竞争衍生品创新
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2013年12月26日，上交所筹划已久的个股期权全真模拟交易全面启动，合约标的包括中国平安（601318.SH）、上汽集团（600104.SH）两只股票，以及50ETF（510050.SH）和180ETF（510180.SH）两只ETF。
“根据25日收盘价确定真实行权的价格，26日正式上线交易。”上交所副总经理谢玮对媒体称，市场最初接触衍生品恐对风险定价不熟悉，上交所将做一些价格引导。
根据上交所的时间表，自26日推出起，一个月内作为系统平稳期，对上交所系统以及券商系统的缺陷进行修补，使得业务成型。2014年2月后进入滚动开发期，前期未上线的部分功能，如强制停仓制度，将逐步上线，并将系统提升至可供全市场使用的水准。3月中旬之后，进行正式推出的准备工作，如开户和产品标的的最后选择等。个股期权最快有望在2014年4月推出。
2013年7月底证监会在通气会上表示，在中国开展个股期权试点的条件已基本成熟，正在积极开展研究论证工作。据悉，所有的场内衍生品均需上报国务院批示，此后才能正式上市。
上交所规定，具备融资融券资格的会员方能参与个股期权交易，筛选下共80余家。自8月方案初定后，各券商备战系统对接，目前已有60家会员完成。
个股期权作为金融避险工具，对上交所的战略定位意义重大。作为第一个非现货的衍生产品，个股期权将改善A股市场产品严重单一化的现象，引入风险管理和风险转移的工具。上交所领导在内部媒体培训会上称，后续将推出系列衍生产品。
由于银行第三方托管制度的掣肘，公募基金、保险机构等机构投资者可能短期内无法参与交易，银行的估值和清算体系的修改和沟通并非一朝一夕。
而中金所正在紧锣密鼓地筹备中的股指期权，与个股期权将形成一定程度上的竞争。二者谁将抢占更多的市场，胜负待揭晓。 何谓个股期权
个股期权合约是指由交易所统一制定的、规定合约买方有权在约定的时间以约定的价格买入或者卖出约定合约标的的标准化合约，分为认购期权（Call Option）和认沽期权（Put Option）两种，前者以行权价买入证券，后者卖出。
期权与期货最大的差异在于，期权是一种选择权，是为未来买入或卖出的权利所支付的费用，因此具备下跌保护的功能，如买入认购期权时，若到期行权价高于现券价格，则放弃行权。所以，期权从一定角度可视为一种“保险”。
初期上线四只标的共160个合约。如若收盘价40元，第二天做市商挂出价内35元和37.5元两个价格，以及价外42.5元和45元，上下各两，一共五个期权合约。每个行权价有认购和认沽之分，并有四个合约月份，即5×2×4=40。
做市商的角色举足轻重，美国市场约30%的流动性由做市商提供，包括连续报价的主做市商以及响应报价的一般做市商。券商和其他机构都可以申请此角色。
据悉，国泰君安和广发证券等将参与做市商交易。上交所对于主做市商设定了过去六个月净资本持续不低于10亿元等硬性门槛，挡住了中金公司等部分券商。
个股期权等工具将做空机制引入A股市场，有助于改善投机和爆炒的状况，提高股票定价效率，引导价值投资。对保险公司等有配置需求的机构，个股期权是对证券价格的保险的重要工具。
前述公募基金产品经理对《财经》记者表示，在海外通过个股期权工具增加额外1%的收益或者买一个保险，是很平常的操作。例如某专业投资者通过调研，认为某股票在一段时间内有20%-30%的涨幅；他可以低位买入看涨期权，再在高位卖出看涨期权，这样对股票了解的更多则获得的回报更多，市场产生淘汰效应，从而鼓励价值投资。 衍生品竞争
与此同时， 中金所对股指期权的筹备也紧锣密鼓。个股期权以ETF或单只股票为标的物，而股指期权以指数为标的物。
期权产品已成为交易所必争之地。包括大连商品交易所的豆粕，郑州商品交易所的白糖，上海期货交易所的铜和黄金等，都在期货品种的基础上筹备开发期权产品。
事实上，个股期权和股指期权形成了激烈的竞争态势，虽然过去均已筹备经年，但自2013年始，上交所和中金所相继迅速加快了推出的步伐。
接近上交所和中金所的人士对《财经》记者表示，8月个股期权方案推出时，中金所尚无任何欲推出股指期权的动静。
2013年11月8日，中金所称向全市场开展股指期权仿真交易。此前在2012年4月曾在交易所内部进行过模拟测试，随后向20家会员开放了小范围的仿真交易。消息人士称，因筹备国债期货，中金所内的股指期权小组一度解散并融入国债期货小组。
近年来，深交所挂牌的创业板交易活跃，屡屡成市场热点。上交所推出个股期权，将成为盘活蓝筹股的有效手段，对提高流动性大有助益。
得账户者得天下。某华南参与个股期权筹备的券商人士表示，通过个股期权，投资者在上交所开设与现货相分离的衍生品信用账户，这意味着以后所有衍生品均需通过此体系，将对中金所形成严峻的竞争，个股期权只是第一步。
个股期权和股指期权最大的差异在于交割方式的不同。股指期权为现金交割，而个股期权为现券交割。前者直接复制股指期货系统，而后者因与股票联动，交收环节相对复杂，系统新设也耗时良久，即上交所在现货系统之外，创设了一个独立的个股期权系统，在真正交割时发生关联。
某券商衍生品交易部负责人对《财经》记者表示，期权可无限创设，总量有可能远远超出个股数量，现券交割可避免投机，毕竟个股比指数更易纵。
上交所推行个股期权，以其会员单位券商为主要参与对象，而中金所股指期权，仍沿用其期货公司这条线。据悉，期货公司之外，中金所邀请广发证券等数家券商参与股指期权业务搭建。
上交所金融创新实验室主任刘逖表示，按现行条例，期货公司有权从事期货期权类的业务，上交所正与证监会研究相关条例。
由于上交所原以股票交割为主，无杠杆操作，个股期权将初涉保证金交易，并需重新搭建系统，因此各券商自系统到投资者教育，方方面面的对接耗费巨大工作量，准备相对仓促；而对期货公司而言，沿用股指期货的交易结算系统，对接股指期权是轻车熟路，被认为风险控制更为成熟。
股指期权模式仿效市场运行已成熟的股指期货，与完全新生事物的个股期权相比交易难度将大大降低，期货线的客户对杠杆衍生品熟知度也相对较高。
国泰基金产品经理卞勇对《财经》记者表示，个股期权交易规则较为复杂和精巧，深度参与具备一定的难度。然而，对于个人投资者来说，基于基本面做简单的趋势性投资，个股期权又很容易上手。
上交所金融创新实验室主任刘逖表示，个股期权和股指期权若都推出，二者之间也可能产生大量交易机会，形成互补关系；同时，也有部分投资者会习惯于其中一个市场而不参与另外一个市场。在美国，做股指期权和ETF期权的投资者群体很不一样。在中国，像股指期权的客户，可能更多是期货公司的投资者。
股指期权与股指期货联动，无论看多看空都可以便利地进行对冲。前述公募基金产品经理对《财经》记者表示，股指期权的定价很快会趋向合理。而个股期权对冲很难，交易更复杂，初期定价体系可能较为混乱，更易获利。 尚存掣肘
上海某公募基金产品经理对《财经》记者表示，机构投资者短期内无法参与交易，银行第三方托管制度为主要掣肘。利益微薄之下，银行没有动力去全面更改一个系统。
在现行证券体系下，保险资金、公募基金等机构投资者均为一级参与者，拥有独立的证券交易席位，而并非直接下单券商，因此所有的估值和清算体系更改都需与银行商榷。在这方面，股指期权走期货公司通道，反而有其优势。
据悉，机构投资者在原有股指期货的结算系统上加商品期货，在无需银行负责数据的情况下，也需要至少8个-9个月的时间才能谈定。
“如果短期内看不到利益，机构很难投入。”前述产品经理表示，新增衍生品，原有系统往往需推倒重来。如其公司原有针对股指期货的交易系统，在预计新增个股期权之后，不得不重新设计系统兼容，如字符长度从12位扩大到18位等细节。
系统改造之外，专业人才缺乏是个股期权交易的另一掣肘。海外期权交易最为盛行的上世纪70年代-90年代，中国人前赴华尔街留学就职人数还很寥寥。
“人才缺乏得厉害，做市商是技术活，做不好的话，很容易亏钱。与收益更可期的打新股和新三板相比，很多券商都不愿意做。”某券商衍生品交易部负责人表示，目前券商系统准备并不十分充分。海外系统即便拿来主义也无法直接用，国内交易市场有其自身特点，改良需要大量成本。
前述公募产品经理认为，多数策略停留在纸上谈兵阶段。同一只标的数十个合约具体拿哪一只来对冲，即便券商参与人员也严重缺乏经验。
做市商的盈利模式是通过价差和头寸管理等方式，获取相对无风险的收益。如卖一只认购期权，会同时买入股票或者ETF；若期权太多，则调整现货仓位，通过股指期货等工具也可做风险管理。海外做市商盈利颇可观，如高盛的期权做市商收益占其盈利的三分之一。