宏图高科:被低估的“IT超市”

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■农村电子消费进入导入期，发展空间广阔

■转战二、三线城市，看好公司IT连锁经营能力

■09成主要看点，市场关注度明显上升

■当前股价：9.11元

■今日投资个股安全诊断星级：

农村电子消费进入导入期发展空间广阔

据赛迪顾问统计数据显示，国内IT市场(包含硬件、软件和服务，其中硬件包括整机、DIY、数码、外设及网络通信设备等)2007年实现销售收入6797.95亿元，同比增长19.2％。预计未来5年将保持17.2％的年均复合增长，2012年将突破1.5万亿。

IT电子消费品自2000年以来较快增长，预计08年后增长速度将有所放缓但是总体上仍将保持快速发展的势头。分产品类来看，电脑出货量近三年内的复合增长率预计为12％，数码产品销售的复合增长率预计为18％。

从国内居民电子消费产品的普及情况来看，城市居民已经有所普及但普及程度仍存在较大的提升空间。农村电子消费产品刚开始进入导入期，未来将存在较长的普及期。

转战二、三线城市　看好公司IT连锁经营能力

1、经营模式符合IT消费特性的业态。宏图三胞成立起就在业内首创“WDM”营销模式，即wALh4RT+DELL+MACD。NALD经营模式。这一经营模式强调规模经济下的成本优势，个性化产品与标准化管理方式的融合，符合IT消费品的特点。

2、具有独特的核心价值。公司的DIY与一般电脑销售环节进行现场组装服务的不同主要在于：(1)公司策略上将DIY作为一项专门产品进行管理而并非简单的视为各组件的销售。外部营销中，在门店开辟专门区域设立DIY服务区，专门服务于按需定制；内部管理中，将DIY作为一项单独产品进行收入、利润等绩效考核。DIY产品目前的收入占比与毛利率水平在公司现有产品线中均处于前列；(2)公司的DIY产品质量可靠。公司DIY产品按需定制完成后，有专业厂商提供兼容性与稳定性检测服务后方可配送给客户。这将有利于长期打造公司DIY产品的知名度与美誉度。

再看公司自有品牌产品。一方面，自有品牌宏图电脑定位于自己渠道，公司借助门店资源，通过直属工厂自主研发生产，产品定位准、上市周期短，市场响应速度快，并且在核心定制模式下能够获取超过外采产品的利润率。另一方面，自有品牌产品的存在提升了公司的专业形象和专业信任度，且可通过大批量采购降低DIY组件的成本，从长期来看能够与其他产品的销售形成良性的互动。

3、基于专业的标准化服务。公司打造的红色快车服务已经成为公司的特色服务。目前有红快服务人员1500余人。公司曾获中国电子商会消费者委员会――“中国售后服务十佳企业”(唯一人选连锁企业)等多项奖项。红色快车服务可完成从病毒查杀、到局域网组建、数据恢复、企业外包服务等多项服务。这是大多家电连锁卖场以及电脑城单家商户所无法做到，也难以在短期内迅速模仿的。

相对于小型电脑维修商，红快提供的标准化服务及门店品牌支撑更能被客户所信任；除了普通消费者外，中小客户(SMB)业务也是目前中国IT产品的重要客户群体。针对SMB业务，公司在各个区域开始建立专门的商用机供应链。

此外，由于大多数SMB缺乏IT专业技术人才，红快服务延展了服务项目，为这些SMB客户提供整体解决方案，形成有效的技术支持和保障。因此，红快的IT专业化服务，有利于形成服务与销售的良性互动，将成为公司的核心竞争力。公司有统一的客户服务平台可受理全国各地客户的咨询，保修，回访等业务，在有效与客户沟通、调度服务资源、监控店面管理与服务质量方面发挥了重要作用。

4、近几年公司业务快速发展，规模与专业优势开始显现。公司近几年保持了快速扩张态势，规模效应开始显现。自2005年以来公司门店进入快速扩张期，经营面积与门店覆盖范围迅速扩大。随着销售规模的扩大，公司对上游供应商的话语权明显加大。

公司在二、三线城市已经显示出较强的竞争力，专业优势的商业价值逐渐显现。在成熟区域公司新店面的成熟期仅需3－6个月。在成熟区域的二线城市，宏图三胞开设门店后能较快得到市场的认同，而当地的电脑城经营状况并不乐观，集客能力和成交情况远低于上海、北京等一线城市。主要原因在于(1)在二、三线城市里，IT市场发展较晚，渠道更为分散，消费者对电脑城的认知度和忠诚度并不高，以专业形象出现的IT专业连锁容易得到消费者的认同；(2)由于二、三线城市中的消费客户专业水平低于一线城市的客户，因此在消费决策中对IT产品的售后服务及支持关注度较高。

09成主要看点　分析师纷纷调高盈利预测

目前有种观点认为，宏图高科实质上就是百货企业，而由于其较为独特的连锁经营模式及成长性，从而吸引了不少市场分析人士的关注。

根据申银万国分析师金泽斐测算，09年公司IT连锁业务贡献每股收益0.34元，房地产业务贡献0.22元，制造业务贡献0.12元。lT连锁业务是未来公司的主要盈利点，08-10年净利润年复合增长率达到46.5％，为此金泽斐给予其18-20倍PE，而地产业务及制造业5倍PE。再考虑华泰股权价值，公司累计对华泰证券出资9844.525万元，在华泰证券权益折股后的股份为1.48亿股，占其总股本的3.28％。07年华泰证券净利润为47.59亿元。市场普遍预计华泰证券可能将于09年上市，按发行前45亿股本，08年预测利润在30亿左右，按发行前市盈率10倍计算发行价约6.7元，上市价应该在7.8元左右。公司持有的股权价值约11亿元，按增发完毕4.44亿股本计算，相当于每股2.62元。

综合上述各分部估值，得出公司股票的合理价格应在10.42元，比现有股价高出16.8％，为此金泽斐首次给予“增持”的投资评级。考虑到时至08年末，故按09年业绩预测对宏图高科进行分部估值，预计09年北京和浙江IT连锁店将全部并入宏图高科。而且，IT连锁零售业务未来成长性仍有部分不确定因素，因而对09年EPS进行PE估值，减少了未来成长不确定性的风险。

而兴业证券的金琼、王唏表示，08年公司业绩的大幅提升主要来自于非经常性项目，09年公司业绩的提升将来源于主业的经营。不考虑华泰证券股权价值，二位分析师对宏图高科估值为9.14元，那么对应当前公司价格基本合理。鉴于华泰证券的上市进程可能成为公司的股价催化剂，首次给予“推荐”评级。