特变电工:中长期看疆电外送 股价仍将保持强势

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本周国泰君安推荐了特变电工（600089），主要原因是看好“疆电外送”利好新疆电力建设，公司长期受益于新疆电力建设高速发展。

二级市场上，特变电工在2011年初开始出现持续调整，且调整节奏并不完全跟随上证指数。至2012年末，股价跟随整个市场走出反弹行情，虽然上行节奏与大盘有契合之处，但也可以看出具备相当的独立性，资金介入迹象明显。值得强调的是，在本轮上证指数大幅度调整的过程中，特变电工虽然有所下跌，但很快即收复失地，并未有效跌破关键价位，保持了整个上升通道的完整，后续配合基本面的变化或有强势表现。

国泰君安指出，近日新疆与西北主联网第二通道竣工投运，建成后“疆电外送”及甘肃、青海地区外送能力将由目前的330万千瓦提升至700万千瓦。疆电外送主通道和“哈密南-郑州”特高压直流（预计2013年下半年投运）将有效打破新疆电源建设的瓶颈，“窝电”现象将大大缓解，有助于新疆光伏电站、火电及配套电网建设的提速。

特变电工的中长期投资逻辑即是新疆电力建设仍处于高速发展期，本地龙头公司受益。事实上，自2009年以来，新疆电力建设明显提速，国家电网计划“十二五”投资1300亿元建设新疆电网（其中2013年330亿元）。国泰君安认为，凭借政策、销售渠道、服务和运输半径等区位优势，本地公司将分得最大的蛋糕，特变电工的光伏电站EPC、变压器和电缆等业务将受益。

另外，公司的煤矿价值或将逐渐显现。随着新疆火电建设提速及铁路外送通道的逐步落实，公司煤矿或开始体现价值——国泰君安调研获悉，目前特变电工煤矿权益储量超过100亿吨，准东帐篷沟南露天煤矿一期1000万吨/年项目正在建设，目前已有少量出煤。

从大的周期角度来判断，特变电工2013年之前的诸多利空因素已逐渐淡化和消除。公司一次设备盈利能力已复苏。事实上，之前较长时间的调整基于2010年电网投资回落以及集中招标导致的大幅降价，公司2011-2012年传统变压器业务受到重创。但2013年则是公司前期中标的特高压、直流订单的交货高峰，同时特高压的审批招标也将进入快车道。

国泰君安给出特变电工2013-2015年EPS分别为0.52元、0.65元和0.77元。值得强调的是，该业绩预测未含煤炭价值。从介入的风险来看，目前特变电工股价仅对应2013年16倍PE，安全边际仍然相当显著。“光伏电站、海外市场、多晶硅、特高压”的四轮驱动带来的业绩与估值双升弹性大，疆电外送将提供新的投资逻辑。未来股价上行的催化剂则有多个方面，包括多晶硅价格上行、特高压招标、光伏电站中标、海外大单、新疆煤矿建设获进展等。