资产价格现小泡沫

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现在的复苏，只不过是短期的应对措施带来的资本市场的回暖。回暖使金融机构收入增加，资本减值压力剧减，处理问题资产的动力变得不足。问题资产若不处理，二次跳水不是不可能。

近一年来，政府、学界、企业界都在热论经济复苏以及金融市场的发展趋势，主要是因为此次危机后经济的复苏超过了人们的预期。目前，依赖各国政府强大的经济刺激计划，股票市场、大宗商品价格迅速回升，企业在经历恐慌之后也开始回补库存。

但是，短期的刺激政策很难长期持续，而且效应会递减。所以，人们在担心，一旦刺激政策退出，经济将再次面临下滑的危险。要解决危机，必须将短期的危机应对措施和长期的改革结合起来，经济要实现长期可持续发展，仍然面临着结构调整、防范经济系统性风险、资源和环境约束等问题。

这场全球金融市场动荡始于2007年7月份，到2008年9月份急剧恶化，当时美国发生的一系列事件大家都已熟知。金融市场出现恐慌，美国政府被迫迅速出台多项救助措施，实施了量化宽松的货币政策。这是经济体系在传统的货币传导机制失效情况之下，中央银行通过扩张资产负债表，向非银行金融机构、货币市场，甚至企业直接增加基础货币供应的超常规的办法，因此，创造了大量的、廉价的流动性。这么多流动性并没有流入实体经济，而是在金融市场和金融体系内部循环，推动股市、大宗商品等资产价格上涨。

我们认为，目前资产价格的上涨，已经在一定程度上脱离了实体经济的实际情况，似乎出现了一个小的泡沫。而资本市场的回暖，使得金融机构收入增加，资本减值的压力却剧减，处理问题资产的动力变得不足，其在政治和商业层面都失去了动力。

当前，华尔街丰厚的利润大部分都来自于交易收入，与借贷无关。所以，信贷市场依然低迷，资产证券化和杠杆融资市场仍然陷入停顿，金融体系的造血功能仍旧没有恢复。

因此，现在的复苏，只不过是通过大幅度增加政府支出，来代替私人投资以及私人消费的下滑，而造成危机的根本问题并没有得到解决。反之，刺激政策的效力却正在逐步递减。首先，财政赤字不能无限增加。其次，利率已经趋于零，货币乘数迅速缩小。也就是说，再继续扩张央行的资产负债表，也推动不了货币供应量。再次，资产泡沫形成了，到一定程度还会再破裂，光靠政策刺激换来的不可持续增长的基础，反而会损害货币的价值基础。

2008年年初的时候，IMF(国际货币基金组织)分析说，美国不良资产有2.2万亿需要处理，现在差不多过去一年了，还有1万多亿似乎被淡忘了，好像已经不是问题了，再也不提起了。当时，雷曼倒闭之后一周，就提出了怎么处理这些不良资产，现在似乎也被遗忘了。

但是，这些问题是要处理的，如果不处理，很多人认为的二次跳水不是不可能。因为，短期政策措施是不稳固的，实体经济的情况和金融市场的发展是脱节的。上世纪80年代末美国储贷协会发生危机，美国成立了资产重组管理公司(RTC)，负责对储贷协会进行重组、清理。上世纪90年代中国政府借鉴美国RTC的做法，下了很大决心成立4大资产管理公司，负责处理4大银行的不良资产。

妥善处理金融机构的问题资产，才能够根本上恢复金融体系的健康，RTC的经验、中国金融改革的经验都可以借鉴。