被低估的M2

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有人猜测，由于央行扩大存款准备金缴纳基数将锁定大规模的市场流动性，央行可能将在近期降低存款准备金率，其措施依据是8月份广义货币供应量(M2)同比增长13.5％，为2004年11月以来的最低点。但由于中国金融创新不断增多，公众资产结构日益多元化，特别是商业银行表外理财等产品迅速发展，而这些替代性金融资产未被计入货币供应量，使得目前M2的统计比实际状况有所低估

食品价格的上涨让老百姓切身体会到了通胀的压力，CPI和流动性过剩亦不再只是书本上和专业人士的专属名词，关于流动性过剩的民间“讨论”中最有名的段子，是央行年内曾6次调高存款准备金率，连续6个月，每月一次，以至于被戏称为“例假”。

滑稽归滑稽，但这背后反映出的问题，却不那么让人笑得出来。央行频频提高存准率，说明我国经济存在着流动性过剩与通胀压力不断加剧的严重问题。

商务部数据显示，9月第一周食品价格环比上涨速度较8月下旬有所放缓，同时农业部数据显示农产品批发价格指数出现回落，但由于8月食品价格前低后高，尤其8月下旬食品价格涨幅较大，因此商务部和农业部数据均显示，9月平均食品价格对8月平均食品价格的环比涨幅达到1％以上。如果9月食品价格继续上涨，则食品环比可能高于9月的历史均值的1.3％。

食品价格高企，通胀压力依旧，但“例假”近期却规律不再。有人猜测，由于央行扩大存款准备金缴纳基数将锁定大规模的市场流动性，央行可能将在近期降低存款准备金率，以保持“有松有放”。

该种猜测并非臆想，而是有确切的数据支撑。中国人民银行最新的金融数据显示，8月份广义货币供应量(m2)同比增长13.5％，这是自2004年11月份以来的最低点。

我国的划分大致为：M2流通中的现金+活期存款(企业活期存款+机关团体部队存款+农村存款+个人持有的信用卡类存款)+城乡居民储蓄存款+企业存款中具有定期性质的存款+信托类存款+其他存款。

按照通常的理论，M2低位运行，通胀情况也应该随之好转。但8月CPI仍然居高不下，同比增长6.2％，虽较7月份的高点6.5％有所降低，但仍属于警戒线上。而在不久前的9月5日，央行又采取了补缴准备金的紧缩措施。

针对这一“M2增速降低，但通胀状况并无明显好转”的悖论现象，一贯不喜多言的央行也第一次出面揭开了这层神秘的面纱：目前我国金融创新不断增多，公众资产结构日益多元化，特别是今年以来商业银行表外理财等产品迅速发展，加快了存款分流，这些替代性的金融资产没有计入货币供应量，使得目前M2的统计比实际状况有所低估。为了更加充分地反映金融市场的最新发展，正在研究覆盖范围更广的货币统计口径M2+。

而这一解释，使得年内全面放松紧缩政策的市场广泛预期恐难成真。　据普益财富最新公布的统计数据显示，2011年1月～8月，全国96家存款性金融机构共发行银行理财产品13426款，发行规模超过10万亿元。

除了低估外，基数高也是M，增速下滑的原因之一。由于从2009年以来较为宽松的货币政策推高了M2的基数，在今年货币政策从紧的情况下，即使8月新增信贷比实施适度宽松货币政策的2010年同期多增93亿元，M2增速下降的幅度也会较大。

而外汇占款也是M2的另一个来源，高盛经济学家宋宇指出，8月份数据还未公布，但近几个月来外汇占款存在小幅走低倾向，不过这种情况在8月份可能受汇率升值预期变化等因素影响而发生改变。

M2的低估早已引起央行的关注。因此，调整存款准备金范围，以达到货币政策效果，从而实现年度调控目标也在情理之中。近期央行先是把存款准备金的范围扩大到保证金存款，解决了快速扩张的表外融资规模、对金融稳定的潜在威胁和对冲；而后，为了缓解资金面的压力，央行又连续8周进行货币净投放。8月，央行净投放货币1670亿元，银行间市场利率也得到了有效的改善。

这些煞费苦心的举措同样表明，未来货币政策难有实质性放松。