铜价在供需博弈中轮回

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铜价在今年演绎了一波完美的过山车行情。2月中旬，LME三个月铜价在流动性充裕的刺激下，创出了10190美元/吨的历史新高；国内沪铜指数也创下了76638的阶段性高点。然而，涨势并未能延续，铜价展开了向下调整之路，LME三个月最大调整幅度达34.8%。

铜价的走势，明显体现了供应与消费之间的博弈特征，即在宏观经济预期向好的情况下，铜价表现坚挺，供应的短缺对价格支撑作用明显；而在欧债危机扩散，经济增速放缓时，铜价则反映了对消费前景的悲观预期。

全球铜市场的供应在今年依然偏紧。在上半年恶劣天气、铜矿工人罢工的影响下，全球第一大铜生产国智利2011年铜产量预估由之前的560万吨，下调至540万吨；而Freeport公司下属的两大铜矿在今年也进行了持续的罢工，其所属的印尼Grasberg铜矿的罢工目前仍在持续，产出基本停滞。目前，铜矿现货加工费已经下降至20美元/吨，远低于2011年上半年的110美元/吨水平，显示现货市场铜矿供应依然紧张。

铜市场供应的紧张虽然对铜价起到了一定的阶段性支撑，但全球经济增速明显下滑，需求减弱的预期不断强化的拖累下，铜价依然承压下行。汇丰银行公布的11月中国制造业采购经理人指数大幅下滑至48，显示中国的制造业增速仍在萎缩。此外，中国的出口、房地产数据均不是很乐观。虽然前期在铜价下跌的过程中，LME亚洲仓库的铜库存持续流出仓库，显示中国方面有一定的补库需求，但仍难以对铜价形成明显提振。更严峻的是，在欧洲债务危机的冲击下，欧洲制造业也出现了明显的下滑。欧元区9月工业订单大降6.4%。此外，从欧元区相关国家的国债收益率来看，呈继续攀升态势，显示风险正在向核心国家蔓延。而目前来看，在“增长危机”的背景下去解决“债务危机”确实面临重重压力。

综合来看，在全球经济陷入增长困境，结构性调整依然在进行的过程中，铜价在未来依然难以出现周期性的上涨行情，在经过价格大幅的调整后，在上游供应增长仍有压力情况下，铜价向下调整的空间也将受到限制，预计在明年二季度前，铜价维持弱势震荡的概率较大。

（作者系银河期货金属分析师）