上市公司的三大中性命题

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对于现金分红、股权结构均衡、独立董事三大形式主义上的一贯正确命题，背后存在着一定程度的误解，或者是主观上的片面向好。

当今全球化的市场，公司治理无疑是了解中国企业的一个关键视角。在中国资本市场持续低迷的现下，企业的治理状况直接关系到企业的经营效率和广大股东的利益，进而关系到一国资本市场的竞争力。

在公司治理的范围之下，关于分红、股权结构以及独立董事的三个话题，每年都在学界、商界和公众中热烈的讨论一番。自证监会主席郭树清履任以来，这些话题的讨论更是不绝于耳。围绕这些话题，政策也在不断的推进，但是我们所倡导的一定是正确的吗?在公司治理这个虽然可以量化但是更具艺术性的问题上，本质上应该是营建一种文化，而具体的做法则无标准的模式，因此需要更加科学的考量，尤其是在度的把握之上。

现金分红，分或不分?

美国东部时间3月19日早上九点，由蒂姆·库克主持的一场苹果公司电话会议开始。华尔街的金融界精英们充满了期待，迫切想知道苹果公司要拿握有的976亿美元现金以及现金等价物做什么?要知道这1000亿美金相当于麦当劳的市值，超过美国财政部持有的现金。

电话会议上，库克宣布，苹果定于今年7月1日起每股每季度派发股息2.65美元，年化分红额为10.6美元，相当于苹果当前股价的1.8％，预计头一年分红总额为100亿美元。同时苹果还决定自下一财政年度，即今年9月30日起回购股票，计划持续三年，回购股票总价值为100亿美元。

苹果首席财务官奥本海默说，在实施分红和回购计划的头三年中，苹果预计总共将动用约450亿美元现金。当天苹果股价上涨2.7％，收于每股601.1美元。同时美股走高，科技类股票领涨大盘。

这是1995年以来，苹果公司首次进行派息。乔布斯执掌苹果时期，他一直反对分红派息，认为公司应该考虑的是怎样将钱用好，而不是作为分红返还给股东。

在乔布斯时代，他几乎从不与董事会交流，甚至说董事们是“傻瓜”。这也许与乔布斯的经历有关，因为他曾经被股东联手踢出自己一手创办的公司。但是蒂姆·库克与他不同，他更倾向于善待董事会，并倾听他们的意见。

苹果公司的决定或许应该成为当下积极推动中国上市公司进行现金分红的又一个绝佳案例。自中国资本市场诞生以来，有关分红机制的问题一直为业界所诟病，而这也是这些监管层加强管理的重点。

2012年5月9日，证监会了《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》，称会一直高度重视上市公司回报股东，鼓励、引导上市公司为股东创造价值，完善和切实履行分红分配政策。这是继2011年11月9日之后的再一次通知，当时刚刚履新证监会主席的郭树清将分红制度作为了第一把火：强调完善上市公司的分红制度，并将分红政策与IPO的审核结合起来。新的分红要求从首次公开发行的股票开始执行。要求一经公布便引起各界关注，拟上市公司紧急修改招股说明书，延迟预披露。

其实证监会针对分红问题开刀是由来已久的事情。早在2008年尚福林任内，证监会就出台了强制上市公司分红的政策，规定上市公司分红与再融资挂钩，再融资公司须在最近三年以现金或股票方式累计分配的利润，不少于年均可分配利润的30％。在证监会各种措施的引导下，实施现金分红的公司逐年增多。从2008年至2010年，实施现金分红的上市公司数分别为856家、1006家和1321家，占同期上市公司总数的比例分别为52％、55％和61％，现金分红金额分别为3423亿元、3890亿元和5006亿元。

当然对于分红的评论从来不一而足。虽然完善的分红制度是衡量一个资本市场成熟和股本位文化的标志，但是也有不少人将证监会介入上市公司分红政策称为“野蛮”分红。一位新浪微博名为“包杨微博”可能代表了一部分人的想法：“我是一名长期价值投资者，我强烈建议上市公司不要再给我分红了，分红降低了每股净资产，降低了股价，收到的分红还要扣税。我已经连续两届参加上市公司股东会提成年底不要现金分红的提议，我会继续履行我的权利。继续建议我所投资的这家上市公司不要现金分红。”

当然较多的分红也并非是判断优秀公司的必要条件。即使是在美国也有一些上市公司很少分红，甚至不分红。从未分红并一直保持高增长经历的谷歌就通常被作为反对现金分红的论据。根据相关媒体的报道，在标准普尔的一项股市指数中关注的500家上市公司里，2010年1分钱红利未分配的公司共112家，占总数的22％。知名企业如ebay、亚马逊、安进制药自从上市以来都十几年、几十年从未分红。

美国大多数科技公司在高速成长阶段都更愿意囤积现金而非分红，微软也是如此。在最风光的日子里，盖茨与乔布斯一样都不愿意分红。直到2003年，在多数股东的建议和劝说之下，盖茨终于答应进行分红。第一次分红，微软为每股派发红利8美分，相当于0.3％的年化股息率。2009年，甲骨文公司自1986年上市23年之后首次分红。Google、亚马逊、戴尔等科技公司至今仍然没有分红。

信托公司Synovus Trust的投资组合经理摩根(Daniel Morgan)非常支持这些科技公司的做法。他认为，对科技股来说，派息并非一个很好的信号。“如果一家公司有大量闲钱，而这家公司除了以派息形式向股东返还这笔现金之外拿这笔钱没有别的用途的话，这不免让人心生警觉。”

实际上，更多的专家和业界人士都更愿意倾向于建立科学完善的分红机制，由企业选择与自身发展阶段相适合的分红方式。以现金分红已成为常态的美国为例，大部分上市公司通常以季度为周期分红，分红政策也被作为是否具有投资价值的判断标准之一。但是大多处速发展的高科技行业一般不分红或很少分红，这是因为需要继续扩大再生产，而且股票市值具有很大的增长预期。

根据一些数据显示，创业板不仅分红公司占总比较多，其现金股利分配也超过市场平均水平。2009年和2010年创业板公司分红金额占利润比分别为35％和39％。这显然并不合理，作为高成长公司，大笔分红可能会带来财务成本的提高，而加大投入再生产则可以提升企业业绩，使股东获得更大利益，这时可以选择不分红或少分红。但是如果你是一家已经进入稳定期的成熟企业，现金流充沛，净资产收益率开始下降，那么就请选择高比例分红，回报股东吧。