美国仍将边赖账\边继续借账?
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鉴于对自身信用地位以及金融秩序的考虑，美国采取“一笔勾销”的显性债务违约方式可能性很小。况且，美国通过货币扩张、低利率、本币长期贬值等，也能将美国国债以隐性、渐进的方式“多笔勾销”。
2008年的次贷危机，导致世界经济高歌猛进的步伐戛然而止。年迈的发达经济体，被迫选择从颤抖的公共信用体系向行将崩溃的私人信用体系输血。而充满朝气和活力的新兴经济体，怀着不知所措的心情，推出了矫枉过正的需求刺激政策，并使其复苏过程看起来似乎和发达经济成功脱钩。由此，出现了前述两者的双速复苏格局。2011年6月18日，国际货币基金组织（IMF）的《世界经济展望》中指出，欧元区的债务危机和新兴市场经济过热是当前世界经济危机的两大因素。在该报告中，美国似乎淡出了分析家们的悲观视野。而就在最近，美国国会议员提出了美国国债违约的建议，这立即触发了市场敏感的神经，同时美国债权国的心理底线也受到了无情的敲击。但很快，摩根士丹利亚洲非执行主席史蒂芬・罗奇就指出：这只是一场政治闹剧。鉴于对自身信用地位以及金融秩序的考虑，美国采取“一笔勾销”的显性违约方式可能性很小。况且，美国通过货币扩张、低利率、本币长期贬值等，也能将美国国债以隐性、渐进的方式“多笔勾销”。但是，尽管美国直接冒犯债权人“一笔勾销”的可能性小，但是渐进的“多笔勾销”却是很有可能的做法――如果美国真的还不起钱的话。在这里，我们就要讨论一下：美国经济复苏前景如何？如果前景不容乐观，对全球经济会有什么影响？尤其是中国将承受何种冲击？
美国经济复苏：看上去很美
从2009年四季度开始，美国经济扭转了负增长的局面，开始正式步入复苏；但是从去年末今年初以来，复苏势头有所放缓。并且，失业情况并未随着经济复苏而有显著改善，多项指标显示复苏不及预期。在这样的情况下，美国财政部对经济复苏仍持乐观态度，尤其是对私人投资和私人消费充满了信心，并认为：在2011年到2015年的未来几年中，私人投资和私人消费将带动美国经济增长，而且物价水平将维持相当的稳定。具体来讲，对未来五年的经济平均增长率预计为3.8%，通胀率平均为1.6%。以2012年的情况为例，私人消费预测将为美国经济增长贡献2.45个百分点。然而，在各项预期的政策措施中，并未有直接刺激消费增长的措施；相反，持续高企而未见改善的失业率、对高收入者减税政策的退出、新医改计划等因素，将导致美国消费者的行为变得更加谨慎。因此，美国私人消费增长并不容乐观。
再从私人投资来看，目前其增速虽有大幅回升，但2011年一季度仅为7.1%，离今年全年10.9%的目标尚有差距。而且，美国对未来多年的私人投资增速预测值显著高于10%。然而，如果我们回顾一下上世纪90年代新经济的泡沫时期就会发现：只有1998年的私人投资超过了10%，达到10.85%的水平。在缺乏新的经济增长点的背景下，依照目前美国政府拟采取的措施，以及欧元区在未来几年中发展的不确定性，无法令人相信在接下来几年美国的私人投资会强于上世纪90年代新经济中后期的情况。美国私人投资的增速也不容乐观。
此外，美国期待未来五年“高增长，低通胀”的美好愿望难以实现。再次比较上世纪90年代新经济时期的数据就容易发现：美国对未来五年经济增长速度的预测，甚至略高于1992年到1998年新经济时期的经济增长水平；而物价水平却显著低于新经济时期。如前所述，高增长的目标难以实现。另外，在新经济时期，国际大宗商品价格水平基本稳定；而随着危机后产出缺口逐渐消失，大宗商品价格动荡不安，以及新兴市场国家继续显示出亢奋的需求，这都将对物价水平产生上行压力。
里根政府时期的国家经济顾问委员会主席、现任哈佛大学教授马丁・菲尔德斯坦则直接坦言批评奥巴马的经济政策非常糟糕。根据宏观经济学的乘数效应理论，马丁认为：相对于政府转移支付、补贴而言，政府的直接支出会对GDP具有更明显的乘数效应。而奥巴马的转移支付、补贴政策，虽然把钱放到了老百姓手中，但是带动的增长效应注定比政府直接花钱要小；甚至由于预期的悲观，这个扩张效应还会更加微弱。不过，笔者认为：单纯从政府支出拉动经济增长的效率来说，马丁的批评完全正确；但奥巴马的做法更具有公平倾向，体现了财政支出对国民收入二次分配的调节作用，尤其是体现了对穷人、低收入者的考虑。在一个选民政治背景下，这一政策取向具有其必然性；但有得必有失，在顾及公平性的同时，美国政府支出带动经济增长的效率必将要打一个折扣。因此，选择了倾向公平的财政刺激方案，似乎已然注定了美国经济的复苏将是乏力的。
美国可能选择隐性方式来缓解债务问题
可见，美国经济复苏增长不容乐观。而这同时对美国国债有两方面的含义：其一，美国还需要不停地发行国债，来维持没有形成惯性的复苏势头，这意味着美国国债总量规模还将继续以较快速度上升；其二，美国经济增速缓慢意味着，国债/GDP比例当中的分母增加缓慢，因此国债负担率也会以较快速度上升。既然如此，美国就可能选择隐性的方式来缓解债务问题：通货膨胀，将使名义GDP增速更高，从而减缓国债负担率的上升；汇率贬值，对于外国投资者比例较高的美国国债也将起到减小偿还负担的作用。
当然，美国采取上述方式来缓解甚至解决债务问题，需要继续实行宽松的货币政策才能实现。但是，如果欧洲经济和日本经济一片向好，则欧洲和日本市场的金融资产将成为美元资产的最好替代品，美国难以在低利率、本币贬值的趋势下继续纵情发行国债。不过目前来看，欧洲经济前途不明，日本经济的未来则更不易见曙光。没有最坏、只有更坏的全球经济背景，为美国边赖账、边继续借账提供了不可多得的便利条件。
对新兴经济体以及中国的影响
美国经济复苏前景不容乐观，将对新兴经济体以及中国经济产生以下影响：其一，出口导向型经济将经受更长时间的考验。由于美国国内未来几年的私人消费和投资均不容乐观，而政府采购支出多倾向于国内企业，因此美国在未来的进口需求将继续低迷，难以在短时期内出现大幅的、趋势性的回升。其二，由于美国的通货膨胀导致美元在美国国内购买力下降，以及美元汇率贬值带来其在国际市场上购买力的下降，中国等新兴市场经济体持有的美国国债，将在长时期内面临渐进的、隐性的损失。其三，由于美国隐蔽的赖账方式，是通过长期宽松的货币政策实现的，因此国际市场的流动性扰动、大宗商品价格的高位震荡将在较长时期内成为常态。当然就短期而言，今年下半年的大宗商品价格更可能呈现弱势震荡。但这方面的长期压力仍然值得重视。其四，在此背景下的人民币跨境结算试点，尤其是人民币回流渠道的逐渐打开，将为国际资本市场的流动性进入国内市场另辟更多蹊径。在此要特别注意到，央行为了稳定汇率而被动参与外汇市场的交易，这一情况将使得：人民币的跨境流出、流入不是一个人民币数量的零和游戏，而是增量情形。这是由于，作为进口替代美元支付，人民币跨境流出导致外汇市场的美元供给相对过剩，人民银行将被动买入美元，为此投放的基础货币抵消了货币的流出；而人民币的回流，则将使境内人民币数量实现净增加。因此，在国际流动性觊觎国内市场的情况下，人民币跨境结算试点、尤其是其回流渠道的开放仍宜慎重行事。