新元货币贬值赛中的新成员

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在金融危机大背景下，许多国家都是内忧外患，外部需求不断削减，内部需求萎靡不振，深陷到经济衰退的泥潭当中。为了挽救经济，许多国家都竞相进入到货币贬值的竞赛当中，以期通过本币贬值来输出衰退。从去年英镑自由落体式的下跌，到今年3月初瑞士央行主动干预外汇市场抛售瑞郎，各国都希望通过货币贬值使自己的相对竞争力有所提高。

近期新元成为全球货币贬值大军中瞩目的焦点。4月14日，新加坡金管局在每半年一次的货币政策声明中称，将新元汇率政策区间中心调整至新元名义有效汇率主要水平，同时升值速度维持在0。这是新加坡金融管理局自2003年以来第二次放宽货币政策。虽然新金管局认为新元没有理由出现任何不恰当的贬值，新元区间波动幅度保持不变，新元名义有效汇率水平适当，但事实上下调新元贸易加权交易区间，就意味着令新元一次性贬值1％～3％。

众所周知，新加坡货币政策是将新元的贸易加权汇率维持在不公开的目标区中，贸易加权汇率由一篮子不公开的该国主要贸易伙伴和竞争对手货币组成。对新元的汇率波动范围的控制，是新加坡主要的货币工具。尽管本轮危机已持续近两年，但过去大多数时间里新加坡都坚持不调整货币政策。此次新金管局之所以会如此突然的放宽其货币政策，主要是由于新加坡陷入到了自二战以来最为严重的经济衰退当中。

在金融风暴背景下，外需大幅下滑导致出口萎缩，高度依赖出口的新加坡经济出现严重的衰退。而2009年，新加坡经济萎缩速度加剧，第一季度批发零售、交通和仓储等行业受到了沉重打击。数据显示，2009年首季国内生产总值与去年同期比较下降了11.5％，这是该政府自1976年开始编制可比数据以来最为糟糕的一次。按照目前的情况来看，除非出口环境出现实质性好转，否则新加坡经济增长率将徘徊在潜在水平下方。新加坡政府预测2009年全年经济增长介于-6％至-9％之间，低于先前预估的-2％至-5％。

然而，在新金管局4月14日早上宣布放宽货币政策之后，市场并未出现新元快速贬值的走势，美元，新元从原先的1.5140左右下跌至1.5000左右，新元反弹，与声明的政策背道而驰。其实这也不足为奇，近期很多货币都呈现出与央行货币政策/干预政策目标相背离的走势。譬如前期在俄央行干预卢布贬值时，卢布反而继续贬值，而在俄央行停止干预时，卢布反而小幅升值。美元／新元此次的反应可能是由于两个原因造成的。第一，部分市场预测金管局可能会让新元持续贬值，而不止一次性贬值，此次金管局政策反而使得部分投资者旁观。第二，那些早些卖空新元的投资者可能见势获利回吐，导致新元走强。

在新加坡政府调整汇率政策的同时，市场舆论认为此举将导致东南亚诸国跟进本币贬值的连锁反应。但我认为这种可能性较小。首先，在这样的经济大背景下，经济衰退是外需疲弱导致的而非本国竞争力下降导致，所以贬值对各国经济的恢复作用很小。其次，东南亚各国货币先前早有大幅度贬值，韩元对美元2009年来累计贬值达到20％；此外印度卢比贬值11％，泰国、印尼等国货币均出现大幅贬值。最后，与不少其他经济体不同，新加坡货币政策的首要目标还是维护价格稳定，而并非刺激出口。

就目前的形势来看，和中国一样，新加坡也倾向于保持一个均衡的汇率政策。短期内，新元升值的可能性几乎为零，贬值的空间也不大，而且新金管局称，新元没有理由“不适当贬值”，当局依然坚持让新元既不升值也不贬值的中性立场。所以我认为未来新币仍将在设定的政策交易区间内波动，当然也不排除由于新加坡经济再度恶化而导致新元的再次下调新元贸易加权交易区间的可能性。