徐工重组绩效评价

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市场绩效

股价是一个公司价值的外在直观体现。从“徐工科技”到“徐工机械”，股价从2005年5月每股3元，截至2011年2月14日，已经上涨到56元。假设投资者在2005年5月持有该股，按照2005～2011年划分为6个年度，其股价收益率分别为R05=0.8341，R06=3.5984，R07=－0.16，R08=1.007，R09=0.0633，R10=0.7850，代人公式中，得到年化收益率为349.78％[计算公式为n(1+R1)(1+R2)…(1+Rn)-1]。考虑到同期大盘走势对股价的影响，及投资股指而非个股的机会成本，用个股股价减去同期股指，得到个股相对于股指的异常收益AR。即ARi=Ri-Rin。再把该时期所有AR加总，得到2005年5月～2011年2月期间的累计异常收益，计算所得为272.8613％(为便于计算，从2010年5月截至2011年2月按1年处理，因此持有期为6年)。该数据可理解为：从2005年5月至2011年2月14日，徐工集团机械给投资者带来的、超过同期大盘的收益为272.86％(大盘同期上涨175.31％)。剔除中国兵器集团收购徐工集团消息的影响，从2005年5月预期外资收购的第一次方案披露，到2008年7月15日第三次方案否决，期间异常收益率为142.7831％。从2008年7月15日公布整体上市，到2008年末，整体上市方案给投资者带来累计收益为59％，而此期间深证股指累计收益率为－37.4085％。

会计绩效

2005～2008年的引资改制让徐工集团的营业收入徘徊不前，期间还有所下降。税后利润在2005年甚至降为负数(－1.29亿元)。局面真正的改变出现在2008年，当第三稿方案被否后，徐工集团在此期间夯实的运营基础发挥出威力，使销售额和盈利能力迅速提升，每股收益也从2004～2007年的几分钱(2005年一度为-0.24元)提升至2008年的0.2元，2009年为2.01元，而2010年前三个季度的数据为2.28元。如果说税后利润和每股收益还不能代表企业真实盈利质量的话，每股经营现金流量就应该是更好的替代变量一徐工集团每股现金流甚至还优于每股盈利。因此，笔者认为，如果说2005～2008年的股价异常收益是资本市场对徐工集团控制权转移预期驱动的结果，2008～2011年的会计绩效，就应该是徐工集团真实经营绩效的体现。

总结徐工集团2005年以来的重组，要下个结论的话，笔者认为是成功的。徐工集团的潜力在未来的经营和竞争中，会更明显地体现出来。按照目前徐工集团的内功积累来看，不久将迎来大规模扩张和成长，因为其企业规模、资金筹措、内部管控能力等都达到了相当的高度。徐工集团在没有依赖引入外资、没有出售控制权的情况下，成功实现了质变。