“养命钱”情牵海外市场

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3月29日，全国社会保障基金理事长戴相龙表示，全国社保基金对海外投资仍有扩大范围和提升额度的空间，下一步将加快和扩大海外投资步伐，并考虑投资非上市公司股权及海外私募股权基金。

据称，2015年中国社保基金规模达至2万亿元，作为世界上最大的退休基金之一，社保基金是老百姓的“养命钱”，其一举一动都牵动人心。社保基金选择启动海外投资，是客观情况所导致的被动选择，还是为实现特定目标而进行的主动出击呢？

有关专家指出，社保基金海外投资既是中国人口老龄化趋势加快、国内投资渠道狭窄所导致的被动选择，也是改善中国的国际收支平衡而进行的主动出击。

然而，社保基金投资海外将面临更多的国内投资市场所没有的风险，如国际投资市场的风险、汇率风险等，而这些风险的危害程度和监控难度其实并不低于国内投资市场上的风险。

事实上，近年来中国企业在国际化实践中没有获得预想的收益，并付出巨大代价。因此，确定社保基金“走出去”只是第一步，而如何制定清晰的战略才应该是中国社保基金进军海外市场的关键所在。社保基金需要有效地管控风险，解决好风险和收益的两难选择，以保证投资海外目标的实现。

“养命钱”增兵海外市场

坐拥数千亿资本的中国社保基金正式吹响了进军海外的号角！3月29日，全国社会保障基金理事长戴相龙表示，中国社保基金的规模达人民币7765亿元，扩大境外投资的空间很大，社会保障基金计划迅速扩大境外投资。

据称，2010年中国社保基金总量将达1万亿元。预计到2015年底，中国社保基金拥有的资产规模争取达到2万亿元人民币，成为全球第三大养老金保险基金市场。

为了进一步改进管理，提高保值增值水平，鉴于社保基金近10年没有重大支出安排，拟适当减少对固定收益产品的投资，维持对股票投资的比例，把对境外投资比例从现在的7%提高到20%。此次调整之后，中国社保基金境外投资比例已提高到投资上限。而2006年，国务院相关部门规定，中国社保基金对境外投资占基金总量不超过20%。

戴相龙曾表示，2010年中国社保基金总量将达1万亿元。若依此按照20%的比例计算，那2010年中国社保基金投资到境外的资金量或将高达2000亿元，较2009年393.66亿的境外投资资金量大大增加。

不仅中国社保基金在海外的投资比例大幅增加，而且投资标的也有不小扩展。作为国际化扩张计划的一部分，中国社保基金还将扩大对美国和欧洲股市及债市的投资。此外，中国社保基金也在研究印度和其它快速发展经济体的投资机遇，并对直接投资于非上市公司和全球私人股本基金尤其感兴趣。不过，有关方面没有给出全国社保基金提高海外投资比例的具体时间表。

自2000年8月成立以来，中国社保基金对投资一直坚持审慎原则，目前中国社保基金大多数资产都投在国内市场。

截至2009年9月，中国社保基金管理下的资产价值为6780亿元，其中，对固定收益产品投资占45%，对境内外股票投资占30%，对未上市工商企业和股权投资基金投资占20%，对现金等投资占5%。

相关数据显示，2009年中国社保基金投资收益849亿元，投资收益率为16.1%。截至去年底，中国社保基金成立九年来累计投资收益2448亿元，年均投资收益率为9.75%。

从上述数据来看，这份报表看似亮丽，但暗藏的风险也不少。由于受国际金融危机，国内、国外股市大幅下滑影响，2008年中国社保基金2008年净亏损393.7亿元人民币，基金权益投资收益为-6.75%，这也是中国社保基金成立以来首次出现权益投资亏损。

为此，中国社保基金调整投资策略，以应对全球金融危机和国内经济增长放缓。根据2009―2013年中国社会保障基金战略资产配置计划和2009年度战术投资计划显示，2009年要审慎进行股票投资，增加投资产品，改进对投资管理人的管理；要确保基金安全，实现基金保值增值，提高资产配置水平，提高投资质量，强化基金现金流管理。

近年来，中国社保基金增兵海外的步伐就没有间断。早在2006年，全国社保基金理事会就曾委托10家海外投资管理人进行海外投资，分别为景顺投资、联博公司、德盛安联、安盛罗森堡投资、贝德莱、骏利英达、道富环球投资、PIMCO、普信资产管理、瑞银环球/中国国际金融公司。

从2008年5月末开始，全国社保基金理事会在全球进行新一轮遴选境外投资管理人。委托产品类型为中国海外股票、亚太(日本除外)股票、新兴市场股票、欧洲股票、全球股票积极型5大类。

此番选定的10家海外投资管理人，包括法国安盛、英国马丁可利、富达投资、德国施罗德投资、美国贝莱德、太平洋投资、纽约梅隆银行等。

不久前，全国社保基金理事会“放款”约10亿美元，委托10家境外投资管理人投资布局。相比2008年，10家境外投资管理人选聘结束后，市场的持续动荡，目前投资态势基本稳定了，所以委派给各基金管理公司的投资资金已经到位。目前每位管理人所获得的投资额度约为1亿美元。

据称，目前全国社保基金对境外投资有几个组合，比如亚洲市场，其中主要是在香港市场，这个投资比例是比较大的，因为国有股减持全部在香港。所以，中国社保基金在香港的股票投资、债券投资，应该说是在境外投资最多的一个。

戴相龙表示，中国社保基金海外投资是一个非常漫长的过程。未来社保基金将扩大并加快海外投资，对境外的投资不谋求战略控股，只是作为财务投资者。对于境外投资，社保基金一直遵循先易后难的原则，循序渐进。

全球配置的战略眼光

自成立以来，中国社保基金大多数资产都投在国内市场。然而，中国社保基金在国内的投资收益一直以来差强人意。

统计数据显示，2001年社保基金的投资收益率为2.25%，2002年为2.75%，2003年为2.30%。2004年和2005年分别为3.32%和3.12%。

按国际劳工组织的要求，养老基金年实际收益率为4%时才能达到该组织102号公约确定的最低支付标准(替代率为40%―50%)，8%时才能达到正常的75%的支付标志。

因此，中国社保基金希望通过开辟新的投资渠道，提高其收益能力，实现基金保值、增值，以弥补社保基金巨额缺口和预防通胀带来的资金缩水风险。

分析人士认为，中国社保基金投资收益率低下与社保基金投资渠道狭窄和投资工具单一紧密相关。中国社保基金所投资的产品主要为银行存款和国债，股票所占的比例很小，企业债和金融债则几乎可以忽略不计。将投资品种主要局限于低收益的利率产品上，社保基金投资收益率低下无疑就是必然的结果。

而之所以限制中国社保基金投资渠道和投资品种，除了与“安全至上”的投资原则有关之外，也与中国目前资本市场的发展状况和投资工具匮乏不无关系。中国社保基金以牺牲收益为代价的“安全投资”，其实是对现实状况的一种无奈选择。

与此同时，中国人口老龄化也给社保基金带来了增值压力。近年来中国人口老龄化一直呈加快之势。2040年，中国将步入严重老龄化时期，平均每5个人中就会有1个65岁以上的老年人口，届时中国社保资金缺口将达2万亿元(保守估计)。

面对巨大的社保资金缺口和潜在的兑付高峰即将来临，为了实现社保基金最初设定的政策目标，客观上要求社保基金不仅要保值，而且还要增值。

为了使中国经济发展的结构更为合理，中国政府实施了全社会养老保障的推广工作，以期解决中国人“老有所养”的后顾之忧。而社保基金作为掌管中国人部分养老钱的关键部门，审慎投资并获取合理回报，显得更为重要。

不少专家指出，中国暂时还不具备基金型养老金制度所要求的健全的资本市场。由于中国资本市场的系统风险在一定程度上超过了社保基金的承受范围，而且市场本身无法满足社保基金长期性、安全性、稳定收益和收支不断扩张的总体投资要求。

因此，中国社保基金部分地投资于稳定性更高的境外资本市场，也就成了中国社保基金“安全至上”原则的必然选择。

有关专家表示，全国社保基金作为储备基金，应该实行完全的海外投资策略。许多发达的资本市场，甚至是新兴市场都具备社保基金所需要的风险收益特征的投资产品，境外投资的这部分资金完全可以在设定的风险承受范围之内获得比较高的收益，而且还有大量的金融工具可以用来管理、降低甚至消除多数投资风险。这些都为社保基金提高自身的抗风险能力和收益水平提供了广阔的市场空间，这也是世界上许多有类似资金安全性要求的基金作出的共同选择。

事实上，海外成熟的资本市场将为中国社保基金的运作提供了一个广阔的国际舞台。中国社保基金从此不再苦于投资渠道的狭窄和可供选择投资工具的单一，不再局限于国内资本市场。并且，向海外投资由于扩大了投资范围，不仅使投资组合更加多元化，而且也降低了投资之间的相关度，有利于中国社保基金规避和分散在国内投资所面临的系统性风险。

分析人士指出，从全球投资角度考虑，对各地区的配置比例应当和该地区市场规模成正比，目前中国社保基金大部分投资集中于国内，但中国资本市场规模在全球占比仅10%左右，所以根据全球股市规模，对欧美等境外主要市场配比提到20%并不算高。

同时，近来海外证券市场普遍走强，不少可以进行海外证券投资的中国券商都取得了丰厚的回报。而且全球经济正在恢复期，这个时候加大海外相关资产的配置，应该是比较好的时期。

值得一提的是，中国社保基金扩大海外投资，通过以人民币换购外汇，将有助于减少国家外汇储备的增速，从而减轻外汇累积的压力。

据透露，目前中国社保基金正在向有关部门申请外汇额度。而人民币处于长期升值趋势，但人民币升值对全国社保基金以本币计价的海外投资收益的影响可能很有限。

“养命钱”奔赴风险盛宴

近期有关社保基金的传闻可是风生水起，社保基金理事会理事长戴相龙表示，要增加在海外资本市场的投资力度，包括在美国及欧洲市场，并称正考虑直接购买非上市公司股权，投资海外私募股权基金。

有关专家指出，随着运作空间的扩大，投资渠道的拓展和投资工具的丰富，社保基金所面临的新风险也随之增加了。社保基金投资海外将要面临更多的国内投资市场所没有的风险，如国际投资市场的风险，汇率风险等，而这些风险的危害程度和监控难度其实并不低于国内投资市场上的风险。

中国社保基金将投资海外私募股权基金，私募股权基金连国际金融资本运营高手都视为高难度的项目，其投资风险极大。

在北美社保基金的运营高度透明，并受到严格的监督，因为这是老百姓的钱，因此怎么花，花多少，需要清楚明白地向老百姓交代。

根据美国《社会保障法案》，联邦社保基金只能用于购买联邦政府对本息都予以担保的定存、国库券和国债，而不得用于购买股票，进行委托投资、房地产开发，或其他任何方面的投资，更不允许流失到海外；而被公认在这方面要求更严的加拿大，则干脆直截了当地规定，联邦社保基金只能用于购买国债。

于是，收益和风险的两难选择问题又再次产生了。原来因为“安全至上”原则和国内资本市场的不完善而限制社保基金的投资渠道和投资品种，其结果却影响了社保基金的收益。这是为了避免风险而损失收益。

而如今，为了提高收益能力，让社保基金保值、增值，允许社保基金投资海外，投资空间扩大了，新的风险却也随之增加了，收益和风险的两难选择又如何处理？

安全至上一直是社保基金投资的原则。社保基金作为国家的战略储备基金，老百姓的“养命钱”，是绝对不能冒险的。因此，社保基金投资海外，虽然要强调收益，但安全仍然为至上原则。

但为了安全，不能采取以牺牲收益为代价的“安全投资”的做法，这样将违背社保基金海外投资的初衷。社保基金要保值、增值，就必须要提高收益能力；而要提高收益能力，就必然面临相应的风险，收益和风险总是相伴的孪生姐妹。两难选择的解决在于如何采取适合的风险管控手段，有效防范资金运用风险，以确保社保基金安全，最终达到提高收益的目的。

那么，如何对社保基金投资海外的风险进行管控呢？社保基金风险管控不仅包括对资金使用的限制，投资方式和工具的选择等具体的风险管控手段，而且还应包括对风险管控制度的建设。社保基金的风险管控其实是一个系统的制度设计问题。

社保基金的投资方式应根据所投资市场的情况和基金的特点来进行选择。对投资工具的选择，由于社保基金具有长期性的特点，因此，可以选择流动性不强但收益性和安全性较高的投资工具。在投资期限结构上应形成长、中、短期相互搭配的完整体系。

此外，在国外投资市场上有丰富的投资工具可选择，可以选择适当的金融衍生产品进行风险的对冲。海外成熟的资本市场，理性的投资理念以及丰富的投资工具则为社保基金实现有效的风险管控提供了可能。

对风险管控制度的建设则主要是要建立相应的高效的基金运用管理体制，对社保基金实行市场化的专业管理，并能够有效的进行风险评估和内控监督。参照国际保险业的经验，专业化保险资产管理机构的模式能够比较有效地增强社保资产的经营管理能力，提高资金运用效率。

但从中国目前的实际情况出发，要建立专门的社保基金的资产管理机构，由于缺乏相应的国际投资经验，短期内很难建立。可行的做法是在国际市场上认真甄选出富有国际投资经验和业绩稳健的国际专业投资公司来管理和运用社保基金。

有关专家指出，目前中国社会保障制度尚需完善，资本项目尚未完全开放，中国社保基金投资海外应采取循序渐进的原则，谨慎稳妥地推进：在投资策略上，采取谨慎的态度，并应当建立相应的风险预警和控制机制，以防范和减少风险。在投资运作方式上，可以选择由社保基金自设机构进行投资，也可以选择委托国外投资机构进行投资。FIC