利用基金杠杆捕捉机会

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低风险份额的盛宴

截至4月28日前的4个交易日内，市场大幅调整，分级基金也遭遇滑铁卢。开放式分级基金的份额折价率较之前尽管略有收窄，但已经处于历史较高水平。除了兴业合润A有小幅溢价外，低风险份额普遍折价，对低风险份额而言，这一折价水平已经显示出很高的投资价值。

以国联安双禧A为例，5月3日收盘价0.925元，净值1.06元，折价率达到13％。双禧A约定提供给投资者的年收益率为1年期银行定期存款年利率加上3.5%（在母基金有正收益的前提下，优先向A类投资者提供固定收益），这意味着，如果市场不算太糟，母基金能获得较低正收益的情况下，双禧A的净值收益率理论上可以达到7％（目前的一年定期存款利率为3.5%）。

也就是说，投资者如果此时买入双禧A，相当于以约9折价格买入一只预期收益达到7％的基金。假设折价率没有进一步扩大，那么一年后的收益率理论上可以达到7％左右。如果折价率有所收窄，那么收益率将超过7％。对于低风险投资者而言，吸引力是不言而喻的。

海通证券分析师从配对转换机制解释了高折价现象。银华稳进、双禧A、申万收益都属于有配对转换机制的分级杠杆基金，其低风险份额的折价受制于高风险份额，市场情绪比较乐观的时候，由于高风险份额的高溢价导致低风险份额高折价。而对于无配对转换的基金，低风险份额的折价取决于市场的融资要求，在加息预期加强的时候折价会加大。

无论哪种解释，高折价率带来投资机会是有目共睹的。分级基金低风险份额较大的折价率，正提供建仓良机。双禧A、银华稳进的年化收益率随着价格的回落大幅攀升至10％以上。看淡加息预期的中长线投资者可积极关注。

高风险份额的机遇

对高风险份额来说，机会同样存在。就在此前一次大跌中，可以看到，高风险份额市场价格的下跌幅度已经普遍超过其净值下跌幅度，折价率开始有所收窄。这也从另一个角度显示出其下跌空间非常有限，机会正悄悄孕育。

根据统计数据，在4月25日至28日期间，权益类分级基金平均下跌3.13%（市场价格），权益类分级基金中高杠杆份额下跌了3.82%，权益类分级基金低杠杆份额下跌了1.76%。经过一轮下跌后，高杠杆权益类分级基金进行了充分的调整。如果我们假设大盘系统性风险得到相当程度的释放，继续下跌空间已经不大，那么这类高风险份额很值得关注。

高风险份额通常显示出较大的波动性，这和其高杠杆有关。其市场价格的变化方向以及速度，也和杠杆率密切相关。目前来看，瑞福进取、申万进取和估值进取的杠杆居于前三位。

当然折价、溢价的因素也必须考虑。截至5月3日，银华锐进、双禧B都还呈现略微的溢价，而瑞福进取、估值进取、兴业合润B等都有略微折价。同庆B折价幅度较大，近10%。作为分级基金中唯一一只规模超大的基金，同庆B自上市后就一直表现较为“笨重”。

在杠杆率和折溢价幅度的天平上，找到合适的标的，并且对其进行波段性操作是当前比较有效的方法。比如在大盘处于2800点左右时，下跌空间相对有限，可以买入某只高风险份额基金，而后在大盘3000点附近抛出。由于存在杠杆，在大盘上涨约7％的情况下，高杠杆基金的涨幅通常可以达到10％甚至更高。当然，其下跌时风险也会很大。所以这类投资，还是建议具有相当投资经验的人士参与。

什么是杠杆原理

对于不太熟悉杠杆基金的投资者，让我们简单地学习一下杠杆基金的基本原理。我们以银华深证100指数分级基金为例，该分级基金包含了3类份额，母基金、银华稳进及银华锐进份额。

母基金是一只跟踪深证100的指数型基金。若投资者购买该基金后不进行分离交易，则相当于购买了一只普通的指数基金。场内交易部分，则分为银华稳进和银华锐进两个部分，比例为1:1。

银华稳进具有低风险稳定收益特征，亮点在于“承诺固定收益且年年分配”。银华稳进为固定收益类份额，将优先保证其本金安全并获得1年期定期存款税后利率+3%的约定收益，并以类似年年分红的方式保证持有人及时获得收益。

按照目前利率水平，银华稳健份额持有人的年固定收益率将达到6.25%。银华稳健将在每年初根据当时利率水平调整基准收益，收益会随加息“水涨船高”。在通胀预期背景下，这一设计显然具有一定的吸引力。

另一个部分――银华锐进则显示出高风险、高收益特征。通过杠杆机制，根据银华基金提供的数据，银华锐进份额最高时杠杆率可高达2倍。这种高杠杆率主要是由于补偿银华稳健的固定收益而产生的，所以在下跌过程中，也会具有很高的风险。