回调结束:中国股市重拾升势

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本文作者认为中国未来五年内股市均处于稳步上升周期。不过虽然股市大势走牛，总体趋好，但股市的板块升幅将产生分化，强者恒强，弱者仍弱。而后期投资重点更应该放在上市公司中自主创新、消费类、资产重组、重估和资产因人民币升值的这些板块。

随着金属商品价格的调整和全球股市的整体回落，前段时间我国的沪深股市一度出现了连续的下行，但市场并没有持续低靡的走势，而是选择了重整向上。中国股市随着股改的基本结束，中长期牛市的号角已经吹响，牛市的潮流已势不可挡。

股改奠定升势基础

2005年8月18日随着G宝钢股改后的第一单下水，标志着中国股市的全流通时代的即将到来，中国证券资本市场多年以来同股不同价不同权的历史遗留问题即将得到解决，而更重大的意义在于标志着中国的证券资本市场将与国际证券市场接轨，而这也给股市的上升奠定了良好的基础。

实施分类表决后市场的平均对价水平基本是10送5．5股，那么市场就存在有35％的溢价。大盘2005年6月6日跌至6年以来最低点998点，从市场的平均对价水平10送3．5股看，大盘应存在35％的上涨空间，所以理论上说大盘在对价水平上应反弹到1350点。但这一阶段的上升幅，只能确定为因原来发行股票的制度缺陷形成今天对流通股东的利益补偿，所以，因对价产生的股价升幅不能计算其中。而相对升幅则应从1350～1756点计算才合理，以沪深300。指数的市盈率和股改对价水平测算，G股的市盈率水平日前已降到21倍附近，为未来市场提供了一个较大的系统性机会，上证指数1600点一线获得支撑的原因就在于此。

人民币升值长期利好

人民币升值的预期，将使大量资金进入中国房地产和中国资本市场。2006年9月6日，人民币兑美元汇率首次突破7．9425元大关，受此消息影响，房地产板块的股票全线飙升。当日，沪市地产指数的涨幅达5．85％，远高于上证综指1．24％的涨幅。地产指数也创出2年多来的新高1406．72点。同时，资产重估概念在股市中逐渐盛行，已经成为当前牛市行情的一个主要推动力，房地产类和商业类股票在此概念的推动下，股价节节攀升。由于即将推出股指期贷，只要人民币升值不过快、过猛，中国股市将中长期处于温和上升趋势之中。

恰当的市盈率支撑

从国际上的投资惯例来看，股市的市盈率在20倍左右才具备投资价值。据统计，2005年7月A股加权平均股价在4．25元左右，加权平均市盈率约在16倍。截止到2006年10月中旬，A股市场的平均股价为5．30元左右，A股市场市盈率达到21．91倍。横向比较，最近5年来恒生指数加权平均市盈率约在18～22倍，美国道琼斯指数的市盈率也一直约在20倍左右。

截至日前，沪、深两市上市公司均公布了2006年半年报。统计数据显示，上市公司的净利润同比上升了8．9％，预计今年上市公司业绩表现会相对比较乐观。在此情况下，中国股市作为新兴资本市场，A股市场现在21．91倍左右的市盈率属于正常的现象，由于有人民币、中国劳动力成本长期评估偏低的原因作支持，未来中国股市即使上升一定幅度，也不会存在股价估值过高的现象。

调整周期缩短的支持

从大的循环周期看，目前国内外的股票市场仍处于上升牛市。2001～2005年的熊市不同于1929～1935年、1987～1990年的熊市，前两次的熊市源于重大的经济危机。按传统的经济发展模式来看，经济发展要经历“复苏一发展一高潮一衰退”四大环节，每一轮循环周期需要5～8年。但这种模式已经从近期历史得以矫正，因为目前的经济全球一体化以及灵活的货币机制和资本市场，通过一系列经济杠杆，如汇率、股指期货、离岸金融、投融资等，大大缓解了全球和个别国家的经济危机。由于全球资本市场资源重新配置的缓冲作用，大的循环周期包含的次级经济循环周期得以大大缩短。上面的2次全球“黑色星期一”和中国股市前几年的3次“黑色星期一”的大幅下跌，都随着时间的推移，每次修正而调整的时间在依次递减。即使中国在未来经历了2008年奥运盛会的繁荣后，或许股票市场将出现“亚休克”似的熊式特征，但是其周期性调整也会较短。调整周期的缩短，意味着上升周期的更快到来。

技术走势研判股市走高

去年中国股价已经跌破了1999年5月18日的低位处，上证综合指数2次达到998．25和1004．08点，这是一个具有划时代意义的双底w形态，因此可以判定中国股市2波大回调彻底结束。

1999年5月18日上证综合指数为1047点，而当年中国的GDP增速为8．2％，2000年为7．8％，2006年预测为9．6％～10．2％，1999～2006年股指7年的绝对升幅测算应为增长21 8％，也就是说，上证综合指数目前合理的点数应该在2200点以上。但事实上，中国石化、宝钢、深宝安、四川长虹、深发展、深能源等大盘股最低价在2005年6月份甚至跌破了净资产，已经下跌调整到很不合理的低位，因此这些低价大盘股在2005年4～7月间陆续启动上升反弹走势，并明显地走出头肩底、w双底等底部形态。加上今年初有色金属股和绩优股板块的有效向上突破，巨大成交量引领大盘上升并形成跳空向上的格局，不管是资金作用还是市场率先反转，龙头股风向标已经昭示了中国股市大盘走牛。

中国股市的经济规律已经得到管理层的认同，资本市场透明度在提高，沪深股市两轮大跌历经4年，且技术指标连续出现4次背离，因此可以从历史走势推断前期的上升是一个反转信号。另外，根据沪深股市超过1万亿元人民币的成交金额来分析1600点一线的换手量，说明前期入场的大部分投机获利者已暂时离场，同时置换了新的中长线投资者，筹码已经锁定。上证综合指数目前将冲击2002～2004年的1600～1800点熊市的强压力大箱体。

我国股市已从缓冲式熊市完全步出，从2005年6月6日左右起，中国沪深股指走出头肩形图表，这是一个可靠的底部反转上升技术信号，因此有理由认为，在中国股市中，投资者对于具有成长性价值的公司，如果能够采取中长线买入并持有的投资策略，将很有可能在未来的投资中占据主动。

投资贴士

由此种种原因判断，笔者预测中国未来五年内股市均处于稳步上升周期。不过虽然股市大势走牛，总体趋好，但股市的板块升幅将产生分化，强者恒强，弱者仍弱，综上所述：除了关注以上提及的几大因素外，后期投资重点更应该放在上市公司中自主创新、消费类、资产重组、重估和资产因人民币升值的这些板块。

如果说实践是检验真理的唯一标准的话，那么，对于未来中国股票市场中长期趋势仍将处于一个上升的观点，只有由时间和市场来验证。不过随着中国加入WT0后金融市场的全面对外开放，沪深A300股指等金融期贷的推出的长期利好配套，我国证券投资市场进一步的规范有序渐成定局。

(作者刘荣华为世界期货研究中心高级分析师，何建胜为中期证券研究员)