广船国际:大订单带来大发展
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公司是全球领先的灵便型液货船制造商,正逐步开拓客滚船、半潜船等高技术含量的特种船舶业务。公司主营业务为造船、机电产品及钢结构工程。造船业务对公司营业收入和毛利的贡献均达到85%以上。公司是国内最大、全球第三的灵便型液货船(主要包括灵便型成品油船和灵便型化学品/成品油船)制造商。公司在2009年根据市场变化调整了发展战略,致力于成为“全球中小型船舶市场技术领先、服务卓越的知名企业”,规划形成造船、重机、服务和海洋工程四大业务格局,高技术含量的特种船舶制造是未来重点发展业务。
新船订单回暖 业绩稳增可期
公司重大合同公告。公司11月29日与中海发展股份有限公司(中海发展)签署了8艘48000吨成品油/原油轮的建造合同,总金额约19亿元。该批船将于2011年陆续开工,并于2012年陆续交付船东使用。
新船订单回暖,预计未来3年收入有望稳步增长。公司一季度新接造船订单2艘,二季度为零订单,三季度新接造船订单为3艘。截至2010年9月30日,公司在手造船订单46艘/192.37万载重吨。按公司产能80万载重吨/年计算,公司2011年生产任务饱满,2012年交付订单载重吨量目前已达到公司产能的75%。加上后续订单,预计2012年满负荷运转也将是大概率事件。下半年油船新接订单明显好于上半年,主要原因在于:1、油船需求增长较预期高。IEA对能源的预测报告调高未来油运需求,主要经济体包括中国油运距离增加也降低了油船周转率;2、油船订单中25%的订单没有实际交付,其中10%左右预计已经取消,实际运力扩张速度较预期低;3、2015年内河航运淘汰单壳油船也有利于灵便型液货船新接订单恢复;4、从上半年全球新接单情况来看,船东的订单更加集中于龙头企业集中,这也有利于公司接单。
从2010年7月开始中国船厂的月度承接新船订单量出现了明显提升并且大幅超越了同期的完工交付量,并且油轮所占比例开始上升,因此预计公司四季度的新船订单量可能大幅回升,公司在手订单持续下降的局面也将有所改善。此次合同签约金额19亿元,约占公司今年前三季度收入的42%以上,如果按照首付20%估算的话,第四季度将新增收入约3.8亿元。公司今年全年收入可能会扭转前三季度持续下降的态势,同比基本持平,2011、2012年收入则有望实现10%左右的增长。
战略转型见成效 特种船业务增长强劲
目前灵便型液货船占公司营业收入比重为70%,特种船占15%。公司规划至2015年灵便型液货船占营业收入比重将下降为50%,而特种船比重提升至30%。公司在手订单中有约10条特种船,包括半潜船、客滚船以及沥青运输船等。约占公司在手订单的总金额的30%,合约10亿元人民币。根据公司规划,至2015年,该业务营业收入将达到约50亿元,年复合增速为38%,将成为公司增长的主要推动力。
客滚船主要用于装运卡车、小汽车、游客以及提供船上游客住宿和娱乐服务,是连接大陆与岛屿问的人车两用交通运输船舶,技术含量高,每条造价约8000万美金,其毛利率也高于一般液货船。全球客滚船市场70%集中在欧洲地区。我国国民经济不断发展,汽车保有量日趋提高,对客滚船的需求也快速增加。渤海地区将是未来国内客滚船的主要需求地域。根据《大连港股份有限公司首次公开发行A股股票招股意向书》,大连港将加紧大连湾客滚泊位建设,开拓大连湾客滚市场,这将带动当地区域对客滚船的较大需求。
逆势扩张规模 突破产能瓶颈
公司广州厂区80万载重吨的年产能已达极限。公司今年8月租赁了江苏胜华船厂,使公司获得生产8万吨级以上液货船和大型半潜船的设备能力,年产能至2012年将增加约30万载重吨,产能增幅为37.5%。公司在中山的分段制造基地预计2011年中期投产,将使公司每年增加10万吨分段制造能力。产能瓶颈得到初步缓解。
公司因金融危机在2009年中止了收购中国船舶旗下文冲船厂的进程。我们认为公司广州厂区在2013年面临搬迁,而胜华和中山基地尚无法填补广州厂区的产能空缺,因此公司与中国船舶旗下的文冲、黄埔等中小型船舶制造厂进行资产整合的必要性与可行性进一步提升。
投资建议
2010年三季度,公司实现营业收入16.27亿元,同比下降15.52%,环比增长16.42%;综合毛利率18.45%,同比上升6.60个百分点,环比上升4.44个百分点;实现营业利润2.68亿元,同比增长38.33%,环比增长88.91%;营业利润率16.47%,同比上升6.41个百分点,环比上升6.32个百分点。毛利率重返历史高位。造船中厚板价格2009年下半年以来始终处于较低位置,因此为公司造船业务毛利率的大幅回升提供了有利条件。
持续获得高额产品补贴收入。公司净利润增长幅度远超营业利润增幅的主要原因是高额的营业外收入。由于公司半的潜船、客滚船等多品种特种船型和多艘PSPC规范船舶已进入建造阶段,因此能够持续获得来自政府的产品补贴,三季度营业外收入为4251万元。
汇兑收益小幅回升。由于公司船舶业务主要用于出口,因此公司通过美元借款以及远期外汇合约来对冲人民币升值带来的风险。三季度以来人民币对美元重启升值进程,因此公司的汇兑收益也有所增长,三季度以汇兑收益为主的财务收益为4744万元,达到近期来的高位。公司被列入广州“退二进三”企业名单中第三批搬迁企业,须在2015年前完成搬迁。广州厂区搬迁工作最晚会在2013年启动。目前公司广州厂区占地58万平米,其中有两公里岸线。如果用作房地产开发,每平米土地合理估计为2万元/平米,公司有望获得总估值的一半约58亿元。
根据今日投资《在线分析师》盈利预测显示,2010-2012年公司每股收益分别为1.44、1.53、1.74元。国信证券认为,目前造船行业景气程度和公司业绩均处于周期底部,当前价格安全边际较高。未来行业景气提升将带来较大盈利空间,给予“谨慎推荐”评级。