大交易:靖远煤电:产量与业绩齐飞

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2011年12月21日，靖远煤电（000552）公告资产重组预案：拟通过向靖煤集团发行股份的方式，购买集团持有的煤炭资产及与之相关的勘探设计、瓦斯发电等经营性资产；发行价格为定价基准日前20个交易日的股票交易均价，即16.36元/股；拟向集团发行的股份数量预计为1.63亿股。

作者单位：中信证券

执业证书编号：S1010510120040

本次收购是公司在产能扩张、解决集团同业竞争问题上的一大突破，也符合市场对公司发展的预期。若集团资产成功注入，将有助于缓解公司股票高估值的压力，使公司业绩释放及估值水平回复到相对合理的水平，也为公司的进一步扩张奠定了基础。

收购标的基本情况：新增煤炭产能为上市公司近3倍

标的基本情况：根据公告信息，本次拟收购的资产是：白银洁能热电有限责任公司、靖远煤业工程勘察设计有限公司、甘肃晶虹储运有限责任公司、靖远煤业伊犁资源开发有限责任公司四家全资子公司100%股权；红会第一煤矿、红会第四煤矿、宝积山煤矿、大水头煤矿、魏家地煤矿的经营性资产（含采矿权）及相关负债；煤炭运销公司、物资供应公司、设备租赁分公司、水电管理处四个分支机构以及矿山救护队、信息中心、测试中心、培训处、保卫处等下属单位的相关资产及负债；土地使用权共计118宗。

主要煤种及资源储量：按公告信息，主要煤种为动力煤，各矿合计煤炭可采储量2.5亿吨。

产量规划：目前拟注入矿井综合生产能力约为763万吨。

财务状况：截至2010年底，本次拟向靖远煤电集团购买的资产总额为33.65亿元，资产负债率74%，主营业务收入27.73亿元，净利润2.40亿元。

公司此次收购若顺利完成，将新增763万吨产能，目前上市公司核定产能仅有260万吨，产量将增加3倍。按2010年业绩比较，拟注入资产净利润为上市公司净利润的4倍，业绩增厚也较为显著。

收购对公司业绩影响：业绩有望大增

按照目前上市公司在产矿井仅有王家山矿，核定产能约为260万吨，按照2010年5654万的净利润测算，吨煤盈利约为22元。根据公告信息测算，拟注入煤炭资产2010年吨煤净利约为31元。预计收购完成后，考虑西部大开发税收优惠，公司2012年吨煤净利可维持在35元左右。按照1023万吨核定产能计算，预计收购完成后公司净利润可达3.58亿元。按增发1.63亿股本计算，摊薄后EPS约为1.00元左右，其中新收购资产增厚约为0.70～0.75元。

但同时由于宝积山矿以及红会四矿剩余年限均在3年以内，因此中期而言，公司盈利会经历一定下滑，剔除两矿的产量以及资源枯竭后的固定成本支出，预计公司盈利或下滑10～15%左右。

风险因素

个别矿井资源枯竭或给公司盈利带来波动；后续采矿权价款支付或增加公司成本费用；收购进程或慢于预期，影响业绩释放。

业绩预测及评级

考虑公司资产收购完成后产能上升，我们调整公司2011～2013年业绩预测至EPS0.50、1.00、1.05元（2012年起考虑增发项目及摊薄效应），当前股价对应P/E33、17、16倍。鉴于公司增发事宜有助于催化股价，我们给予公司2012年18倍P/E，对应目标价18元.；公司若完成资产收购，产能及业绩都将有大幅增长，因此我们调整公司至“增持”评级。