再怎么努力，货币乘数的实际值也会低于理论值。例如2010年6月存款准备金率为17%，货币乘数理论值和实际值分别为5.88和4.37。

商业银行日常运营中必有临时性余缺，今天回笼100亿元流出80亿元，明天回笼50亿元流出90亿元。而被央行以“准备金”名义收走的资金实则被冻结。商业银行之间只好通过“同业拆借”相互调济余缺，而拆借利率成为反映资金供求的晴雨表。影响它的因素很多，如贴现率、外汇占款、央行公开市场操作等。提高存款准备金率会冻结更多的流动性，令同业拆借利息上涨，反之亦然。

在多重原因造成流动性暂时缺乏的情况下，6月19日国务院常务会又亮出货币保持偏紧的政策，预期中的降准变得远水不解近渴。次日，同业拆借利率暴涨（上海银行间同业拆借隔夜利率创出历史新高）。随后，国债市场出现抛售套现，A股市场暴跌。于是，所谓的“钱荒”爆发了。

中国经济虚不受补

尽管是事故，但发生钱荒并非偶然，其根源可以追溯至北京奥运会前。2007年经济过热，房价脱缰、股票疯涨，在“适度”从紧旗号下6次加息、10次提高存款准备金率，被美誉为“组合拳”。

2008年上半年在国际金融危机、出口骤降、汶川地震的情况下，又连续5次调高存款准备金率。下半年发现经济就要“硬着陆”，货币政策又转为“适度”宽松，连续5次降息、4次调低准备金率，4万亿元投资计划随后出台，还有对房地产只做不说的扶持（降低首付比例、房贷利率打七折）。

2009年新增信贷9.6万亿，2010年又增8万亿，其中的35%给地方政府融资平台、33%流入房地产企业。经济过热、房价暴涨，新一轮紧缩在于2010年初开始，两年间5次加息、12次“提准”。但经济增长疲态已显，2012年又开始降息、“降准”（2007年以来“双率”的部分调整见下表）。

2007年1月提高前，存款准备金率只有9%，如今为20%，按理说有充分的下调空间。但流动性已经泛滥，广义货币（M2）余额突破100万亿，M2/GDP比值达到200%以上（人均GDP排名前40位的国家的均值只有135%）。

放松银根相当于一剂补药，但中国经济却“虚不受补”。左右为难的困境与其他偶然因素、“季节性”因素叠加，以致出现“钱荒”。小吏喜欢“坏事变好事”，出了事故先说损失不大，再自夸措置得当，最后一定说得到宝贵的经验教训。“大官”不用费心，自有专家跳出来说“此乃压力测试也”。

强势美元，笑话

工业革命以来，社会生产效率呈几何级数地提升，储备有限、产量也无法大幅提升的金、银成为致命的瓶颈，通货紧缩一度严重制约了社会经济的发展，甚至引发大规模的殖民侵略。中国在1840年以后的近百年间被掠走白银数亿两，引发严重的通货紧缩，而拿到这些白银的国家在经济上取得长足的发展。几千吨金属的易主却造成多个国家命运的分野，货币的力量真是惊人。

自打实行信用货币，各国政府依经济发展之需发行货币，理论上是不可能发生钱荒，只需拿捏好印钞的尺度。但国与国“打麻将”用什么当筹码呢？由于众所周知的历史原因，美元成为全世界玩家公用的筹码。庄家美国根据自家利益最大化原则拿出筹码，别家无权过问！

别国政府投放流动性必须顾及本国选民对通胀的承受力，只有美国例外。假如伯南克驾直升机撒下两亿美元，中国人马上用1亿件衬衫换走这笔钱，衬衫价格无疑会大跌，牛肉、汽油等其他商品却万无涨价之理。这样一来，说不定美国的CPI还会降低！更绝的是中国会用这两亿美元购买美国国债，伯南克可以驾机再撒，如是循环往复没有穷尽。

美国有三宗宝：美元、科技、选总统。首当其冲的就是以美元为储备货币的国际金融体系。美国当然会珍惜其围之瑰宝，像爱护眼睛一样维护美元的“强势”形象。

金融危机，美国“点炮”

仍以打麻将做比喻，美国的上家是人口大国（如中国）、对家是欧盟、下家是资源大国（如沙特）。这个“局”原为对付“”设计，以美国为首的“西方七国”是庄家。苏联解体后，欧盟坐到美国对家主张“欧元也是筹码”。

欧元的诞生是个奇迹。假想一下，中、日、韩、印、新、马、泰想联合起来搞“亚元”，光是让各国认识到亚洲共同货币的重要性，可能就要花掉50年，再就各国的份额争吵50年，实施细则制定还要花50年……中、日之间有数千年的友好史，敌对期从1895年到1945年不过50年。而结有世仇、光世界大战就打了两场的欧洲人却能够“相逢一笑泯恩仇”。是因他们认识到：苏联已经解体，美国不应当永久地拥有向全世界抽税的权力。十几年过去了，欧元已经取得一席之地。而那些后知后觉的国家还将美元和美国国债当宝，直到此次金融危机。中国、日本、石油输出诸国都深刻地体验到美元贬值的切肤之痛。

此次席卷全球的金融危机是美国“点炮”，但美方的因势利导却让欧元成了输家。美欧均以高福利笼络选民，政府都背上的巨额债务，而大难临头时，美联储可以“量化宽松”，冰岛、希腊、西班牙政府却无权印欧元。原以为欧元资产高枕无忧，结果又赔了：2008年欧元汇率为1：10，现在是1：7.85。金融危机开始后一直减持美元资产、购入欧元资产的中国，于2010年3月又开始增持美国国债了。

把欧元打得颜面扫地后，美国又拿黄金开刀，这次冲锋陷阵的是国际投行。一方面，制造价格大起大落原本就是他们赚钱的不二法门。另一方面，以美元为基石的现有国际金融体系给了他们“颜如玉”和“黄金屋”。假如购买力“硬着陆”，美元的“信用”一落千丈，整个国际金融格局就要大变，投行们从自身利益考虑也得出手维护。

下一个美元？

美元充当全球储备货币的政治、经济基础已经不复存在：1.经济上已经不是一支独秀；2.尽管黄金储备仍以8000吨居第一位，但已经不能一手遮天了；3.苏联已解体二十多年了。不过，美元的“陨落”还要经过一段相当长的时期，至少要20年以上。过快，将对国际经济带来毁灭性动荡。但美元终将失去的地位是任何其他国家或国家联合体的货币（比如欧元、日元），甚至越来越强大的人民币都永远不可能得到的。道理很简单，凭什么你们国家的“印刷品”钱就可以换走我们国家的石油、矿石、工业品甚至奢侈品？假如用人民币就可以买澳大利亚和巴西的铁矿石，还用得着那么辛苦地谈判吗？所以，人类需要一种超的货币来承担国际结算与储备功能。

美元终将失去今天的地位，即不会有下一个美元，也不可能回归金本位，替代者将是“超货币”。2009年3月，周小川提出“根据主要货币和黄金构成超货币”的设想，有相当大的可行性。国际货币基金组织特别提款权就是一种超货币，早在1970年就已投入使用。金融危机前，每单位含0.63美元、0.41欧元、18.4日元和0.09英镑。未来的超货币，除加入人民币还将引入黄金作为“价值之锚”，原油、铁矿石等大宗商品亦在考虑之列。

美元大贬，美国之外的国家痛定思痛才会着手极端复杂的“超货币”。但这次咸鱼翻身，美联储、国际投手重塑造“强势”形象，美元的地位至少会延长十到二十年。

关于中国经济走势的几点猜想

首先，中国不会有债务危机。美国欠全世界，但欠的是自己可以印的“绿纸”，加之操作手段高明，危机已经“变坏事为好事了”。冰岛、希腊欠的是外债，而且是自己印不了的欧元，所以很凄惶。中国有3万亿美元的外汇储备，各级政府欠的是百姓的，欠的是可以自己印的钞票。怎么会出现政府债务违约呢？

其次，中国未来将出现“较低增长与较高通胀”并存的情况。一方面，GDP的增长有下限，低于它就业会出大问题，影响稳定。所以，当经济增速接近或低于某个数值，只好放松银根。另一方面，通胀率有上限，高于这个值民生会出大问题，也影响稳定。所以，当通胀率接近或高于某个数值，必须收紧银根。