A股价值判断体系在改变

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2008年6月3日～17日，上证综指画出“10连阴”，所谓的3000点政策底被轻而易举击破。此种惨烈的下跌在21世纪以来只出现过两次，另一次出现在2001年7月23日～31日A股泡沫破灭之时。近来市场在巨大跌幅之后依然大幅度杀跌，这显然不是短期因素所能解释的，背后隐藏的是市场估值体系紊乱所产生的恐慌。有理由认为，从现在开始，对A股市场的价值判断体系必须作一些改变。

宏观经济唱主角

如果说过去，股指与宏观经济长期缺乏关联，甚至背道而驰，那么在今后很长一段时间内，宏观经济对股市的影响将不再是“纸上谈兵”，甚至世界经济与市场也开始拉着A股同步。这种转变在2007年得到了充分的演绎，流动性、CPI、宏观调控、货币政策、财政政策、GDP增速、出口增速等专业财经术语，正成为社会最流行的话题，而宏观经济的风吹草动，也从来没像现在对股市产生如此直接的、巨大的影响。股市正在成为宏观经济的晴雨表，这也是中国证券市场走向成熟的表现。

估值体系在转变

大小非减持对股市的影响是深远的，它标志着A股开始由金融资本主导的估值体系，转向金融资本与产业资本相互碰撞、博弈的估值体系。金融资本主导的估值体系，或称价值投资，通常以市盈率和市净率来估值的。但大小非解禁后，大量产业资本通过该种方式成为资本市场的重要参与者，新鲜资本的进入改变了市场原先约定俗成的估值体系。产业资本主导的估值体系，或者称为重置估值法，是以企业资产的重置成本与市值相比较，在实物资本和金融资本之间转换套利，所以定价权是在向着实业资本转移。

但是我们也注意到，大盘在低位的时候，管理层发出了托市的信号，这不是以投资者获利为考虑，更多是以社会和谐等更深层次的东西作为考虑的。

A股价值在提升

我们对市场的长期投资价值仍有信心。自上而下来看，目前经过市场的调整，2008年沪深300指数整体市盈率降到了18倍，考虑到2009年还有20％左右的盈利增长，我们认为，2009年沪深300指数的整体市盈率可以降到15倍。从沪深300指数的历史走势看，市盈率在15倍以下停留的时间非常之短，仅在2005年上证指数跌破1000点时大概停留了5个月，之后整个市场的上涨幅度非常大。

所以，我们认为从目前点位来看，市场下调的整体空间并不大。而且，如果把2009年15倍的动态市盈率和20％的盈利增长放在全球资本市场上作比较，A股属于估值偏低增长最快的市场，但是市场的短期波动还是会存在。因此，为应对短期波动，我们可能会去选择盈利增长最为确定的行业和上市公司。考虑到通货膨胀的因素，我们会选择上游的资源品行业、垄断的服务业以及垄断的基础设施行业，下游具有定价能力的消费品、医药等等行业及优质个股。在这个阶段，把握好心态，坚持既定的投资策略，是投资者最应该做的事情。