企业并购的财务风险及其控制

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【摘 要】随着我国社会主义市场经济的发展，企业间的并购行为成为企业扩大规模、获取竞争优势的手段。但伴随着企业并购而来的财务风险往往使得一些企业并购活动以失败告终，能否规避企业并购的财务风险成为企业并购活动成功与否的关键。本文分析了企业并购的内涵，从目标企业价值评估、融资风险与支付风险三个方面探讨了企业并购的财务风险的成因，提出了相应的措施以规避企业并购中的财务风险。

【关键词】企业并购；财务风险；风险控制

在市场经济体制下，并购是企业扩大生产规模、获取协同效应、取得市场竞争中的优势地位的有效手段。企业并购的实质是一种投资活动，其风险主要表现为财务风险，能否有效控制企业并购中的财务风险直接影响到企业并购活动最终能否成功，如何控制企业并购中的财务风险是企业进行并购时需要考虑的主要问题。

一、企业并购的理论概述

（一）企业并购的内涵

企业并购是市场经济发展到一定阶段的必然产物，它是对企业兼并与企业收购两种经济现象的统称，一般是指企业为了获取目标企业的全部或者部分控制权，运用企业自身可控制的资产去购买目标企业的控制权而使目标企业的法人地位消失或者使其控制权结构发生改变的行为。随着我国市场经济的发展与不断完善，企业间的竞争日益激烈，由于企业并购对优化企业内部的资源配置、提高资本效率与管理水平具有重要意义，以及企业并购所产生的协同效应等各种优势，为了在激烈的市场竞争中取得优势地位，企业并购成了绝大多数企业发展到一定阶段的必然选择。

（二）企业并购财务风险的内涵

近年来，我国企业并购现象日益频繁，且企业并购规模不断扩大，虽然企业并购所带来的积极作用不容忽视，但实际研究结果表明，绝大多数企业并购皆以失败告终。企业并购并没有带来预期的效果，反而引起企业财务危机的发生，甚至导致企业最终宣告破产。因此，企业并购的财务风险受到学者的广泛关注。企业并购的财务风险是指企业并购行为不能达到企业进行并购前的预期财务目标的可能性，主要包括对目标企业价值评估的风险、融资风险和支付风险三个方面。

二、企业并购财务风险的种类

（一）目标企业价值评估风险

1、目标企业价值评估风险的内涵。目标企业的价值评估风险是指对目标企业价值的估计值与其实际价值的偏差，对目标企业进行价值评估是企业并购最关键的环节，这对企业为实现并购而进行的融资方式的选择与支付方式的选择具有重要影响，并对企业并购最终能否成功起决定性作用。

2、目标企业价值评估方法的选择。对目标企业进行价值评估的方法有很多，其中以账面价值法与贴现现金流量法两种方法最为常用。账面价值法是依据企业财务报表上的数据对目标企业进行价值评估，由于企业财务报表是依据企业已经发生的经济活动的成果的总结，因此，根据账面价值法对目标企业价值的估计较为真实可靠。但是，依据账面价值法得出的数据并不能反映目标企业的未来获利能力，而且不同的会计核算方法也会得出不同的结果。贴现现金流量法是依据目标企业的未来现金流量而对其价值进行评估，这种方法考虑到了目标企业的未来获利能力，弥补了账面价值法的不足，但是，由于贴现现金流量法所依据的数据都是根据企业当前的经营状况所估计的，具有不确定性，而且不同贴现率的选择对其最终结果也会造成影响。

3、信息不对称造成的风险。对目标企业进行价值评估主要依据并购企业所获取的有关目标企业的信息，并购企业所获取信息的质量关系到对目标企业价值评估的准确性。由于信息披露机制不完善以及企业财务报表失真等情况，并购企业往往难以获得正确而充足的信息，因此，对目标企业的价值评估往往有所偏差。

（二）企业并购融资风险

企业并购需要大量的资金，而企业内部往往没有足够的流动资金以满足并购的需要。这是就需要企业进行融资以进行并购活动。企业融资方式主要有内部融资、权益融资与债务融资三种方式。其中内部融资主要依靠企业以往的留存收益，此方式不会引起偿债风险，但由于其占用企业大量的流动资金，往往会导致企业日常运营出现问题，引起流动性风险。权益融资主要依靠发行股票来筹集所需资金，由于其不需要按期还本付息，不会产生偿债风险，但发行股票的程序较为繁琐，持续时间较长，往往会错过并购的最佳时机，而且，发行大量股票容易导致大股东的股权稀释，甚至是企业的股权结构发生变动。债务融资主要依靠发行债券来筹集并购所需资金，但其需要按期还本付息，易产生偿债风险，这对企业的盈利能力要求较高。而且，目前我国债券市场并不完善，难以筹集所需资金。

（三）企业并购支付风险

企业并购的支付方式主要包括现金支付、换股并购与混合支付三种方式。其中，现金支付简单、快捷、高效，但由于现金支付占用企业大量流动资金，往往会导致企业面临较高的流动性风险，在并购后的整合过程中产生一系列问题。换股并购是指以一定换股比率用并购企业的股票换取目标企业的股票以达到并购的目的，但这种方式往往会导致股权稀释风险。混合支付是指以多种支付方式完成企业并购，以避免单一支付方式所带来的风险。目前，我国企业并购支付方式以现金支付为主，资金流动性风险是支付风险的主要方面。

三、企业并购财务风险的控制

（一）目标企业价值评估风险的控制

1、完善企业内部信息收集与审核机制。信息不对称是目标企业价值评估风险的主要来源，控制目标企业价值评估风险主要依赖与对目标企业相关信息的搜集与审核。因此，在企业并购过程中，应该对目标企业进行细致全面的了解与审查，包括对目标企业的经营状况、财务状况、未来获利能力等方面信息的搜集与审查，以保证对目标企业价值评估的准确性。

2、选择合适的价值评估方法，提高价值评估的准确性。不同的价值评估方法导致不同的评估结果，选择合适的价值评估方法在企业并购的各环节中至关重要。综合考虑各种价值评估方法，选择出合理的价格区间以取代单一的价格可以避免使用单一价值评估方法所带来的缺陷，对提高目标企业价值评估的准确性有着积极作用。

（二）融资风险的控制

1、选择合理的融资方式，降低融资成本。内部融资、股权融资与债务融资三种融资方式的融资成本不同，其中内部融资的融资成本较低，而股权融资与债务融资的成本相对较高。综合考虑三种融资方式的利弊，同时运用多种融资方式进行融资活动，可以尽可能降低企业融资的成本，从而控制企业的融资风险。

2、拓宽企业融资渠道，多渠道融资降低融资风险。除内部融资、股权融资与债务融资三种融资方式外，企业应积极探索与尝试其他融资方式，拓宽企业的融资渠道，利用多条融资渠道进行融资活动，以避免单一融资渠道融资的风险。企业融资渠道过于单一，那么企业的融资活动必然受到一定的限制，企业整体的运营都将受到影响。

（三）支付风险的控制

1、选择合理的支付方式，降低支付风险。目前，企业并购的支付方式以现金支付为主，然而现金支付并不一定就是最适合企业进行并购的支付方式，完全采用现金支付所带来的资金流动性风险往往难以规避，而且会给企业带来一定的财务危机。在选择支付方式时，企业应综合考虑多种支付方式，同时使用多种支付方式来完成企业并购的支付环节，将企业并购的支付风险降到最低。

2、健全企业流动资金管理机制，避免企业资金流动性风险。企业的流动资金管理关系到整个企业的日常运营，企业财务危机的产生都源于企业流动资金的管理不当。健全企业流动资金的管理机制不仅有利于企业相关财务工作的进行，而且有利于企业管理者提高对资金流动性风险的认识，加强对企业流动性资金的管理。

企业并购的财务风险贯穿于企业并购活动的每一个环节，任何一个环节出现问题都将导致企业并购活动的失败。因此，必须将控制企业并购中的财务风险这一理念落实到企业并购中的每一个环节，在每一个环节上都尽量避免财务风险的产生，以保障企业并购活动的成功。

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注：本文系安徽师范大学创新计划项目“企业并购的财务风险及其控制（项目编号：201310370170）”。

作者简介：刘江（1993-），男，现就读于安徽师范大学经济管理学院2011级财务管理专业。