短期回落不损上升趋势

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QFII(合格境外机构投资者)和社保资金终于进入市场，在市场中引起了截然不同的效果。虽然受到SARS的影响，中国经济上半年增长仍然达到8.2％，全年平均水平可能会更高，但货币增长过快，已经引起有关当局的警惕。下半年货币政策是否会趋紧，对股市有重要影响。

内外大资金入市效果不同

瑞士银行拿出3亿美元额度的一部分，投资了宝钢等一些A股。从外资的首次投入来看，大概不出大部分投资者的期望。外资看好的股份，是盘子大，成交量大，业绩好的企业。

有趣的是，社保资金在沉寂了一段时间后，终于以认购增发新股的形式再次投资A股，结果居然跌破增发价格。去年社保资金投资中石化，已被套牢，这次又出现亏损，实在让人哭笑不得。上述的社保资金，其实是中央社保资金。地方管理的社保资金入市，很多都能赚不少钱，情况要好得多。

同是大资金入市，市场居然有如此不同的反应，许多人把此归咎为“外来的和尚好念经”。瑞士银行初试水，买价都很高，未必就能短期获利。不过，大凡远程买卖，都是买大势和熟悉的行业，所谓“不熟不做”，瑞行决不会例外。

我们所说的大资金入市，无非是社保资金和QFII，再加上保险公司的资金。有保险公司的高层人士说保险公司不愿意直接投资股市，我看这是言不由衷。因为是否获准投资A股市场，和是否愿意投资市场，这是截然不同的两件事情。没有人因为暂时不看好股票价格，而拒绝进入市场投资的资格。现在保险公司面临的就是这个问题，保险公司尚未获准直接投资股市，说不愿意直接投资，岂不是言不由衷？

从上证指数的图形看，中短期大市明显受制于1550点，上有50日均线压顶，下有200日均线支撑，而且是在一个大三角的顶端，后市短期可能会向下试探1460点。总体看来，大市始终会维持上升趋势。

外资投资法人股将成热点

今年上半年，虽然受到SARS疫情的影响，但中国经济增长仍然达到8.2％，尤其是进出口贸易增长达四成，估计全年情况会更好。但也有隐忧存在。最重要的是中国货币发行大增，银行贷款增长22％，是近两年来的最高水平。

由于中国对外出口大增，国际社会要求人民币升值的压力越来越大，尤其是在美元大幅贬值的情况下，这种压力会逐渐增加。外资对中国投资增加，和对人民币升值的预期不无关系。因为资本金汇价风险降低，使得投资者倾向增加投入。

中国采用固定汇率，与美元汇价挂钩，外资投资增长幅度越大，相当于人民币发行量越大。在日益开放的前提下，中国货币政策的空间也受到挤压。简单来说，出口和外来投资增加，央行必须发行人民币买入外汇，如果采用提高利率的方式抑制贷款，则又增加人民币升值的压力，外来投资可能也随之增加。

所以，虽然央行目前倾向略微收紧货币发行和银行贷款，但可操作的手段有限，且受到国内经济增长要求的压力。中国加入世贸之后，资本项目开放是必然趋势，金融服务业开放也将加快步伐。事实上，中国经济快速增长，海外数以万亿美元游资的焦点，可以说是对准了中国，因为中国金融体制的变化会带来很多投机机会。

中国政府宣布允许外资购入国有股和法人股，给许多看好中国的外资增加了投资机会。一般认为，中国最终将会允许国有股和法人股在市场上流通，再加上人民币的升值潜力，使得外资投资国有股和法人股的动力增强。有人曾经预测，中国股市的下一次大机会，实际上可能在法人股和国有股上。从瑞士银行入市为中国A股市场带来的亢奋来看，外资介入国有股或法人股，尤其是若取得控制性股权，很可能会给A股市场带来真正的刺激。

实体投资者和投资机构有不同的目标，前者主要着眼点在于市场，所以零售商业和有现成销售网络的上市企业，很可能成为外资介入的重点。

作者为香港《信报》“中国股市”专栏作家