耶伦:开启联储新时代

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向松祚：中国农业银行首席经济学家，中国人民大学国际货币研究所理事兼副所长，国际货币金融机构官方论坛（OMFIF）顾问委员会成员。

不出所料，奥巴马正式提名耶伦出任下届联储主席。消息传出，市场一片欢腾，媒体齐声称颂。10月9日晚，笔者抵达华盛顿参加国际金融协会（IIF）2013年年会。10日早餐时，笔者顺手取阅三大报章——《纽约时报》《华尔街日报》和《金融时报》。头版无一例外，《华尔街日报》以“耶伦荣获提名，联储面临转折”为题，分析耶伦主导联储可能孕育之变革；《金融时报》则详尽阐释“联储内部分歧尖锐，耶伦直面严峻挑战”；《纽约时报》别出心裁，引人入胜：“耶伦：从学术理论家到联储女掌门”。三大媒体不惜篇幅，举凡耶伦荣获提名之政治动因、家庭和学术背景、耶伦货币理论和政策取向、美国经济面临之挑战、美联储内部之分歧等，无不条分缕析。

纵观全球经济，耶伦可谓临危受命。临危之意，约有三端。其一，美国经济复苏日益疲弱，年度GDP增速难达2%，劳力市场改善步伐放缓，失业率高达7.3%，许多人深度绝望，干脆放弃寻找工作。联储5月放言可能开始量化宽松，7月和9月两度食言。如今看来，退出之举，言之尚早。耶伦是量化宽松政策的坚定支持者，亦是2%通胀和6.5%失业“双指标原则”的主要设计师之一。明年2月正式就任主位之后，必须就“退还是不退”给市场以明确指引。今年以来，量化宽松退出之“阴霾”笼罩全球金融体系，新兴市场国家深受池鱼之灾，多国货币汇率贬值，股市暴跌，利率飙升。好多国家甚至“跪求”联储小心从事。11？12号华盛顿IIF年会期间，马来西亚央行行长泽媞博士的一番评论，可以代表新兴市场国家之心曲：“自从亚洲金融危机以来，新兴市场国家逐渐学会如何应付外部冲击。打铁自需本身硬，是我们的共同教训和经验。然而，我们亦衷心希望联储有一个量化宽松政策退出的明确策略和步骤，给全球市场以清晰指引，让新兴市场国家提前做好准备。”为什么说联储主席是全球最具权势的货币决策者？由此可见一斑。

其二，此时此刻，美国两党围绕财政预算和债务上限问题大打出手、互不相让，政府关门将近半月，财政资金即将告罄，违约风险威吓全球，不确定性骤然猛增。纵然最后时刻两党握手妥协，债务上限提高，但美国政府财政赤字和债务问题始终是威胁国内和全球经济的“定时炸弹”。财政政策与货币政策是天生一对孪生子。财政赤字高企，货币政策遭殃；财政一旦吃紧，央行被迫出手，所谓中央银行独立性，往往是纸上谈兵、难以认真。耶伦就任联储主席，必须时刻面对政府财政乱局给货币政策造成的巨大压力。一旦美国真的违约，债券收益率急剧攀升，各国不再愿意增持美债，联储就只好担负起财政部唯一最大“金主”之角色，拼命购买财政债券。如此明目张胆之“通货膨胀财政融资”，无异于火上浇油，显著削弱全球市场对美债和美元的信心。即便政府暂不违约，债务问题仍始终是高悬头顶之达摩克利斯之剑，我们实在看不到美国将采取何种办法减少赤字和降低债务。联储独立性日益削弱，耶伦必然被推上火山之口。

其三，联储内部所谓“鸽派”“鹰派”之争愈演愈烈。身为著名“鸽派”人物，接掌大权之后，耶伦必须说服“鹰派”人物就货币政策达成一致。总统提名典礼上，耶伦宣称联储最大优势在于“公开、透明和沟通”，有意淡化鸽派、鹰派之争。《纽约时报》亦替耶伦说项，认为鸽派、鹰派之争不适合耶伦，她乃是自成一派。无论如何，随着量化宽松刺激效果下降，通胀和泡沫风险剧增，鹰派声音必然高涨。联储内部分歧加剧，市场必然随之摇摆。这样，货币政策“先导指引”功能将付之东流。