坚定“复苏+金改”主线

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很幸运，目前为止，市场的逻辑完全符合我们之前的判断：一是宽货币预期下的经济复苏；二是经济改革大背景下的金融体制改革带来的制度红利。前瞻地看，A 股还将继续遵循这两条主线。

宽货币政策缓慢但确定，未来货币政策的空间将越来越大，这意味着经济环比增速已经见底，市场表现为“进二退一”，在经历一季度末短暂的业绩冲击后，4 月份A股有望重拾升势。随后我们了《政策与经济共振》和《市场震荡向上可期》两份策略报告，重申和更新了观点，并得到了市场验证。

我们维持这一判断：经济复苏和金融改革依然是贯穿市场运行的两条主线。

支撑经济见底并缓慢复苏的动力在于政府投资。一季度中国GDP环比增速为1.8%，按照这一速度简单折

年后，GDP同比增速将下滑至7.4%，如果仅仅依靠企业自发主动调节，下滑风险较大。我们倾向于认为，即

使政府有意将目标增速调低，但目前下行速度显然在一定程度上超出容忍，这意味着政策预调微调的必要性已经显著提升。

政府投资是最快的选择。自从2009年2月份见顶后，中央固定资产投资完成额同比增速一直下滑，但2012年以来，这一下滑趋势得到缓和，更重要的是，项目储备仍很充沛。近期我们观察到两个现象：首先，3月份城投债发行出现爆发式增长，一个月内发行了58只，发行规模达到767亿元，创下历史记录；第二，进入3月份以来，发改委基础产业司密集审批了22项大中型基础设施建设项目，一大批各省高速公路网、机场和轨道交通项目获得集中审批通过，而1-2月全国仅6项基础产业建设项目获批。这意味着政府投资将开始持续发力。

从这个角度出发，我们前期重点关注的建材、耐用消费品、“三张网”（即轨道交通网、能源网、信息网，全系政府或大型国企投资，还有上升空间；我们预计4月份6月份CPI和PPI将继续下滑，货币政策缓慢宽松，货币高敏感型的地产仍然可以关注，但中长期看，巨量存货和在建施工面积带来的潜在存货，仍然有待消化。

另一个我们始终坚信的主线是“金改”。从2月中下旬开始，我们几乎每周到要提到金融改革将带来制度红利，券业将迎来大发展的良好机遇。从效果上看，二级市场逐级升温，从正宗的券商股到非传统的金融类公司或参股公司，都得到了投资者追捧。

这既基于我们对监管高层和业内动态的密切关注，也是对中国改革大背景的判断。应该说，这一轮券业改革不能孤立和割裂来看，而应放在金融业改革、乃至经济改革的大背景下来理解。这就涉及到，在整体已经做大的基础上，金融业如何做强，如何更好的做到为实体服务，无论是破除银行垄断还是大力发展高收益率债券等等，都意欲于此。具体到券业，如何做大以匹配经济实力、同时在经济转型中充当推动力，成为重要课题。

前瞻地看，二季度策略中对市场“进二退一”的判断没有改变，缓慢盘升的趋势将一直贯穿二季度。