雷曼破产是深度危机的开始

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拥有158年悠久历史的雷曼，似乎在一夜之间轰然倒塌，其罪魁祸首便是始于2007年初的美国次贷危机引发的全球金融风暴。

9月15日，雷曼兄弟公司向美国破产法庭申请破产保护，凭借拥有超过6130亿美元债务，成为美国历史上倒闭的最大金融公司，其倒闭的同时也在美国金融市场投下了重磅炸弹，给抵押贷款市场的前景带来巨大的不确定性。

信用丧失助雷曼破产

“救一个相对健康的病人（美林），总好过救一个垂死挣扎的临终者（雷曼兄弟）”，在美国银行于9月14日敲定以500亿美元买下全球第三大投资银行美林之后，参与收购谈判的一位律师如此表示。而在美国银行之后，巴克莱集团也打了退堂鼓。至此，雷曼希望有金融机构收购其商业地产业务的希望彻底破灭。

在是否让雷曼破产的问题上，美国政府的态度起决定性作用，然而，这一次，风向却起了变化。

在雷曼倒闭前的几个月，美国政府曾援助300亿美元，支持摩根大通收购贝尔斯登，还出手将房利美与房地美国有化，但这次，美国政府却拒绝向雷曼可能的收购方提供融资支持。美国财政部长鲍尔森坚持表示，“不会动用纳税人的钱进行挽救，至少没有义务单独这么做。”

其实，雷曼申请破产保护并不出乎美国政府的预料，甚至在雷曼倒掉之后，美国政府迅即作出反应：美联储在放宽向金融机构提供紧急信贷限制，特别是允许使用证券作为现金贷款抵押的基础上，与花旗、瑞士信贷等10家银行筹建了一个高达700亿美元的资金池。与此同时，美联储还向银行系统快速注入了500亿美元的临时储备资金。

为什么连美国政府也对雷曼丧失信心？这其实要从金融业赖以生存的信用本位说起。

令有意参与拯救雷曼的华尔街同行们困惑，在考察雷曼时，他们发现，其并没有对326亿美元的商业地产资产进行更大规模减记，而根据规定，证券公司应对他们的资产按照当时的市值给予估价，并记入当期财务报告。有华尔街人士认为，雷曼对这些资产的价值高估大约35%。

信心稍纵即逝。

作为次级抵押贷款打包资产证券化的领头羊，雷曼的资产负债表上拥有数百亿美元的高风险、流动性不良的资产，负债权益比率超过20倍。命悬一线的雷曼极力掩盖这一切，“造假”维持着自身信用，同时，四处苦苦寻找买家，以解决资金紧张的问题。然而，对于一家过度使用杠杆、隐藏不良资产的金融机构，投资者有什么理由继续维持对它的信任呢？丧失了信用的雷曼帝国最终以瞬间崩塌宣告覆灭。

过度透支虚拟资本

近十年来，统计全球增长最快的行业，金融投资业独占鳌头，IT、房地产、能源、制造业都落在其后。2007年全年，最流行的财经名词便是“金融资本泛滥”。资本泛滥的结果是，房价、股票、大宗商品价格扶摇直上。金融投资产生了超额利润，在超额利润被广泛认识之后，引发了投资过剩，价值被歪曲之路越走越远。

正是自由资本主义的无限制发展造就了此次危机的最终爆发。传统的经济危机源于产能过剩，而次贷危机的本质实际上是全球金融资本产能过剩。虽然金融是虚拟经济，并不生产实际生产生活所需的产品，但其产能过剩问题大致上与传统行业一致。

那么，为什么全球资本过剩，而危机却在美国首先爆发，而不是在其他国家呢？

也许美联储前主席格林斯潘对系统性风险认识最深刻，在任期间却迫于政治压力无奈将其扩大化，一步步地让泡沫越积越大，以维持美国经济虚假增长。而伯南克上任后却没格老那么幸运，泡沫被捅破，还要替人背负骂名。实际上，一国经济如果以缺乏实体经济支撑、容易滋生泡沫的金融服务业为发动机，那么其便走向了深渊。

纵观上世纪90年代以来的美国经济，先后以信息互联网产业和金融服务业为增长引擎。在上世纪末互联网泡沫破灭后，金融产业一马当先，成为挽救美国经济，并使其保持增长的原动力。

一个重要事件是，1999年美国国会通过了《金融服务现代化法案》。该法案规定，只要银行资本充足就可以扩大服务范围、拓宽业务领域。美国金融业被束缚了几十年的手脚，终于迸发出全面自由化的火花，一发不可收，金融创新层出不穷。美国监管部门并不多加干涉，目标只有一个，确保经济增长。与此同时，美国不断地把制造业转移到境外，实体经济比例逐步萎缩。然而，这种增长是虚拟的增长，超出了实体经济能够承受的范围。如果把实体经济比作岩石，虚拟经济比作覆盖于其上的积雪，岩层薄而积雪厚，“雪崩”是迟早的事情。

衍生品体系作茧自缚

走过多少风风雨雨，雷曼最终还是倒在了对次贷危机的误判上。讽刺的是，摧毁雷曼的是其

自己一手打造的金融产品――次级房贷证券。

美国华尔街为全球投资人创造了一个巨大的债务链。起初，为了降低美国1.5万亿美元的次级房贷风险，华尔街创造了超过2万亿美元的资产证券化产品(MBS)，超万亿美元的抵押凭证的结构化产品(CDO)，近万亿美元的信用违约互换产品(CDS)。为了给予这些证券更高的评级，债券保险公司设计了超过2.4万亿美元的担保产品。再加上近万亿美元的信用卡证券化产品，以及近万亿美元的汽车消费贷款证券化产品，这些眼花缭乱的产品总额已经超过美国4.3万亿美元国债的两倍。

由于各种金融产品的交易和衍生交易直接或间接地使用债券作为基础性的交易工具，形成了牵一发而动全身的连锁反应。而在这个巨大的高风险链条中，雷曼鹤立鸡群，代表了固定收益产品的设计、交易和管理的最高水平。雷曼的标准就是行业的最高标准，任何复杂的金融交易产品一旦贴上雷曼的标签，就有了公信力。

次贷危机爆发后，次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降。随着信用风险从次级抵押贷款领域扩展到其他住房抵押贷款领域，较低等级的住房抵押贷款金融产品的信用评级和市场价值也大幅下滑。

本来产品创新是为了分散次贷风险，然而雷曼却禁不住高收益的诱惑，大比例参与高风险资产投资。3月中旬，贝尔斯登倾覆的前一天，雷曼兄弟公布其一季度财报，实现4.89亿美元的盈利。但雷曼错误地估计了次贷危机的走向，没有及时出售资产，二季报公布时宣称仍有约300亿美元的住宅抵押资产和约350亿美元的商业房地产资产。

雷曼的破产标志着全球债券市场的信用危机，将进一步引发恐慌性抛售，影响层面将进一步扩大，信用危机从房地产贷款向消费贷款传导，从低信用债券向高信用债券传导，从下游产品购买者向上游产品制造者传导，从虚拟金融领域向实体经济领域传导。

雷曼破产所引起的信心危机是经济危机加深的开始。