经济危机下,美国401(k)计划路在何方?
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摘要：通过对美国401（k）计划的产生、内容、特点等的概述，对于401（k）的系统问题进行了评述。特别的，在全球金融危机、经济危机的形势下，401（k）计划更是危机重重――出现了因为投资方式的选择使雇员承担了大量的投资风险，而是养老金账户大幅缩水等等问题，并对改革方向提出了个人见解。
关键字：401（k）计划 公司股票 经济危机 改革
作者简介：张，（1987―），女，黑龙江哈尔滨人，浙江大学公共管理学院劳动与社会保障专业学生。项仲韬，（1984―），男，浙江海宁人，浙江大学公共管理学院劳动经济学专业研究生。
“401(k)计划”源于美国1978年修订的《税法》第401(k)段条款，具体是指符合《税法》401(k)段条款规定并经美国国税局批准可以享受延期纳税优惠的一种DC企业退休金计划。20世纪80年代初期，401(k)计划一经通过，就迅速被许多企业采用并代替了传统的DB计划。如今这一计划己成为美国养老保障体系的一个重要组成部分。
(一).401(k)计划的特点：
1.享受税收优惠：个人所得税在美国的国家财政收入和个人收入中占有较大的比重。而如果一个雇员参加了401(k)计划缴费就可以获得延期纳税的优惠，实际上等于增加了个人的实际收入。
2.自主缴费选择：员工可以自己选择缴费金额，而且计划允许的缴费金额又高于其它退休计划，雇员还能额外获得雇主的配比缴费，这些都有利于个人退休金的积累。
3.灵活专业的投资理财：401(k)计划的退休资产由员工直接管理，自行决定投资方式。这同时意味着相应的责任与风险的转移。既可以购买高风险股票以争取最高收益，也可以购买保值型产品以保证退休资产的安全。
4.便携性：相比于确定给付计划（DB）――规定了雇员只有终身受雇于一个雇主才能获得DB计划承诺的退休金的全部。401(k)计划弥补了这项不足。员工无论跳槽与否，他的401(k)账户中个人缴费部分及已受益的雇主缴费部分都归本人所有，不受雇主控制。
5.允许提前用款：401(k)计划则允许雇员在面临意外事件急需用钱的时候从自己的401(k)账户中提款。
6.简便的参与方式：缴费采用自动扣除方式，即雇主直接扣除雇员工资的相应金额并将其转入员工401(k)个人账户。
二．401(k)计划存在的系统性问题
尽管对于企业和雇员来说，401(k)计划有着得天独厚的优势，但伴随着它实行的时间的加长，也暴露出一些问题。
一方面由于企业为了享有税收优惠，吸引并留住人才，往往鼓励员工购买本公司的股票。企业主管也乐于推销这种投资组合，以安然案为导火线，养老金过度投资于公司股使得员工对雇主的依赖程度加大。一旦企业破产，员工就会像安然雇员那样遭受重创。这是由于401（k）本身推行的政策激励机制而产生的问题。
另一方面，伴随着美国婴儿潮一代人以超过59岁，可以自由取回401（k）资金，而加入计划的年轻人又有减少的趋势。这将使基金公司退休资金的净流入继续下降。
三．在经济危机下的401(k)计划的现状及发展方向
（一）.401(k)也是助长金融市场泡沫的诱因
美国改革养老金计划而推出401(k)计划，使得大量过剩资本得以推动风险投资。
在上世纪80年代之前，美国除了有一些以产品为主的全球贸易以外，还是一个相对封闭的经济体。1979年，卡特政府推出401(k)养老金计划，允许用养老保险基金进行投资。这一政策激活了美国人数十亿美元的沉睡资本，推动了风险投资业的迅猛发展。从l980年至2002年，风险投资行业44%的资本来自养老保险基金。通过私募股权基金、对冲基金等多种渠道，中小型风险投资企业获得了充分融资。为今天的美国金融危机提供了资本来源。
（二）.2008年的经济冬天也冻结了401(k)的美梦
2008年美国次贷危机，不断升级演化，以雷曼兄弟破产为标志，成为席卷全球的金融危机。次贷危机的连锁反应，致使美国股市应声大跌，多家金融机构遭受损失。其中美国股市的大幅蹉跌、保险公司基金公司的投资一去不回，参与到401（k）养老金计划的美国人一夜之间失去了养老的依靠。
美国第三季度经济出现0.5%负增长，而进入第四季度以来金融市场形势急剧恶化则预示着经济前景更加不容乐观。从股市情况来看，第三季度纽约股市道琼斯、标准普尔和纳斯达克指数跌幅分别为4.4%、9.0%和9.2%，而仅10月份一个月，三大股指跌幅就分别高达15.4%、18.0%和18.4%。
2008年摩根大通公司经济学家埃比尔?莱因哈特说：“第三季度经济下滑预示着未来将出现更糟糕的结果。我们预计今年第四季度和明年第一季度美国GDP按年率计算将平均下跌3%，成为1981至1982年以来最严重的一次衰退。”
由世界最大的信用保险机构德国安联的报告表示，2009年的公司倒闭数字将创下纪录:美国6.2万家。实际上今年已有4.2万家。
如图1所示，经济的不景气，企业的贷款的缺失，都造就了高失业率。克莱斯勒(Chrysler LLC)、默克公司(Merck & Co. Inc.)和雅虎(Yahoo Inc.)、施乐公司(Xerox Corp.)、通用汽车公司(General Motors Corp.)和装瓶企业Coca-Cola Enterprises Inc.均作出裁员决定。
有关经济学家还预计，至今年年中，美国的就业人数每月将约减少200,000人，这很可能意味着失业率将推高至7%或8%，超过美国上次经济低迷时期6.3%的最高水平。
401(k)计划作为美国养老金体系的重要支撑――目前，全美超过80％的家庭参加了这一计划。多数401(k)计划将资金投资于美国股市。据报道，大约有将近2万亿美元的个人养老金在目前这场金融危机中蒸发。怎样消除危机感、如何维护养老金体系的安全成为政府的一项重要任务。
（三）.购买本公司股票的成本―收益分析
特别对于在401(k)计划中，大量购买本公司股票的那些雇员，在金融危机的打击下，企业破产或股票市值大幅缩水都是等于退休金的消失。
实际上，在安然案后，先后几家大公司破产，美国对于401(k)计划中对于本公司股票的购买已经进行监督检查。
最近几年，很多国外学者也对在401(k)计划进行研究。如在401(k)计划下，退休金的相对充足（比较DC计划）(Even and Macpherson, 2003a;Samwick and Skinner, 2004)；以及针对美国人的惰性和提前消费的习惯而提出的对于计划制度的设计的重要性(Choietal., 2001; Agnew et al., 2003)等等。实际上，公司愿意诱使员工购买公司股票是对于一种潜在福利成本的弥补，又或者说追求利润最大化的公司不会采取不能实现公司价值最大化的方式来弥补员工。从个人角度分析，一个益处就是相对于其他养老金计划而获得的潜在税收优惠。从公司的观点来看，提供给员工股票的方式会节约管理成本，推动雇员享有的所有权提高，在支付股利时会减少公司税收支出。这些潜在收益意味着很多公司会更喜欢将缴费用于购买公司股票，因为这样做的成本更低。
有数据显示，美国很多知名大公司都将其大部分的401(k)计划资产投资于本公司的股票，如宝洁公司这一比重达96%，戴尔计算机公司为88%，麦当劳为74%等等。Markowitz (1952) 和Sharpe (1964)认为雇员的股票投资应该是多样化的。
有研究也表明，员工投资股票是一种理，在一定情况下比多元化投资获利更多。然而作为风险规避或中立的雇员在经过深思熟虑后，选择的股票单或委托投资公司进行的理性投资，也未必会预测到金融危机引发的股市大崩盘所带来的血本无归的痛楚。
（四）.401（k）未来发展改革方向
401（k）养老金计划制度本身是具备其优越性的，但在实施的过程中问题重生，特别是对于在后工业时代，企业生存的环境变得复杂而不确定，企业不愿意背上为员工养老的包袱，于是将这种风险和负担转移到员工身上，仿佛有种自决命运的感觉，然而大多数投资于本公司的股票，或者投资低增长、低回报率的品种上，又或者超前消费的理念已经让他们在每次跳槽后早早的将这笔钱提前花掉等等。
实际上美国政府为了修正它，正在补救，对于员工的退休收入置于风险暴露中，加强了对它的监管。2002年《企业改革法》规定如果企业因某种原因不允许员工出售个人账户中的本企业股票，必须提前30天通知员工，而且在禁售期内，企业主管也不得出售自己持有的本公司股票；2002年《萨班斯-奥克斯利法》加强了对会计、审计中介机构的监管。然而由于系统性的问题，和金融危机的外因使得一切看上去是那样的徒劳。
改革之路任重道远，笔者认为应该从以下几方面加以改革：
1. 政府对于401（k）计划中，账户资产投资于主办企业股票的数量进行限定。
2. 虽然不需要员工要受雇用于一个企业长时间才能得到养老金，但应该限制他跳槽后便可以提走的时间。
3. 对于关键的税率优惠问题要进行改革。为了节约成本，减轻税率支出，所以很多企业和个人才会选择购买本公司股票。
4. 对于如何控制投资风险的问题，事实上，任何人都不能保障投资的高回报和高增长率。应该对401（k）计划中的个人账户的钱建立担保（补偿）机制，以便在遭遇金融危机这样始料未及的事件时，也不至于血本无归。通过基金保证公司来运作，甚至可以选择再保险的方式（但是投资不一定再保险），国家一定要参与进来，这不应该再是全部市场化的操作，特别在金融市场泡沫破裂后，要由政府的干预才行。
5. 美国现在的高失业率和中小企业的倒闭、大公司的破产，已经产生另一个问题，就是没有钱存在账户里，因此新任总统奥巴马也提出要为中小企业贷款，国家做信用担保，来扶植中小企业的发展。因为现在问题的严重性，不仅是养老问题，更是当下的生存问题。
这是一场席卷全球的危机，这让人们更加正视遗忘就存在的问题，因为它变得让我们切身感受到生存的危机。金融危机也是正是401（k）计划改革甚至退出历史舞台的契机，让我们用新的创造来完成它的灭亡。当养老不再让每个人为难，也是美国的自由平等理念才真的实现，而这正是新一任美国政府将面对的难题。
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