多晶硅修成正果
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通威股份本次定向增发价格不低于13.39元，较最近交易日收盘价15.43元最低只有13.22%元的折让。基于通威多晶硅业务进展迅速及卓有成效，未来有望实现新老股东共赢局面。
通威股份（600438）：
8月5日，通威公告永祥多晶硅产品经美国EvansAnalytlcalGroup公司检测，产品完全合格。8月6日，公司第1次临时股东大会投票通过了定向增发议案，公司股票全天停牌。
增发方案实现了新老股东共赢局面
本次增发采取向特定对象非公开发行的方式，发行对象不超过十名，全部以现金认购。本次定向增发价格不低于13.39元，较最近交易日收盘价15.43元最低只有13.22%元的折让。本次定向增发的规模为：不低于4500万股（含），不超过10185万股（含），募集资金不超过13.64亿元。
除了补充流动资金及归还银行贷款外，本次募资将投向如下9个项目，这些项目的建设周期均在一年以内，有望在2009年开始贡献盈利。这9个重点项目中，饲料项目占据6席，此外，还计划在东北建１个饲料原料基地，在湖南沅江建１个水产加工厂，在四川邛崃建１个生猪加工项目。基于公司在传统主业方面长期积累的经验，我们认为这9个项目的风险均不大，有望在接下来的几个自然年度中迅速过渡到盈利平衡点，实现稳定回报。
增发价格合理，有望实现新老股东共赢局面
公司具体的增发价格不低于13.39元，这较8月6日的收盘价15.43元最低只有13.22%元的折让；最终具体的价格将以定向增发正式启动后各机构的询价结果为准。在此之前，二级市场股价如果出现上涨，则参与增发认购的机构报价可能会水涨船高，原有股东和新股东的持股成本不会相距太远。相反，如果在此期间通威股价出现下跌，则13.39元的增发底价有望成为一个安全底限，老股东的风险预期也因此而锁定。
对新股东而言，虽然本次募资项目重点投向饲料、水产品、猪肉制品加工等传统主业，但永祥多晶硅项目良好的盈利水平及巨大的成长空间才是吸引新股东进入的最大动力。
基于通威多晶硅业务进展迅速及卓有成效，我们认为新股东进入也会获得不菲收益，因此，我们认为本次增发方案能较大程度上实现新老股东的共赢格局。通威增发完成后对EPS的摊薄较为有效，摊薄效应在6.5%－14.8%左右。
第一批多晶硅产品品质合格，超过绝大多数投资者的预期
公司公告永祥多晶硅试生产产品品质合格，这超过绝大多数机构投资者的预期，但是，从我们持续跟踪的信息来看，这是预期之中的惊喜。高纯度多晶硅是电子信息产业和光伏太阳能产业最重要的原材料，目前，国内高纯多晶硅市场呈现严重供不应求的紧张态势。
通常来讲，国内高纯度多晶硅用于光伏（太阳能级）领域的多晶硅一般要求纯度超过99.9999%（6N），而半导体（电子级）领域的产品一般要求纯度达9N~11N。
2006年我国光伏市场对多晶硅的需求量约3640吨，半导体需求量是1200吨，而我国2006年多晶硅总产量不足300吨，而且几乎全部为太阳能级产品，电子级多晶硅更是下游厂家梦魅以求的“香饽饽”。
2007年，中国多晶硅材料产量接近1000吨，2010年产量有望过万吨，目前已建成包括四川新光、中硅、徐州中能、通威永祥等多条千吨级以上多晶硅生产线，这其中还以太阳能级产品为主，只有新光等少数企业实现了电子级多晶硅的量产。
根据我们从侧面了解到的情况，通威永祥多晶硅产品的主要指标目前已经达到甚至超过半导体级多晶硅的标准，也就是说产品品质至少不逊色于新光硅业。
当然，最初几炉产品的品质尚不稳定，我们需要观察公司在连续生产后产品品质是否还能稳定在较高水平，而投资者也需要一段时间的观察，然后决定是否据此调整先前对通威永祥过于谨慎的预期。
通过复制扩大规模是必然选择
随着200吨生产线成功生产出多晶硅产品，公司800吨生产线旋即宣布进入点火试车状态，至此一期的1000吨生产线已经完全投产。我们对800吨生产线的稳定生产持乐观态度。原因在于：前200吨生产线采取SiCl4闭环技术的创新工艺线路，具有较大的风险，但目前已经成功生产出品质合格的产品，而后续的800吨生产线采取相对成熟的技术线路，因此风险稍小，其成功生产出品质稳定的多晶硅产品也相对容易。我们预期9月底，800吨生产线将进入规模生产阶段。
我们预期年内有望启动第一个3000吨生产线的基建工作有望在08年底启动，但是，是采用新工艺还是传统工艺，需要在进一步积累技术参数的基础上，进行深入的成本效益比较后再另行决定。我们认为，在多晶硅行业依然暴利的当前，通威通过不断复制做大规模是必然选择。
看好通威在行业价格下跌周期中的竞争力
不可否认，多晶硅产品目前维持3000元/公斤的暴利水平，与行业门槛较高不无关系。虽然我们看好通威股份高管团队的执行力与管理水平，但并不排除未来还会有类似于通威的优秀企业会介入到多晶硅领域，并且随着改良西门子法的技术工艺日益成为“行业公开的秘密”，我们预期还会有后继者如通威一样，在短时间内成功生产出多晶硅产品。
这样，多晶硅行业供给的增大可能会伴随价格的大幅下跌，根据国金证券新能源分析师张帅的观点，多晶硅价格下跌的时点最有可能发生在2010年。在进行公司盈利预测时，我们对行业多晶硅价格进行了保守预测，假定08年多晶硅散货成交均价为2400元/公斤，09年假定下降至2000元/公斤，而目前多晶硅价格仍徘徊在3000元/公斤左右，因此我们的
预测体现了一定的安全边际。
根据我们对通威长期的关注和跟踪，我们认为通威股份高效的管理与营销是民营企业中较为出色的，其成本管控能力优于多数上市公司，在饲料行业持续低迷10年的背景下，通威股份依然实现了饲料业务毛利率基本稳定下的快速扩张，目前，其水产饲料产销规模已经位居全球首位，在国内市场份额也超过10%。
因此，我们认为通威的成本管理优势将在多晶硅板块得到充分体现，未来如果多晶硅价格出现大幅下跌，通威的成本下降空间也将非常大。理由很简单，一是通威的强项就体现在成本管理方面，降本增效是通威饲料业务和水产品业务快速增长的根本动力；二是通威200吨新工艺为后面3000吨生产线的成本下降提供了技术上的可能。所以，在多晶硅维持暴利的当前，我们推荐通威股份，同时，我们也非常看好通威在行业价格下跌周期中的成本管理能力及综合竞争力。
静待增发方案上会
我们暂时维持前期盈利预测，待8月中下旬调研后再作调整。预计通威08-10年分别实现净利润205.09、503.12、965.4百万元，同比增长57.5%、145.3%、91.9%，对应08-10年EPS分别为0.298、0.732、1.404元。目前通威增发方案静待证监会发审委审批，若无意外应能顺利过会，我们维持通威股份“买入”建议。