B股H股大有可为

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优质的B股上市公司会在不久的将来发行H股，这从根本上会成为B股市场重新定位的催化剂；国内资金也将很快通过QDII对H股投资

自A股从2001年至2005年的熊市谷底反弹后，我们就没有看到Ａ股有任何显著的调整。以Ａ股市场目前40倍左右的2007年预测市盈率，投资者有明显的动机去寻找更便宜的与中国相关的股票。

B股是中国股市内最便宜的股票级别（相对于A股、H股及红筹股而言），而内地投资者也能直接买卖B股，在很大程度上，B股对A股投资者极有吸引力。

我们认为，对B股投资者来说，一个更大的契机在于，优质的B股上市公司会在不久的将来发行H股集资，这从根本上会成为B股市场重新定位的催化剂。一直以来，B股市场丧失了股市应有的集资功能，从而导致了其相对较差的表现，这种情况应会有所转机。

过去几年，中国政府以H股的发展为先，而后又以A股为重，故此，这两个市场先后有高达数百亿的IPO。B股市场由于其投资者群体相对较不活跃（B股最早的时候只对外国投资者开放，后在2001年对国内散户开放，但仍需用美元或港币投资），以及市值相对较小，过去几年中都没有新B股上市，投资者的兴趣也因此降低。

这个问题已经持续了好几年，一些需为资本开支集资的优质B股公司，都在主动寻求解决办法。

我们相信，突破将由优质B股发行H股而带来。B股上市公司可能最早在今年三季度到香港上市。此举会从根本上突破很多B股公司由于市场长期以来失去了集资功能而受到的制约。

我们预期，一些优质的B股公司在香港上市集资之后，会用新筹得的资金应付资本开支，或回购B股。山东晨鸣纸业很可能会成为第一个例子。该公司已经公布了最早在2007年三季度发行H股的意愿。如果山东晨鸣的H股发行顺利，很多B股公司会跟进。

当然，并非所有B股公司都有发行H股的条件。可能由于市场对他们所经营的生意不感兴趣，或其市值太小，因此难以吸引国际投资者。一些条件较好的公司如万科等，预计将在接下来的时间里发行H股。

除了B股市场，我们认为，国内资金也会对H股市场发生极大的兴趣，并通过QDII很快在香港投资。我们预计，中国政府冷却A股市场的方法之一，会是尽早通过QDII疏通其资金流。

最近，我们已经看到中国政府改变了QDII在投资选择方面的限制，并大幅度提高了股票投资的比例；而且，中国银监会和香港证监会在4月初签了一份谅解备忘录，内地的基金将很快被批准投资于1829只香港证监会认可的股票基金。内地机构已开始以香港市场为目标筹集资金。

新的条例将有可能应用于新增的额度和未动用的额度。现在，未动用的额度约为126亿美元，据此来看，大约将有63亿美元资金在不久的将来会流向香港股票市场。

当这批资金流入香港股票市场时，我们认为有三类港股将受到欢迎：

第一类，同时在Ａ股和H股上市，并对A股有很大折让的H股；

第二类，有中国概念，但没有或较少在内地上市的行业，特别是电信和能源股；

第三类，能提供环球概念的香港蓝筹股，如汇丰银行与和黄。

当然，我们认为，对市场最大的支持还是来自公司的盈利增长。至今年4月28日止，1472家Ａ股公司中，有1252家公布了2007年一季度业绩，其中1075家公司录得盈利。其中，还存在着一个明显的趋势，即净利润增长比销售增长更快，意味着利润率在改善。

更重要的是，市场总净利润增长率达98.5％，按市值加权比例计算，净利润增长率达77.4％。若在2007年接下来的日子里能维持这样的增长势头，A股的2007年预测市盈率将能由目前的40倍大降至30倍（2006年市盈率为50倍）。

与此类似，我们在H股市场也看到了相近的势头，因此，我们对H股仍然保持乐观的态度。