大众公用:公用事业带来财富 金融投资创造价值

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大众公用可以看作是一家综合性股权投资公司，投资领域涵盖从燃气、交通、水务等市政公用板块到金融领域。预计公司2007-2009年销售收入分别为2827.63百万元、2849.40百万元和2877.62百万元；同比分别增长19.69%、0.77%和0.99%。

从公司股权投资的产业分布可以看出公司未来清晰的发展路径：市政公用投资作为稳定成长的现金流，而对证券、保险、基金和VC的布局在市政公用投资现金流的支持下图谋更大的发展。

对市政公用领域的投资

燃气业务：增长速度趋缓，现金流充沛

􀂄公司控股企业上海大众燃气有限公司是一家集燃气输配、销售和服务于一体的大型城市燃气运营企业，其利润贡献一直占据首位。截至2006年底，大众燃气占据了上海燃气市场约40%的市场份额。

􀂄大众燃气业绩增长驱动因素是燃气用户数的增加与燃气价格的提升，我们认为大众燃气未来用户新增速度有限、燃气价格明年很难提价；但公司正在推进的煤气转天然气对收入增长有一定贡献。

􀃊大众燃气主要覆盖地区为上海市苏州河以南地区（徐汇、闵行、黄埔、长宁），其所覆盖区域除徐汇、闵行部分地区外，新增用户容量有限，目前新增用户增速趋缓。

􀃊大众燃气对公司价值的贡献更多的体现为燃气业务带来的充沛现金流，这可以为公司股权投资的扩张提供强有力的支持。大众燃气管道入网费收入有10亿多，分10年摊消，这给公司提供了充沛的现金流。

交通业务：稳定＋成熟

􀂄公司上半年向大众交通转让了所持有的虹口大众出租车有限公司39.85%的股权，目前对交通业务的投资就是所持有的大众交通20.76%股权。大众交通的业务目前呈现交通、房地产和金融股权投资三足鼎立的势态，三块业务虽然经营模式不同，但都呈现出成熟、稳定的经营特点。大众交通现在是上海最大的出租车公司和第二大公交公司，其公共交通业务的业绩增长主要由保有车辆数量的增长驱动。

市政与环境产业：翔殷路隧道提供稳定收益、污水处理成为新的增长点

􀂄大众公用目前已通过BT或BOT模式介入市政工程建设和污水处理领域。􀃊市政工程建设中，金山体育场项目的盈利将于2008年计入损益表。􀃊翔殷路隧道和嘉定污水处理项目都具有25年经营权，其投资价值仍在于给公司提供稳定增长的现金流；其中嘉定污水处理厂已经正常运营，将从今年开始贡献利润，形成新的增长点。

投资深圳创投

创业板推出或成公司估值催化剂

􀂄创业板的推出，创投企业获利能力有望在目前基础上再上一个新台阶。据统计，2006年通过中小板实现资本退出的创投企业获得了25.8倍的平均回报。根据深圳创投的估计，创业板推出后，将以日均上市2家的速度接纳中小企业的上市；这将给创司带来巨大的机会。我们认为公司对深圳创投的投资，除了投资收益受益于明年创业板的推出而给公司EPS带来实实在在的增长外，公司通过深圳创投这一VC龙头直接参与到直投领域、分享中国中小企业高增长的果实，将有效提升公司估值水平。

创业板正式推出－已闻楼梯响，只待人下来

􀂄在2007年7月23日举行的新闻媒体交流会上，深交所总经理张育军表示，创业板的各项筹备工作目前正在有条不紊的进行当中。创业板的前期准备工作已经基本就绪，推出只是选择合适时机的问题，最快有望于明年上半年内推出。

大众公用是龙头参股创投企业的上市公司投资机会分析

􀂄选择参股创投企业的上市公司标准：赢者为王+大比例参股。由于创司选择投资项目风险较大，项目具有不确定性，创投行业收益率的波动不小，行业中公司与公司的收益率差距很大，且具有一定的持续性。

􀃊优秀的创司团队能够凭借其优秀的市场资源、管理、战略规划和众多的项目储备，持续稳定的获取一定的高收益率。即使所投资的是优秀创投企业，若仅以很小比例入股，则投资收益对公司本身业绩增长贡献不大，很难完全分享创业板带来的业绩迅速提升机会。因此要选择那些大比例投资优秀创投企业的上市公司。

􀂄我们根据各个创司的注册资本、所处地域和投资项目，按照5分制对其投资能力进行了初步的量化。我们给予深圳创投最高的投资能力评价，因为在我们设定的衡量创司竞争力的各项指标上，深圳创投都表现出色。

􀃊我们用历史投资业绩来衡量投资团队的投资能力：深创投八年间接洽项目逾5000项，已投资项目累计150多个，领域涉及IT、通讯、新材料、生物医药、能源环保、化工、物流、连锁服务等，累计投资金额达25亿元人民币。

􀃊深圳创投除了自己直接投资外，还采取与政府合作成立引导基金的形式来对重点地区的项目合作投资，这种形式不仅有效规避了风险、也扩大了公司的资源积累；目前已经与苏州、武汉、郑州、淄博、重庆、西安、北京等地政府合作成立地方引导基金。

􀃊深圳创投不仅自己直接投资，而且还充当着基金管理人的角色，目前管理着中新基金、中以基金等国家和地区基金；基金管理人的身份给公司提供了稳定的收入来源，降低了业绩的波动性。深圳创投的资金实力在国内是首屈一指的，目前累计投资了近25亿。深圳创投投资项目中Pre-IPO项目占了较大比例，公司投资风格稳健，成立至今投资坏账占比小于10%。

昔日种树、今日开花、明日结果

􀂄公司当初投资深圳创投，因受深圳创投大额计提南方证券委托理财亏损的影响，导致2004年净利润大幅下降；如今这一问题已得到完美解决。2004年深圳创投投资收益为-6222.47万元，2005年为-3205.29万元，2006年-2206.94万元。

􀃊当初深圳创投委托南方证券理财的5亿元，后来由约5200万股S哈药(600664)的股票作为抵押，按最新收盘价（11月30日）计，市场价值8.2亿；目前股权正在清理中，春节前深圳创投能自由处置该部分股权；即使考虑到大批量卖出对股价的冲击，谨慎预测下仍然能冲回昔日委托理财的损失。随着这一问题的解决，公司有望于2008年冲回过去的损失。

􀂄深圳创投目前手中持有的已上市企业股权增值巨大，其中所持国内上市公司的股权将于上市一年后、国外上市公司的股权将于上市半年后退出。2008年业绩增长确定且明显。

􀃊实际上，由于今年已经有部分股权通过上市退出，深圳创投今年就迎来了业绩的大丰收，预计全年实现净利润2.8亿，给公司贡献5600万元投资收益。

􀃊2008年深圳创投现在持有的国内外上市公司股权都将可以自由流通，届时公司在二级市场上退出所持股权，2008年业绩将取得更大增长，根据公司现持有股权情况保守预测，明年净利润5亿元，贡献投资收益1亿元。

􀂄据深圳创投保守预测，手中的项目明年能通过上市渠道退出的不少于10个；据此测算，公司实质上已经提前锁定了2009年和2010年的业绩增长；谨慎预期，深圳创投2009年业绩7.5亿元，贡献投资收益1.5亿元。

其他股权投资升值潜力不容小觑

金融股权投资

􀂄大众公用及其控股子公司大众交通持有一些金融机构与pre-IPO项目的股权，具备较大的增值潜力。上海加冷松芝汽车空调有限公司正在筹划上市，国联证券为其投行；公司对其的投资不仅有望获得其上市后可观的增值幅度，还由于pre-IPO的性质承担了较小的风险。

􀃊对兴业证券、新世纪基金的投资有望分享牛市红利，其中兴业证券今年1-9月净利润高达19.98亿元。

关注公司分拆燃气业务单独上市的努力

􀂄公司燃气业务除了大众燃气外，另外通过上海大众燃气投资发展有限公司控制了南通大众燃气和崇明大众燃气。公司有将南昌燃气股权也注入到大众燃气投资发展公司中，然后南昌燃气、南通燃气和崇明燃气打包单独上市的想法。如果这样做，公司不仅可以通过资本市场变现燃气资产的价值，而且可以利用市政公用类投资所带来的现金流专心于股权投资。

􀃊我们认为分拆上市的动作值得关注，重点要注意南昌燃气股权化转到大众燃气投资发展公司的进程。

估值

􀂄公司合理价值区间为18.72-22.15元；当前股价为17.17元，考虑到公司及其投资的深圳创投集团具备隐蔽型资产公司的特征，给予买入评级。