一场赌博快要揭蛊?

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尽管从表面上看，全球经济近期展现的增长势头令人鼓舞；然而，在这个失衡的世界上，一直存在着的根本性的紧张关系却在日益深化

我们预测，全球GDP2004年的增长率将可能是4.2％，这个数字比全球经济3.6％的较长期平均增长率仅仅高出了0.6个百分点，明显低于过去全球商业周期(特别是上世纪70年代中和80年代初)更加有力和持续的反弹幅度。而到2005年，全球GDP的增长率将迅速回落至3.7％。这次复苏将成为历史上最软弱无力的全球复苏之一。

2005年这种经济增长的减速将影响全球大部分地区。美国经济在2004年预计能够实现4.7％的增长，但随着财政和货币政策刺激力度转弱，美国经济明年的增长中将有一部分是通过牺牲往后的利益得来的，到2005年，美国将会带头减速，预计2005年的增长率只有3.8％。而依赖美国的拉丁美洲经济也将在2005年放缓，预计将从2004年3.8％的反弹速度(该地区5年来最强劲的增长幅度)，回落到2005年的3.3％。

我们预计，亚洲整体经济的增速也将放缓，这包括中国、日本、韩国以及大部分依靠贸易的其他经济体。不包括日本在内的亚洲地区将继续是全球经济增长最迅速的地区，预期在2004－2005年将能实现平均6％的增长率。然而，该地区的增长也有其极限。事实上，在亚洲持续内需不足的基础上，预期2005年由美国带头的全球贸易增长放缓，将于2004年初开始对该地区的周期反弹形成阻力。

很多经济学家认为，亚洲是以美国为中心的世界有可能找到的新的增长引擎。这一点并不完全符合事实。今天亚洲的主角基本上是中国和日本，前者日渐成为重点。我们对中国的看法是，继2003年高速增长势头无法持续后，当局正设法让经济软着陆。信贷供应减少将有效缓和2004年中国房地产和基建投资的增长势头，从而大幅拉低中国的进口需求增长，使其从2003年的40％降低至2004年的20％。此举将显著影响日渐由中国带头拉动的亚洲出口经济，特别是对日本、韩国和台湾而言，估计2003年输往中国的出口约占此三地总出口增长的50％以上。

我们预期，欧洲将能幸免于全球增长放缓大势，该地区整体上应该能够在2004－2005年实现2.1％的增长率。然而，因结构性原因而积弱的欧洲经济仍然没有资格成为带领全球增长的新引擎。最乐观的估计是，经过2001至2003年期间两次探底后，欧洲经济现已踏上适度复苏的轨道。

总体来看，叫人担心的是这个以美国为中心的世界将因不断倾斜而失衡。没有任何数据比美国经常帐赤字预测更能表明这种情况，估计美国赤字缺口在2005年将上升到相当于GDP的5.8％的水平。它不但创美国新高，也打破了世界纪录，届时(2005年)美国将需要外国投资者在每个营业日向其输入近30亿美元的资金。

然而，世界金融市场还没有对如此白热化的宏观紧张关系做好调节。反之，人们仍憧憬着一个典型的步伐一致的全球复苏。依我所见，市场欠缺的是世界从上次衰退形成的通缩深渊边沿爬出来的应付代价。各国央行进行了一场在现代史上风险最高的赌博，政策利率在日本为"零"、在美国和欧洲则分别为1％和2％。同时，财政机关前所未有地把注码加大，以致日、美、欧政府的财政预算赤字分别达到7％、4％和3％的高水平；在史无前例的外部失衡时期，有关当局干预着外汇管理。如果中央银行把短期利率调高至正常水平，杠杆比率不断攀升的债市和信贷市场将很容易受到冲击。金融谜局将变得更错综复杂。

所有这些都指向债券市场，它是下一个希望能让不断升级的全球张力找到出口的领域。中央银行的撤出战略、不按章办事的财务政策、加上美元风险，数种力量汇合凸显了长期利率将大幅上升的可能性。这是这个处于艰苦之中的世界迈开的符合逻辑的第二步--首先是股市，现在是曾受惠于中央银行的遏止泡沫策略的债券市场。