金牛能源:重组*ST沧化有利可图
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沧化股份现有29万吨PVC生产装置及在建40万吨PVC项目，在金牛能源的资金支持和经营管理下，沧化正在恢复昔日的PVC行业辉煌地位。对金牛能源而言，此举进军PVC行业也可低成本地拓展主营业务范围，化解未来煤炭价格的波动。
事件：
公司12月29日公告：公司董事长授权代表于2007年12月21日参加了河北沧州化工实业集团有限公司（以下简称"沧化集团"）持有的沧州化学工业股份有限公司（股票简称"*ST沧化"，股票代码600722。以下简称"*ST沧化")12,765.48万股股份和深圳市贵速实业发展有限公司（以下简称"深贵速"）的90%股权的拍卖活动。上述收购完成后，公司将直接持有*ST沧化12,765.48万股（占*ST沧化总股本的30.29%）和直接持有深贵速90%股权而间接控制*ST沧化4,451.10万股（占沧化股份总股本的10.56%），成为*ST沧化第一大股东。
沧化股份于1996年上市，主营PVC树脂、烧碱生产和销售，但因2005年、2006年两年亏损，2007年5月8日上交所对其实行了退市风险警示特别处理，股票简称改为*ST沧化。
截至2007年4月30日，沧化股份有效资产价值8.60亿元，有效负债42.08亿元，净资产-33.48亿元。目前，沧化股份已处于全面停产状态。
沧化股份的重组要点有三：1、2007年12月10日召开债券人会议，通过了沧化股份出资人权益调整方案，即：原出资人股份10万股以上部分的股份，缩减11%。
2、对50万元以上（不含50万元）大额债权和保证获得14%左右的清偿，50万元以下（含50万元）小额普通债权按30%的比例清偿。拟定了为期3年的执行期限。对有特定财产担保权的债权、职工债权、税款债权、大额普通债权中的非金融机构债权、大额普通债权中的金融机构债权分期偿还。其中，第一年、第二年、第三年分别偿还的金额为2.9亿、1.69亿、2.9亿；三年合计偿债7.49亿元。
3、对老厂区6万吨PVC生产线及配套设施整体搬迁，对23万吨PVC装置恢复生产，重新设计40万吨PVC项目。
评析：
1、土地资源收益较大：按照重组方案，沧化股份位于沧州市市区内南环中路南侧的老厂区6万吨PVC生产线及配套设施将整体搬迁，沧化股份工厂搬迁后腾空的土地变更为住宅或商业用途,沧州市政府承诺在重组协议生效后12个月内完成全部有关上述土地改变用途的审批手续，其中沧化股份拥有的235亩国有出让用地（面积为15.69万平方米），改变用途后所产生的的收益全部用于支持沧化股份实施老厂区搬迁、恢复生产、工艺改造、节能减排、技术创新等；同时，沧州市政府承诺将沧化集团原拥有的280亩国有划拨土地改变用途后产生的收益，按政策给予沧化股份老厂区地上附着物的搬迁补偿。据相关信息，仅沧化股份老厂所在地的235亩国有出让用地的商业价值就超过2亿元。
2、低价取得的*ST沧化股权已然实现大幅增值。金牛能源以7100万的费用拍得沧化股份1.7216亿股，占*ST沧化总股本的40.85%。目前*ST沧化有待三年内偿还的有效债务为7.4亿元，金牛能源按比例偿付的额度为3.02亿元。仅以2008年1月3日价格计算，金牛能源拥有的1.7216亿股的市值已达9.8亿元，除去直接成本7100万元，未来三年将偿付的债务约3.02亿元，目前股权已增值6亿元。如果未来沧化公司的PVC项目正常运转，经营得当，股权仍有进一步增值的空间。
3、PVC项目将成为未来金牛能源的新的利润增长点。沧化股份现有29万吨PVC生产装置及在建40万吨PVC项目建成后，总装置规模可达到69万吨，国内市场占有率可达10%。其中，23万吨PVC项目，再投入检修资金1121万元后，可进行正常生产，如果能达到达到12万t/aEVCM、12万t/aAVCM、23万t/aPVC的生产规模，经测算将可实现利润总额平均值为2,281万元/年，税后利润平均值为1,711万元/年。按照重组方案，23万吨PVC项目将在2008年内投产。另外，入主沧化股份后，将重新设计40万吨PVC项目的工艺流程，在更远的未来，金牛能源将打造出沧化股份100万吨PVC规模优势。届时，沧化股份将成为金牛能源新的利润增长点。沧化股份在金牛能源的资金支持和经营管理下，正在恢复昔日的PVC行业辉煌地位。对金牛能源而言，此举进军PVC行业也可低成本地拓展主营业务范围，化解未来煤炭价格的波动。
二、2007年业绩有可能超预期
据估计，金牛能源2007年煤炭产量为1150万吨，其中本部生产煤炭约1000万吨左右，同比增长20%左右。控股的山西寿阳两个煤矿生产煤炭约150万吨左右。公司所在的河北省煤炭也有较大的上涨，其中，公司主要的盈利产品――精煤在年内提价数次，共提价约140元/吨，上涨幅度约20%，略超预期。产品占比约为一半的电煤提价幅度约在10%左右，另外，公司的非煤产品玻纤、水泥等也较去年同期有较大增长。综合比较，金牛能源的主营收入同比上升幅度将超过30%。
三、金能集团的资产注入还未启动
2006年8月，金能集团收购股份成为金牛能源的控股股东时，曾承诺：将依托金牛能源上市公司平台，通过配股、增发新股、发行可转债，同时也可考虑在境外发行上市等融资形式，逐步将金能集团公司的优良资产纳入金牛能源，扩大融资规模，积极开发已探明的位于邢台、邯郸地区的矿区资源，同时对现有矿井和洗煤厂进行技术改造，扩大企业规模，实现做大做强。但目前仍未有任何信息表明有相关方案出台。
四、估值及投资建议
由于煤炭价格涨幅超过我们之前的预期，我们调高公司2007年、2008年盈利预测，预计2007年每股收益在1.0元左右，2008年每股收益1.2元左右。考虑到公司此次成功收购沧化股份将提高公司的抵御煤价波动的能力，以及公司仍存在着优质资产注入的预期，给予2008年收益30倍市盈率，合理估值在36元。投资建议为增持。