金融改革须从全局下手

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过去一个月来，香港股市整体上跟随美股呈大幅下挫态势，H 股的表现则相对突出。这是因为市场仍然期望主席在出席香港回归五周年庆典时，会发表有关支持香港经济及股市的讲话(如QDII)，加上A股市场本周大幅反弹，这些均对国企股有明显的稳定作用。

然而，我们一贯认为，中国金融改革前景取决于未来12个月内是否出台一套“链接式”的金融改革方案，而非各行政部门按照既定的运作模式提出分割的政策。近日宣布停止执行国有股减持，正好说明一些重大的金融改革方案实际上并未从全局上配置妥当，如若强制推行，极容易引起整个金融体制的系统性风险。而我们所指的金融改革范围，包括了从国有银行改革、国有股减持及流通到社保制度改革、国家财政、跨境股票投资方案(指CDR、QDII 和QFII)等诸多相互关联的大题目。这样的一套使供给和需求相平衡的战略，将可促使A股市场重新走强。这一组方案的核心是，一方面逐步开放对外国机构投资者和跨国公司投资者投资国内股票市场的限制，另一方面有序地引导银行储蓄存款进入股票市场，这些资金的进场将缓解国有股减持的压力。同时，这些举措也将会使在香港上市的中国股票走强，并有助于资金在体制内的跨境转换。

显而易见，有关改革方案如QDII不应分而行之，相反，QFII以至较广泛的金融改革应从全局着眼，认清目标，确定政策，然后全力推行。今年2月召开的高层次金融工作会议正好提供了一次示范。应成立一个由最高领导层主持的类似“金融工作领导小组”的组织，于2003至2005年全方位迈出金融改革的大步，如若畏缩不前，则中国是步向日本之路还是美国之路，将不言而喻。

另一方面，停止执行国有股减持或许会有正面的“副作用”，例如加快私人配售法人股及国有股予国内企业及境外跨国企业。我们认为引入强大的策略投资者参与公司长远业务发展，对企业前景乃致公司管理水平皆大有裨益，相反，在国内A股甚或香港股市筹资，对企业质素的改善并无明显作用。这一发展方向对香港企业亦提供了一个并购的新领域。按照中国加入WTO的个别行业承诺，这样的一种策略性参股，将大大加快国内企业的改革步伐，减少中长期中国经济结构失衡的忧虑。诚如我们于上一期所述，中国企业正面临政策保护迈向市场竞争的艰巨过渡，跨国企业的参与改造和管理，将极为有助于缩短这“高危”的过渡时间。大量的外资参股，客观上亦会有助于QFII的推行，造成双赢之局，盖境外机构投资者肯定对已有外资参股的大型企业格外钟爱。