核电设备:行业增长中的最大受益者
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核电作为目前最清洁、最经济的发电方式，是2010年中央投资重点项目之一，国家频繁上调核电规划，大力发展核电的意向十分明确，我们认为未来10年核电行业将会迎来一轮高速发展。
去年底，全国发展改革工作会议确定集成电路、平板显示、新支线飞机、核电项目是2010年中央投资重点。中央在提到产业结构调整时总在说新能源、新生物、新医药等宏观大领域，这次发改委通过文件细化到了项目，我们认为四大项目相关产业将迎来重要投资机会。同时，自发改委消息以来，涉及到集成电路、平板显示、新支线飞机等项目的A股上市公司都出现不小的涨幅，唯有核电产业相关公司相对表现较差。另外，核电作为目前最清洁、最经济的发电方式，是目前最适合发展的可再生能源方式之一，有望迎来爆发性增长。因此，看好核电板块相关公司，建议投资者积极关注。
核电行业迎来新一轮增长
2007年《核电中长期发展规划》制订了2020年前核电总装机4000万千瓦的目标，而目前已建和在建的核电站项目总装机容量已经达到3700万千瓦，规划已经提前实现。核电作为目前最清洁、最经济的发电方式，是最适合发展的可再生能源方式之一。
我国自1983年启动核能建设，但由于中国煤炭价格长期处于低位，火电成本较低，发展核电的经济优势并不突出，核电站建设停滞。2005年之后，国内煤炭价格上涨，火电成本攀升，核电的经济优势逐渐显现，国家重启核电建设，其后又连续两次上调核电发展规划。我们认为，国家近期再次上调核电规划的可能性非常大，我们预测此次很可能将2020年核电总装机目标上调至8000万千瓦，核电规划的上调将会给核电产业带来巨大的投资机会。
核电设备有望成为最大获益者
核电设备占核电站总投资额的50％。一座100万千瓦的核电机组，需要装备约3500台，系统200余套，零配件数万台，中国上调核电发展规划为国内核电装备制造企业打开了市场空间。根据核电站建设成本构成，核电设备占核电站投资总额的50％，根据我们的预测，2010～2020年，核电设备制造业总的市场容量达到5100亿元，此次上调核电规划将给2010―2020年的核电设备制造业带来3300亿元的市场增量，平均每年新增超过300亿元。
核电设备制造行业未来三年复合增长率有望达到130％。2007―2009年我国共有20台机组动工，按照工程进度，这些机组将在2009～2012年进入设备安装阶段，我们测算，在建项目将在2009―2011年分别产生180亿、534亿和688亿元的设备投资额，加上新开工项目，2009―2011年核电设备投资额将分别达到180亿、534亿和982亿元，复合增长率130％。
我们将核电设备制造行业分为三个子板块：关键设备制造、其他核电设备制造和配件及其他材料。关键设备指关系到反应堆运行和核电站发电的重要大型设备，主要包括燕气发生器、汽轮机、发电机、安注箱、稳压器等；其他设备包括与核反应堆运行和发电站发电有关的一般设备，包括电源系统、开关站二次设备、变压器、电站空冷设备、阀门、泵等；其他核电设备包括管道、电缆、锻件、焊材等辅助材料。
关键设备提供商首推东方电气
我们认为未来的市场份额是决定关键设备制造商业绩的重要因素，核电技术是决定未来市场份额的重要原因，在二代改技术上领先的东方电气将在2014年前占据优势，之后哈动力有望凭借三代技术拉近与东电的距离。同时，与核电运营商的合作关系影响未来市场份额，东方电气与中广核的技术合作将使其在中广核项目上拿到更多的订单。我们在核电关键设备提供商中的排序为：东方电气、哈动力、上海电气。
从核电技术角度，东方电气占有优势，哈动力有望后来居上。根据我们的预测，2014年前二代改与三代机组装机量比为6:4，2014年后为2:8，我们判断二代改机型以CPR1000为主，三代机组以AP1000为主。从目前的比较来看，AP1000成为市场主流的可能性更高，我们认为，2014年之前东方电气将凭借在二代改技术上的优势占据较大份额，而随着AP1000的成熟，哈动力和上海电气将逐渐拉近与东方电气的差距。
从与核电运营商关系来看，东方电气具有优势。我们认为，东方电气与中广核的技术合作将是其在中广核的核电项目投标上更具优势，而上海电气在中核集团核电项目上的份额要超过其在中广核项目中的份额，这点我们可以从上海电气与东方电气历史中标情况明显的看出。我们判断东方电气在二代改技术上的市场份额将超过50％，在三代技术上的市场份额有望达到40％。
核电设备制造板块看好中核科技
关注国产化程度较低的核电设备。国产化程度低，意味着有更多高端、高价值的设备要依靠国外进口，对于这类设备，国内厂商有很大的进口替代空间，一旦能够在这些高端产品上实现突破，将大大提高核电业务收入水平。目前国产化程度低于50％的核设备主要是核级阀门和主泵，主要生产企业包括核级阀门生产企业中核科技以及主泵生产企业沈鼓集团。我们根据公司核电设备造价、市场占有率、毛利率情况初步测算了几个主要设备制造公司的核电业务弹性。按弹性由大到小排序为中核科技、奥特迅、海陆重工、天威保变、哈空调，国电南自、特变电工和盾安环境。我们在其他核电设备制造行业中推荐中核科技。
核级阀门目前国产化进度在50％～60％左右，该比例是按阀门价值计算而非数量，一座2×100万千瓦核电站需要4亿元左右的阀门，目前国内企业只能获得2亿元左右的订单，随着国产化进度的继续提高，国内企业整体阀门订单量将不断提升，增长空间接近100％。
中核科技核电业务弹性位居前列。我们判断未来10年将是三代技术与二代改技术并存的时期，鉴于第一批三代项目在2013-2014年投入运营，2014年之前中国仍将以二代改机组为主，之后将逐渐过渡到三代机组。作为CPR1000阀门技术开发和生产的龙头企业，中核科技有望占据25％以上的市场份额。从中核科技已承接的秦山二期扩核电项目和目前在手阳江、红沿河和福清核电项目的订单情况看，我们测算2010-2012年公司核电业务收入将分别达到0.76、2.16和3.03亿元，2010年后公司核电业务收入占比有望超过20％，2010-2012年核电业务复合增速70％。
锆材和锻件值得期待
锆才是最重要的核级耗材之一。每一百万千瓦核电机组首炉装机容量需锆材30-35吨(相当于核级海绵锆60-70吨)，由于燃料消耗及辐照，锆材成为经常性的消耗材料，每年要更换三分之一，每年更换10-15吨(相当于核级海绵锆20-25吨)，预计到2020年，我国建成和在建的核电站每年对核级锆材的需求量将达1000吨左右。目前我国核级海绵锆生产尚属空白，也没有完整核级锆材生产线，我国核电所需核级锆材完全依赖进口。
核级锻件具有相当大的提升空间。世界上大型铸锻件的生产能力主要集中在日本、韩国、欧洲和中国。A股上.市公司中涉及核铸锻件的公司是华锐铸钢公司主要产品是汽轮机高、中压汽缸、核岛主泵泵壳。公司与东电集团中国东方阿海珐核泵公司合作开发的核电主泵泵壳尤其值得关注，该产品填补了国家空白，有望成为公司新的业绩增长点，开发进度值得跟踪。 (作者单位：光大证券)