投资评级 第11期
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首次评级
华润三九（000999）：主要从事医药产品的研发、生产、销售及相关健康服务。公司以OTC、中药处方药、免煎中药、抗生素及普药为四大制药业务模块，辅以包装印刷、医疗服务等相关业务。
公司2010年OTC收入占公司制药收入68.52%，总收入的58.27%。国内最近几年OTC行业增长7%-8%左右，公司2010年OTC收入有15.26%的增长。公司OTC核心品种有感冒灵颗粒、皮炎平、胃泰，占OTC收入的78%；新产品占OTC的15%。公司品牌管理思路是整体品牌战略要服务于OTC销售，预计公司OTC业务2011年保持稳步增长。另外，2010年全国市场537种中药材中有84%涨价，其中28%的中药材涨幅超过51%。公司主要原材料及辅料价格上涨较快，因原材料价格上涨使对公司2010年度利润总额的影响约为1.2亿元。
此外，预计公司今年并购上可能有比较大的突破，一方面通过并购获得一些高增长细分行业的药物符合公司的长远发展，在经过一年多的蛰伏后今年可能会有比较大的进展；另一方面华润内部中药资产可能会加快整合进上市公司。如果顺利重组将对公司胃药板块和中药处方药贡献较大，也加强公司在肝炎类药物方面的储备。
海通证券分析师丁频预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.03、1.25、1.55元，首次给予其“增持”投资评级。
东莞证券首次给予星辉车模“推荐”投资评级
星辉车模（300043）：注重技术开发和产品创新，目前获授专利技术达29项，获得25个世界知名汽车品牌的超200款车模生产的授权证书，授权数量在国内排名前列。
2010年公司车模业务营业收入同比增长55.46%，公司车模产品占主营业务收入84.81%。同时，公司在原材料价格和人工成本上涨的情况下实现主营业务毛利率比上年同期增长1.56%，成本转嫁能力较强。公司募投项目品牌车模生产基地建设项目将于2011年9月10日达到预定可使用状态，产能规模将达到500万件动态车模和220万件静态车模的生产能力。同时，公司利用超募资金加大投资扩建产能，于2013年2月又有190万件动态车模和60万件静态车模达到投产状态。
公司目前已经与世界上多个国家的车模商建立了长期稳定的合作关系，继续大力拓展欧盟、日本、美国、非洲、澳洲、拉美市场。同时，国内市场销售网络不断强化，通过加强对终端市场的掌控能力，与客户建立了长期战略合作伙伴关系。在是市场推广较为顺利的背景下，大幅扩张产能将快速提升公司业绩。
东莞证券分析师陈桂柳预计公司2011-2012年每股收益分别为1.05、1.75元；市盈率分别为36.76、22.06倍；考虑到公司所处行业领先地位和受益于新兴消费景气周期的持续性，首次给予公司“推荐”的投资评级。
华泰联合证券首次给予锦龙股份“买入”投资评级
锦龙股份（000712）：主营包括自来水和证券业务。2010年上半年证券业务贡献锦龙股份盈利126%；自来水业务属于公用事业，持续处于盈亏点附近。2011公司盈利仍将主要依靠东莞证券。
东莞证券2011年经纪业务收入预计至少与2010年持平。1、佣金率降幅预计缩小至-20%以内。主要受益于东莞2010年划入营业部饱和区而停止了营业部新设以及协会2011年初推进的佣金管理。2、市场份额预计将逐渐提升。主要归于公司前期新增营业部产能逐渐正常化。3、市场成交金额有望增长20%。回顾2010年熊市中股票成交金额甚至超过了2009年牛市，核心原因在于股票流通市值的快速扩容。根据沪深交易所“十二五”规划，未来5年市值复合增速将达到20%。
东莞证券2011年投行、自营有望成为主要盈利增长点。1、投行业务瓶颈在于发行通道，有望突破。东莞市投行项目非常丰富，公司主要瓶颈在于保代太少，通道问题一旦解决，投行收入有望实现巨大突破。2、自营业务有望咸鱼翻身。2010年自营亏损0.05亿元，主要归于2010年上半年投资过于集中导致大额损失，随着人员、风控调整，2011年自营有望发生积极改善。
华泰联合证券分析师李聪等预计公司2010-2012年每股收益分别为0.52、0.76、0.80元。首次给予锦龙股份“买入”评级。
维持评级
山西证券维持江淮汽车“买入”投资评级
江淮汽车（600418）：2010年营业收入增长48%、净利润增长244%，业绩增长迅速，但仍然略低于预期，稳健的会计处理是业绩低于预期的主要原因。
公司2010年共计销售轿车11.8万辆，同比增长80%，远超行业增长。而且在下半年公司轿车销量在行业增速下滑的同时仍然保持了较高增长，表现远超其他自主品牌企业。并且公司轿车产品定位明确，设计生产能力较强，未来规模提升有保障。同时公司在积极提升轿车发动机、变速箱的自配能力，未来轿车盈利能力的提升也值得期待。
另外，2010年公司MPV产品瑞风的销量达到6.5万辆左右，同比增长40%，继续领跑MPV市场。预计瑞风的改款车型估计今年中期也将面试，将巩固保证公司在MPV市场的领先定位。公司轻卡2010年销量同比增长38%，继续保持行业第三的位置，但是相比前两位的福田和东风，公司轻卡的盈利能力优势明显。此外，公司新的宽体轻卡也进入后期阶段，未来推出后将拉动公司轻卡产品结构的上行。
山西证券分析师预计公司2011-2012年的每股收益分别为1.50、2.00元，对应的市盈率为9、6倍，维持“买入”评级。
中金公司维持天津港“审慎推荐”投资评级
天津港（600717）：2010年实现净利润8.03亿元，每股收益0.48元，基本符合预期。公司每股派息0.10元，对应21%的派息比率。
2010年公司箱量同比增长15%，板块盈利贡献从上一年度的1000万元提升至7100万元。其中2009年正式投产的太平洋国际码头箱量在2010年同比大增62%，首度扭亏为盈，其2010年贡献盈利600万元，而2009年还只能带来5100万元亏损。由于南方电煤需求旺盛，整个港区煤炭吞吐量同比增长约30%。神华煤码头和中煤华能煤码头均扭亏为盈，而焦炭码头盈利维持平稳。此外，太平洋国际码头2010年刚刚越过保本点，预计2011年的盈利继续高速增长。估计全公司2011/2012年的箱量增速为15%/16%，盈利增速115%和63%，分别贡献全公司盈利增量的41%和43%。同时，公司决定收购集团持有的50%实华30万吨油码头股权。该码头2010年实现了1288万吨吞吐量，为集团贡献了3000万元利润。若2011年实现1500万吨吞吐量的话可望贡献约3750万净利润，考虑到250万财务费用，本次收购可能带来约0.02元的每股收益增厚。
中金公司分析师杨鑫预计公司2011-2012年每股收益分别为0.60、0.73元，市盈率分别为14.6、11.9倍。维持“审慎推荐”评级。
国泰君安证券维持恒生电子“增持”投资评级
恒生电子（600570）：2010年实现营业收入8.67亿元，增长19%；实现利润总额2.44亿元，增长5%；实现净利润2.19亿元，增长6%，对应每股收益0.35元；实现扣除非经常性损益的净利润1.82亿元，增长7%。
公司的业务进一步聚焦到金融软件服务上。证券业务收入增长55%，毛利占比达35%，公司顺利中标了中信、华泰联合的集中交易系统，显示公司在证券业务中市场竞争力的逐步提升。目前公司在该业务市占率为44%，当这一比率升至5成以上，则产品议价能力将显著提升。同时，基财业务收入增长41%，毛利占比为30%，共有7家券商采购了O32投资管理系统，成首个年合同毛利过亿元的产品。而TA和资管系统的合同销售也实现了几乎翻番的增长。公司60%服务收入来自基财，未来随着基金管理资产规模的放大，公司相关业务有望稳健增长。券商资管业务的快速膨胀将成为公司基财业务较快增长的重要基础。此外，预期经过2010年底谷后营收有望较快增长，只要收入增速超过20%，则能够覆盖掉费用增速对于利润的侵蚀。
国泰君安证券分析师魏兴耘预计公司2011-2013年每股收益分别为0.47、0.62、0.81元，市盈率分别为34、26、20倍。维持“增持”评级。
评级调动
中信建投证券调整广电网络投资评级至“买入”
广电网络（600831）：在三网融合大背景下，数字化整转对于公司而言，既是挑战又是机遇。挑战在于：整转必然带来资本开支（机顶盒成本、前端设备成本、线路改造）和财务费用的大幅增加，公司盈利能力面临严峻考验。机遇在于：建立在收视费提高基础上的数字整转将提升公司的盈利能力，主要基于以下原因：1、收视费收入提高；2、挖潜用户增多；3、副终端需求被激发；4、收费模式转变，降低人工成本；5、机顶盒成本不断降低；6、实际线路改造成本将低于预期（原估算150元/户）。
公司目前共有9亿元贷款（6.8亿元用于支付收购款），其中长期贷款约8亿元、短期贷款约1亿元。预计2010年财务费用达到4700万元。进入2011年，随着收入增长带来的现金流改善，贷款额和财务费用有望逐年下降，预计2011-2013年财务费用分别为4400、3850、3300元。公司也正在积极筹划新的融资方式，包括短期融资券、公司债券、可分离债券等多种融资方式均在考虑之列，届时财务费用将有效下降。
中信建投分析师高辉认为，穷则思变，期望公司在一年左右的时间会有超预期的突破。预计公司2010-2012年每股收益分别为0.17、0.25、0.34元。上调投资评级至“买入”。
光大证券调整武汉凡谷投资评级至“增持”
武汉凡谷（002194）：2010年实现营业收入9.9亿元，同比减少26.75%；实现归属于母公司的净利润2.13亿元，同比减少37.4%。海外市场尚未明显复苏、国内运营商网络投资有所减少，以及激烈的市场竞争，是公司2010年经营业绩欠佳的主要原因。公司收入在经过连续四个季度同比下滑之后，2010年四季度单季收入止跌回升，同比增长11.6%。
从2010年开始，公司将研发费用记入产品销售成本，以前年度在生产成本中核算。按照可比口径，公司产品的总体毛利率为36.74%，略高出2009年0.19个百分点。按照可比口径，公司2010年的期间费用率上升约4个百分点，主要是由于收入下降的同时，管理费用同比增长13.5%。其中，销售费用同增长18.9%；管理费用同比增长4.6%，主要是报告期内计提了1400余万元的股票期权费用，研发费用与2009年相比则减少了1000余万元。除了行业需求低迷、竞争加剧等原因外，公司作为专业的射频器件提供厂商，其产品结构相对单一、业绩容易受到市场需求波动的影响，也是2010年业绩欠佳的另一个重要原因。
同期，公司的数字微波、介质滤波器研发均取得了阶段性进展，塔顶放大器更实现了批量供货，未来公司的产品结构将不断改善。2011年全球电信业投资将止跌回升，同比增长有望达到9.1%，因此公司所处的行业大环境有望改善。此外，公司还取得了阿尔卡特-朗讯的全球合格供应商认定资格。
光大证券分析师周励谦预计公司2011-2013年每股收益分别为0.46、0.56和0.68元，市盈率分别为32、26和22倍，上调公司评级至“增持”。
东北调整贵研铂业投资评级至“谨慎推荐”
贵研铂业（600459）：2010年实现营业收入18.84亿元，同比增长72.32%；归属于母公司所有者的净利润5040万元，同比增长4.84倍。利润大幅转好主要原因是下游需求转好,公司扩大经营规模。
分产品来看，高纯材料营业利润率为2.07%、特种功能材料5.53%、信息功能材料9.56%、环保及催化功能14.97%，分别同比下降了0.18、4.41、5.46、1.54个百分点。总体毛利率为8%，同比减少3个百分点。但总利润却实现了大幅增长，一是主要公司汽车尾气催化剂、贵金属材料产品产销量同比大幅增加；二是公司管理费用和财务费用分别下滑了8%、18%，且营业外收入增长37%。另外公司存货大幅增长1.22倍，占总资产的33%，也造成流动比例、速动比率下滑。此外，公司目前综合生产规模为150吨左右的贵金属加工材料，150万升环保催化剂生产能力，传统业务保持稳定,盈利模式和加工费相关。未来看点在150万升汽车催化剂项目和5吨贵金属二次资源回收项目，其中汽车尾气催化剂项目进入收益期，估计2011年达到120万升可能很大，2012年基本能完全达产到150万升。
东北证券分析师杨霞辉预计公司2011-2012年每股收益分别为0.74、1.15元，市盈率分别为50.39、32.47倍。上调公司为“谨慎推荐”投资评级。