隧道效应、文化复兴与低利率时代

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朝阳的文化产业正欣欣向荣，很多私人公司参与其中。覃辉是一例，本期封面文章所关注的杨澜、吴征夫妇也是一例。

然而，我们研究发现，在炫目的杨澜、阳光卫视背后，杨澜、吴征夫妇控制的“阳光文化”，在2000年至2004年的5年间，实业经营连年亏损，股价下跌了97%，累计超额收益率达-150%，却通过股市共募集资金超过7亿港元，令中小投资者权益不断摊薄，损失惨重。

与此同时，通过搭建对底层上市公司“金字塔”式的持股结构，以之为“搬运隧道”，“阳光文化”的母公司―由杨澜、吴征私人持有的“阳光媒体投资控股”却始终保持了资产的安全性和盈利性，并不用任何现金流出获得了底层上市公司收购的有盈利能力的项目和投资。“阳光媒体投资控股”由2000年初始投入的3000多万港元，5年时间总净资产扩大到逾20亿港元。

与上述运作相对应的是，香港上市的“阳光文化”股价一路走低，逐渐丧失融资功能。于是，杨澜、吴征开始转换资本市场，到新加坡借壳打造新的“隧道”，一举拥有两间新加坡上市公司，并在短期内通过股市进行新的融资，展开一系列收购，似在复制其在香港的成功模式。

在本期杂志中，专栏作者岳峥关于“产业升级需要文化与创意的发达”一文值得一读。作者指出，对正在全面提升竞争力的各个中国产业来说，一个共同的需要是提高企业的全员创造力，而这需要一个发达的文化创意产业。

文化创意如此重要。在《新财富》赞助支持的博鳌亚洲论坛2005年年会上，新加坡内阁资政李光耀也在演讲中指出，对中国来说，更好的办法是通过文化复兴回归中国的黄金时代，以彰显其发展之迅速。

本期中，还有一篇题为“中国低利率时代将持续”文章的观点值得引起重视。作者阳先伟以传统的新古典经济学为分析框架指出，国内储蓄率居高不下、弱势美元等局面近期内同时改变的可能性非常小，因此低利率时代将很难结束。与当前占主流的“升息周期论”相比，其观点显得似乎有些另类。但如果真是这样，投资的方向将迥异。