基金赎回潮显露苗头

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在没有大牛市行情吸引大幅增量资金入市的背景下，如果指数运行到3000点上方，或将进入赎回敏感区。而此轮反弹行情抄底的投资者，在经济基本面前景不明朗的情况下，在阶段性顶部出现时也将有赎回冲动。

云南城告显示，包括嘉实、华安、华夏、鹏华在内的4家基金公司旗下15只基金参与了该公司定向增发。以某只基金公告日“持有定向增发股票的账面价值”除以“占资产净值比例”再除以“公告中截止日期的最新净值”，就可以推算出这只基金在参与定向增发当日的份额，将该份额与基金4季报时公布的份额比较，就可以得出今年来该基金的份额变动情况。

根据数据统计，截至4月14日，上述15只开放式偏股型基金中，遭遇净赎回的达到了12只，占比达到8成，总计净赎回达38.3亿份。另外3只偏股型基金为小幅净申购，共计净申购为4.3亿份。长城证券认为上证指数达到3000点可能会出现基金赎回潮。那么，当上证指数面临2500点阶段高位时，基金业内担心的赎回潮或已出现苗头。

自2001年开发式偏股型基金发行以来，其份额规模不断扩大。2001年至2005年振荡调整市中的每次反弹带来的赚钱效应都为偏股型基金份额规模扩张做出贡献。特别2006-2007年的大牛市中，开放式偏股型基金规模呈现爆发式增长，而之后在2008年股票市场调整中并未出现大规模赎回潮。目前股票市场展开反弹，开放式偏股型基金是否会遭遇大幅赎回？在什么点位上会出现大幅赎回呢?

投资回本时遭遇大规模赎回

在股指相对高位发行的基金，在随后股指调整初期有一定的赎回，股指调整中后期份额变动表现平稳。经历了套牢之苦的投资者在股指再次反弹，投资回本时出现大规模赎回行为。在2006年1季度市场再度反弹时，偏股型基金业绩大幅回升，85%以上基金的净值和95%以上基金的累计净值回到1元以上。投资者在历经两年熊市后，对大牛市尚存疑虑，在基金回本后落袋为安的心里影响下出现大规模赎回。2006年1季度单季净赎回461.06亿份，占2004年基金大扩容时期增量的43.45%。

过历史高点时累计赎回达最高峰

2001年至2005年上半年发行的基金在2006年底前整体表现出逐步赎回的趋势，到2006年3季度末，2005年之前发行的偏股型基金赎回达到峰值，按照各年份统计，赎回比重全部超过50%。截至2006年9月30日，2001年发行的基金赎回56.43%；2002年发行的基金赎回82.41%；2003年发行的基金赎回53.9%；2004年发行的基金赎回76.11%；2005年上半年发行的基金赎回61.82%。其中尤其以2002年和2004年指数在相对高位1500-1700区域发行的基金赎回比重最高。此后随着牛市的确立后新资金申购和基金公司的分红、拆分等积极营销活动展开，这些基金的平均份额逐步开始明显回升。

市场出现极端调整时养基观望

2004年4季度-2005年3季度上证指数低于1400点，远低于投资者的成本时，开放式偏股型基金份额变化不大，投资者在净值出现加大亏损时表现出一定的惜售。一方面表现当时投资人对中国经济长期看好的信心，以及对待市场出现的极端行情所表现出的理性。另一方面是对基金专业理财能力的信任。事实上，在这一时期市场单边下跌中一些优质基金也确实表现抗跌，彰显了基金专业理财的优势。在2004年4.13至2005年6.6日市场极端单边下跌的行情中，净值排名居前5名股票型基金平均下跌-6.95%，混合型基金平均下跌-7.83%。同期上证指数跌-39.97%，深成指跌-32.57%。由此优质基金脱颖而出，部分基金在后面的大牛市中受到投资人追捧。

从2008年开放式偏股型基金份额变动情况来看，市场出现极端调整时养基观望再次成为基金投资人的选择。2007年偏股型基金份额达到历史高峰之后一直在19000上方波动，并未现大幅赎回。随着反弹行情的到来，保本赎回情况或有可能出现。

阶段性顶部或出现赎回潮

无论从基金2008年4季度度报告对09年的股票市场的看法，还是长城证券对09年市场的判断来看，一致认为区间震荡将是09年市场的主基调，经济基本面在2009年仍不支撑股市走出大牛市行情。我们认为在没有大牛市行情吸引大幅增量资金入市的背景下，如果指数运行到3000点上方，或将进入赎回敏感区；运行到3500点上方，或将发生类似2004年初和2006年初的赎回潮。以2003年-2004年初基金赎回27%的比重来测算，或将面临2900亿赎回压力；以2006年初前期扩容基金43.45%赎回比重测算，或将面临4700亿份赎回压力。

我们认为本轮基金赎回或将出现以下特点：

1，2008年调整市中整体业绩表现欠佳的基金公司管理的基金将首先遭遇赎回。2008年股票市场的深幅调整给基金投资人更多理性的教育，寻找业绩有持续增长能力的优质基金将成为投资者的选择，股票市场反弹恰是调整投资品种和结构的机会。

2，牛市中迅速养胖的大象到达指数高位入市投资者盈亏平衡点后，或将迅速减肥。2006年首发募集份额达416亿份的大象嘉实策略增长，在2008年底已经瘦身到82亿。而2007年通过持续营销迅速养胖的在200亿份以上的大象基金（剔除指数型基金和QDII基金）尚有10只，100亿份以上的偏胖基金56只。其中不伐养胖前业绩表现持续优异的基金，其长胖后业绩排名下降，影响了其在部分投资人心中的形象。考虑到震荡市中其船大掉头难的劣势，或许会遭到投资者抛弃。

3，业绩波动大的基金让投资人感觉玩不起这个心跳，在反弹行情结束后会选择落袋为安。2007年大牛市中部分投资风格激进的基金取得了较好收益，从而吸引了投资者，而在2008年的调整市中部分基金或由于资产管理能力方面不足的主观原因，或由于船大掉头难等客观因素影响，在市场系统性风险来临时，保持了较高的股票配置比重，从而跑输市场，给投资人带来较大损失。在目前的反弹行情中，部分高股票配置比重的基金净值回升较快，一但回归到投资者成本区域内，在目前经济基本面仍不明朗的背景下部分饱受套牢之苦的投资人或许会选择赎回。

4，指数型基金的总份额2008年表现为净申购，与2007年相比，指数型基金份额增长36.52%。增幅最大的是核心资产指数型基金。一方面随着股指的下跌，核心资产的投资价值逐步显现，另一方面指数型基金作为宽幅震荡市中阶段性投资的品种受到投资者关注。然而一旦市场出现阶段性顶部，无论从投资还是投机的角度来看，指数型基金都将因股票配置比重高，随股票市场震荡幅度大而受到投资者减持。

5，股指运行高点阶段性投资者和被套者一同涌出。上述我们分析了上证指数如果反弹到3000点区域将进入基金回本赎回敏感区，而此轮反弹行情抄底的投资者，在经济基本面前景不明朗的情况下，在阶段性顶部出现时也将有赎回冲动。如果二者一起涌出，在没有增量资金入市的情况下，将对股指构成压力。