基于VAR历史模拟模型的融资融券市场风险衡量研究

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【摘要】市场风险是融资融券交易中的主要风险。本文把VaR历史模拟法引入融资融券市场风险的衡量中去，以宏源证券等五只融资融券标的股票为例，具体衡量了市场风险VaR值的大小，并通过事后检验来考察模型的可信性。在事后检验的基础上，比较一段时期内的VaR值得出动态保证金比例。

【关键词】融资融券 市场风险 衡量 检验

目前融资融券标的股票达到285只，试点券商数量达到29家。融资融券业务已经成为证券公司的主营业务之一，带来收益的同时也放大了市场风险。历史模拟法是衡量金融市场风险的常用方法之一，也是一种基于真实历史数据测算市场风险的定量方法之一。

一、构建模型

（一）置信水平

一般来说，通常使用的置信水平有三种：90%、95%、99%。置信水应投资者的偏好，其越高，证券的var值就越大。但是大多研究表明，过高的VaR值可能影响回测检验，因此本文选择95%作为融资融券的置信水平。

（二）持有期

持有期一般为1天，也可以为1小时、一周，甚至为一月。持有期影响样本长度，持有期越短越能获取较多的样本数据。从巴塞尔委员会角度，持有期过长不利于及早发现问题，持有期过短增加监管负担。因此，本文选择一天作为持有期的单位。

（三）样本长度

根据巴塞尔协议，样本长度至少为一年（一般为250日）。本文选取了最近两年的样本数据。

在融资融券市场风险的衡量中，历史模拟法的使用流程可以简单归纳如下：

前台交易交易数据库映射：完全估值头寸：定价方程投资组合分布VaR报告投资组合分布风险因子分布：历史值非参数模型当前历史数据当前价格数据。

使用VaR历史模拟模型衡量融资融券市场风险的优势：简便易行，只需收集每天标的股票的收盘价数据；节省了方差矩阵估计的需要，对资产量大、样本数短的投资组合的收益在时间序列上加总即可；能够直观显示出融资融券的市场风险大小，也能够直接回溯得到产生值的历史原因。

二、数据分析

三、实证分析

四、返回检验

五、应用分析

上文应用历史模拟法得出的融资融券市场风险VaR值可以用于融资融券动态保证金的设定中去。动态保证金是相对目前固定保证金制度而言的，有利于避免固定保证金产生的资源浪费，有利于及时控制市场风险。动态保证金比例可以根据融资融券标的股票一段时期内（一般为一年）的VaR值来确定，即VaR绝对值中最大者。

根据计算，2011年8月31日到2012年9月1日，长江证券、海通证券、宏源证券、中国人寿、中信证券VaR值的绝对值中最大者分别为0.042、0.034、0.043、0.030、0.037，则他们的动态保证金比例分别为4.2%、3.4%、4.3%、3.0%和3.7%。如果把这5只融资融券标的股票看成一个投资组合，则投资组合的动态保证金比例为4.3%。

参考文献

[1]刘晓星.基于VaR的商业银行风险管理[M].北京：中国社会科学出版社，2007，06：28-36.

[2]菲利普·乔瑞（美）著，郑伏虎，万峰译.风险价值VaR[M].北京：中信出版社，2010，04：146.

作者简介：王淑梅（1965-），女，硕士研究生导师，教授，辽宁省教学名师，沈阳大学国际商学院院长，研究方向：资本运营与风险管理，区域创新与经济可持续发展；秦记者、郭旗，沈阳大学研究生。