2010:如何在恶劣环境中投资

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2010年是不同寻常的一年。和以往的情形相比，2010年的开端包含了很多疑问句。全球性的金融危机是否已经过去?世界经济是否已经走上复苏的轨道?中国经济的高速增长能否持续?能持续多久?未来的通货膨胀预期会否实现?所有这些，都是一个投资者在制定投资策略之前必须考虑的问题。

分享中国经济溢价

尽管人们对于这次经济危机是否过去还存在极其不同的意见，但是几乎没有人会怀疑，如果这个世界上还有一个国家能迅速走出危机，那一定是中国。2∞9年第三季度令人羡慕的89％的增长吸引了全球的注意。虽然增长主要得益于政府的四万亿投资刺激，但是，和其他国家的经济刺激政策相比，中国政府无疑是做得最成功的。

然而，在过去的一年里，几乎全部的经济增长都来源于政府的刺激性投资。一个只靠投资带动的经济增长是不可能持续的。没有消费和净出口的持续增长，已有的刺激性投资只会把中国未来的经济带入更深的低谷。

关注消费刺激政策能否成功

虽然中国政府出台了一系列的消费刺激政策，但从2009年的统计数字来看，拉动消费的目的远远没有达到。前9个月7.7％的GDP增长里，73％来源于投资。由于投资也是内需的一部分，从文字游戏的角度来看，扩大内需的任务是完成了。作为理性的投资者我们应该看到，如果剔除政策性的刺激因素，真实的消费需求可能反而降低了。

没有消费的增长就没有经济的健康发展。因此，我们将会在未来几年内不断看到刺激消费的政策出台。

从投资策略的角度来看，我们更关心的是这些政策能否成功。单靠政策补贴来刺激消费看来是失败了，或至少到目前为止还没有成功。问题的关键不在于补贴多少。中国居民的高储蓄率是有目共睹的。有人甚至把中国能在这次危急中独善其身归功于此。但是过高的储蓄率遏制了人们的消费能力。

中国的消费者喜爱储蓄，一方面是传统美德，一方面是不得已的选择。没有完善的医疗保障制度，没有成熟的退休保障体系和社会福利保障系统，没有人会将自己大部分的资产用于投资和消费。在中国，这些制度和体系的建设不是一年两年就可以完成的。因此我们可以预见，中国的经济在一段时期内还将主要依靠投资和净出口来带动。

将投资策略建立在不确定性上

不幸的是，关于经济复苏的研究多如牛毛，但却没有一个统一的答案。由于诸多不确定的因素，试图回答这些问题并单纯依靠任何一种判断来作出投资抉择，都像是在进行一场赌博。正确的投资策略应该是建立在对未来不确定的预期上，这也是资产配置的核心价值所在。

相对于全球经济来说，人民币汇率的悬念就少多了。一面是让人民币升值的呼声和压力越来越高，一面是人民币没有被低估和汇率没有纵的断言。谁对谁错不在我们讨论的范围。

从2008年7月至今，其间经历了史无前例的全球性金融危机，人民币兑美元的汇率几乎一直没变。我们从这个事实里至少可以看出，中国政府还有充分的能力来影响人民币的汇率。

另外，低价的中国产品会挤掉其他国家的工作机会，但并不是发达国家的，因为和中国制造相竞争的不是这些发达国家。相反，他们还可以充分享受廉价中国制造的好处。相信这些国家的精英和管理者不会不明白这个道理。这也是为什么中国能一直顶住让人民币升值的压力。因此，在全球经济前景不明朗之前，中国不太可能看到人民币相对于美元的大幅升值。

一个稳定的人民币汇率和一个不稳定的全球经济，将会让出口这个中国经济增长的火车头重新启动，但是以未知的速度前行。就资产配置来说，因为中国内外经济的正向相关性和汇率损失的相对局限性，我们没有必要大幅减低海外投资比例。

不稳定市场中采取管理

总体来说，2010年的投资环境比以往要更为恶劣。其一表现在经济的不确定性，其二则是由于全球充溢的资本带来的无处不在的泡沫。泡沫的存在不但增加了投资风险，还大大降低了未来的预期回报。另外。由于普遍的低利率和几乎不可避免的通货膨胀，投资者很难发现无风险的保值产品。因此，投资者将不得不去承担投资风险但却不能获得相应的回报。

恶劣的投资环境对每一个投资者来说都是巨大的挑战，但是一个正确的投资策略却可以变挑战为机遇。

在对未来经济的发展有了一个基本的认识后，我们发现新的一年里的投资机会并不比以往少。就中国来说，从大的方面来看，由于消费增长的乏力和房地产业的泡沫，中国的经济远景并不乐观。但是由于中央和地方政府在保持经济增长的观点上的空前一致，由于政府无可比拟的维持泡沫的能力，由于其他社会矛盾还没有激化到即将爆发的程度，我们可以预计，在接下来的三、四年内，中国的经济还会持续高速增长，以实现保8或保9等数字目标。

至于全球经济复苏，由于这次危机并没有摧毁造成这次危机的根源，企业观望的态度仍然浓厚。我们很难在2010年底之前看到一个没有疑问的复苏。对国内经济发展的健康性和可持续发展性的疑虑，和对全球经济复苏未知性的担忧，反映到市场上则是各类资产价格的剧烈波动。也正是这种波动，才使得我们能够把挑战变成机遇。对于一个不稳定的市场，最好的投资策略可能就是加强贝塔的管理。