从紧货币政策要灵活应对美国“次贷”危机

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进入2008年，美国次级抵押贷款危机非但没有出现缓和迹象，反而愈演愈烈，迅速席卷了全球金融市场。从花旗、关林、瑞银等金融巨头披露的财务数据看，“次贷”危机造成的损失远远超出大多数人的预期。危机导致金融市场剧烈动荡，流动性骤然紧张，信贷急剧收缩，部分金融机构甚至发生流动性危机。更为严重的是，“次贷”危机已开始从金融层面向实体经济蔓延，美国经济减速已成定局，发生衰退的概率大大增加。为应对日益严重的局面，关联储史无前例地在8天之内共降息125个基点，并不断向金融体系注入大量资金。美联储利率政策目标已从控制通胀为主转向维持金融市场稳定和促进经济增长，美国正进入新的降息周期。

“次贷”危机的爆发对我国货币政策提出了严峻挑战。目前，中关利差已形成倒挂，我国货币政策的操作空间不断收窄。如果中美货币政策继续反向而行，扩大的利差将增大热钱流入的动力，人民币将面临更大的升值压力，央行的对冲也将更为困难。但从国内物价形势和信贷投放来看，货币政策仍有收紧的必要。在错综复杂的国内外经济形势下，货币政策应当灵活应对多重挑战。

我们认为，在当前环境下，从紧货币政策的基本框架不能随意改变。防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀仍然是宏观调控面临的首要任务。2007年，我国国内生产总值同比增长11.4％，已连续五年增速达到或超过10％，经济增长处于偏快区间；居民消费价格增长4.8％，其中月度数据逼近7％，物价上涨压力较大。此外，投资和信贷增长偏快、流动性偏多、实际负利率等问题并未得到有效缓解，宏观调控的效果并不稳固，这些因素决定了我国从紧货币政策的主基调不宜发生根本改变。

在维持从紧货币政策的基本框架之下，货币政策的力度和手段可以灵活调整。在近期雪灾损失严重、“次贷”危机影响加剧的情况下，要根据实际情况，科学把握宏观调控的节奏和力度。由于利率调整囿于中美利差的倒挂，可运用存款准备金、央行票据、特种存款等其他工具调节流动性。要更多的运用汇率手段，通过加快人民币升值来减缓外部流动性输入。

此外，货币政策的制定实施应当引入全球经济因素。在经济全球化大趋势下，任何一国经济发展都无法完全摆脱其他国家的影响，各个国家经济活动的“外溢效应”已越来越明显。目前我国的进出口已占GDP的40％左右，并且是全球吸引外商直接投资最多的国家之一，经济开放度达到了前所未有的水平。中国经济已成为全球经济不可或缺的重要部分，在世界日益感受到“中国因素”影响的同时，“全球因素”也理应成为调控政策函数中的重要变量。因此，我国货币政策的制定和实施应当具有全球视野，必须充分考虑全球经济变动的影响，同时加强与各国货币政策的对话和协调，共同应对全球化的挑战。

在复杂多变的宏观环境下，我们还必须密切关注和监测经济金融运行中的新情况和新问题，及时做出合理的政策反应。要关注美国经济减速对我国外贸出口的影响，密切监测短期资本跨境流动的变化。在从紧货币政策之下，一些商业银行正力图通过压缩票据、转让信贷资产、增加委托贷款等方式规避和减少宏观调控的影响，而且银行“垒大户”的现象重新抬头，贷款客户集中度有所提高。这些新情况值得政策当局保持密切关注。