人民币升值与金融开放:孰先孰后

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５月下旬召开的第二次中美战略经济对话，基本确定了中国进一步开放金融市场的战略方向。以中国融入世界市场的需要来说，金融开放的大方向是没有问题的。不过，就金融大开放的时机而言，我们则存在巨大的疑问。

来自世界银行的权威数据是，2005年中国GDP按名义汇率计算为2.263825万亿美元，而按购买力平价计算的GDP则为上述数字的4.78倍，即约为10.99万亿美元，接近美国2005年的12.49万亿美元，经济上基本与美国等量齐观了。以这样的数字来看，这意味着中国的人民币汇率价格相对于物价基准而言，被大幅扭曲，这使得目前以人民币计价的资产看上去非常便宜。

安邦特约经济学家钟伟也与安邦分析师持有同样的看法。他认为，目前阶段在金融市场大幅放开外资准入，其实是非常不合适的，人民币汇率的扭曲导致中国所有的资产价格都异常廉价。

第一，廉价的人民币导致廉价的中国和中国企业。以实体经济看，中国是美国的1/4，但是在美国，虚拟经济是实体经济的7倍。在欧洲，虚拟经济是实体经济的5.58倍，但在中国，虚拟经济不足实体经济的2倍，这导致了美国虚拟经济规模是中国的14倍左右，美国通过中国的金融开放可以轻易地、廉价地“收购中国”。

第二，以上市公司看，股改后，现在股市的确可以转让公司控制权了，但我们也可以看到，标准普尔500种股票指数公司的平均股价是85美元，连美国Dasdaq的small cap的股票平均价都有3.15美元，类似GE、微软这样的单个公司市值就接近3000亿美元，而A股市场只有2美元的平均股价。从这种角度看，中国A股市场的价格不是太高，而是廉价得离谱。

第三，过去10年，中国经济增长速度几乎是美国的3倍，企业盈利增长也是美国企业的3－4倍，在这样的背景下，人民币汇率扭曲导致中国的一切都廉价，企业市值也过于廉价，在汇率调整到位之前，金融大开放和送钱给外资差不多。

第四，目前对外金融开放的时机选择总是出现各种问题。如目前中国面临严峻的外汇流动性过剩和人民币流动性过剩，根本不需要享受各种政策优惠的外部资金再注入。而在QFII之上，股市千点时让QFII来抄底，在股市近期大跌时增加QFII的额度，这些做法都是非常值得商榷的。

钟伟强调指出，在汇率扭曲被充分纠正之前，对外金融过度开放是不恰当的，在目前中国金融体系高度不发达的情况下，任何指责中国存在金融泡沫的想法，从国家战略来讲，都是相当不明智的，人民币过于廉价是中国贫困的重要原因。

我们虽然一直认为“开放就是改革，改革就是开放”，但我们也同样认为，开放与人民币升值的顺序安排问题，值得从国家战略高度来把握。持续、平缓地调控升值与开放之间的平衡，这是中国当前和今后都应该注意的策略，否则，在人民币升值程度不够之时就过度开放金融市场，这将与贱卖中国资产没有什么区别。与此同时，中国应有效地利用金融开放来加速国内资产价值的上升。

对于中国而言，金融大开放的时机选择，至关重要。而人民币升值与金融开放的时间顺序也同样重要。基本而言，在“先升值、后开放”的顺序原则下，走“边升值，边开放”的道路，才是既适合中国国情，又符合中国战略需要的。