钱紧,前进

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证券公司作为一种比较特殊的企业形态，在严峻的经济形势下，不但要解决好自身生存发展面临的资金问题，有效使用资金，而且，还应该为其他企业解决资金问题提供帮助和支持。

证券公司也要有效使用资金

《新理财》：今年的经济形势对于哪类公司来说，可能都是比较严峻的。作为证券公司，是否也遇到一些资金的难题？

毕玉国：经过证券公司的综合治理和这两年证券市场的快速发展，证券公司资本实力大大增强，当前证券公司净资本占净资产的比例都要求达到40%以上，证券公司资产的流动性有充分的保障。从资金需求上来说，当前对实体经济产生重要影响的宏观调控对证券公司影响甚小，因为证券公司运作的通常是自有资金，并且从当前证券公司的业务结构上来看，证券公司主要还是扮演中介的角色，对资金的需求还不是特别大。当然，这种格局在一些新业务（如融资融券、做市商制度、直投业务、备兑权证、投行业务中的过桥贷款等等）推行后，证券公司的资金需求会有一个爆发性增长。

如果要说影响的话，我想宏观调控背景下，证券公司的资金使用倒是面临一些困扰。首先，证券市场的波动性使证券公司的自营规模减少，投资盈利也大为降低；其次，在当前的复杂背景下，一些创新业务的推后，也将极大制约证券公司资金的使用。因此有效使用资金是我们需要思考的问题。

严控交叉持股风险

《新理财》：由于上市公司交叉持股比较严重，很多公司的投资收益占有比较大的比例。从去年到今年的股市下跌，将会使这类公司业绩波动比较大。您认为公司如何控制这方面的风险？

毕玉国：上市公司交叉持股具有“双向放大”的功能。牛市的时候，交叉持股放大了企业的增长预期，显著提高股票的估值水平；一旦市场由“牛”转“熊”，交叉持股则过分挤压企业的盈利预期，导致股票估值标准的下调。上市公司交叉持股一方面使上市公司的经营业绩具有明显的“牛市依赖”；另一方面，如果不能正确把握的话，会导致经营思路发生偏差，偏离做强做大主业的发展路径。这些都是风险所在。

为了控制这方面风险 ，上市公司应该从企业可持续发展的角度对交叉持股行为进行考量。

首先，应合理规划资金运用，将资金更多地用于主营业务的发展投入上去，做大做强主营业务。其次，如有闲置资金，选择专业的投资团队，在控制风险的前提下进行审慎投资，并及时把投资收益转化为主营业务的资金来源。第三，根据风险偏好选择投资产品，在可投资的标的中（如股票、基金、债券等）进行组合投资。第四，贯彻价值投资理念，摒弃投机性的操作思路。

鼓励债权融资

《新理财》：据有关数据统计，2007年证监会核准通过公司债发行的比例是100%。这是否传达一个信息：证监会更鼓励上市公司通过发行债券去解决他们的资金问题？

毕玉国：当前中国市场的股权融资和债权融资的比例是严重失衡的，股权融资的比例远大于债权融资的比例，这种格局反映了资本市场的融资主体的不成熟。在发达的资本市场，债权融资比例要远高于股权融资。一方面从成本测算，股权融资要高于债权融资；另一方面，从股东利益角度，对一个成长性良好的企业而言，债权融资可能是其最好的选择。

证监会鼓励企业发行公司债券进行融资就是对这种状况的一种纠正。当然，由于传统的认识上的惯性，申请发行公司债券的企业还不是很多，并且在牛市的市场环境下，债券销售也存在压力。不过在市场进入深幅调整，企业IPO频频破“发”，再融资面临较大困难的情况下，通过发行公司债券进行融资未必不是一个很好的选择。企业可以根据资金的需要，根据未来市场利率趋势，合理设计发行条款，在降低融资成本和增强债券的吸引力方面取得平衡。

当然，公司债券的发行也将为市场提供更多的投资选择。

充分利用国际国内两个市场

《新理财》：您作为资本市场的专家，在目前的现状下，对于企业的CFO利用国际国内资本市场进行资本运作有什么好的建议？

毕玉国：首先，对于CFO来讲，“学习”是一个治百病的药方。资本市场蕴藏大学问，惟有不断学习才能掌握其中的奥妙，分享资本市场发展的成果。

我认为当前多层次资本市场的建设将为企业利用资本市场进行资本运作提供广阔的舞台，不同的企业根据其资本实力和内在需求都可以在多层次市场（包括主板市场、中小企业板、创业板、代办股份转让系统、债券市场和OTC市场）中找到其定位。大中型企业可以寻求通过主板市场进行融资安排；而那些暂时无法在主板上市的中小企业和新兴行业的公司可以在创业板市场寻求融资途径和成长空间，风险资本通过市场也有了一个正常的退出机制；那些达不到上市条件的创新型高科技企业则可以在三板市场等，寻求融资渠道和股权转让的机会，等等，不一而足。

一个良好发展的资本市场可以为企业资本运作提供多种手段和工具。企业可以通过并购重组、股权置换、借壳上市等方式实现扩张和发展。

而通过涉足国际资本市场，一个企业除了可以获得相当的国际资本改善企业的资金状况，还可以提升企业的国际知名度，打开产品的国际市场，同时还可以借助国际资本市场所要求的高度规范性和高度透明性，来规范企业的治理机制和会计制度。

企业通过资本市场大有可为。

证券公司应有所作为

《新理财》：作为证券公司，在政策允许的范围内，可以为企业解决资金问题提供什么样的服务？

毕玉国：证券公司可以为企业提供一揽子解决方案。

首先，我们可以为企业提供融资服务。符合条件的企业通过我们的上市辅导，可以通过IPO进行融资；有再融资需求的企业可以通过我们的安排，通过增发、配股、发行可转换债券等方式进行再融资；我们还可以通过发行债券的方式为企业提供融资安排。

其次，我们可以承当企业财务顾问，为企业的战略发展提供咨询，为企业并购重组提供方案并参与谈判。

当前，政府鼓励直接融资。只要符合产业政策发展要求的企业，尤其是节能减排的、环保的、科技创新的，我们会重点关注，帮助他们通过IPO或者发行企业债券的方式获得资金支持。

中国的证券公司有责任有使命，支持中国民族企业的发展，培育他们的竞争力，做大做强，使他们在复杂多变的国际竞争中立于不败之地。