价值投资:春去春又回

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股市不断实现价值回归、“价值投资”的理念深入人心，根本上需要从制度建设层面入手。同时配合经济进入新一轮增长等条件，A股方有可能步入震荡向上的慢牛。否则，股市要么长期处于价值低估状态，要么牛熊反复的大格局难改。2132点充其量不过是一个新轮回的起点而已。

价值投资的春天到了？

3月以来，新任证监会主席有关“蓝筹股具有罕见投资价值”的表态，再次提振股市。除了指数逼近2500点，对“价值投资”的讨论也更热乎起来。

传统的价值投资是指在股票价格具备足够的安全边际时，不管其它任何因素而买入，之后以股票分红和资产增值为目的而长期持有。它的关键是“安全边际”和“长期持有”。这里所谓安全边际，通俗的说，即股票价格大大低于内在价值。

价值投资最典型的案例，就是巴菲特在1973―1974年美国股市大萧条时期，疯狂地买入股票，从而抓住了以足够安全边际，获得长期巨额利润的良机。他由此在上世纪八九十年代，一举奠定了世界股神的地位。其中，1973年大量买进的《华盛顿邮报》，31年后的投资利润达到12.8亿美元，投资收益率高达128倍。

按照这样的理解，就整体市场而言，真正的价值投资良机其实很难得。拿2000年以来的A股市场来说，2003年1307点、2005年998点和2008年1664点是为数不多，具备安全边际、长期投资价值的区域。今年2月中旬，证监会郭主席罕见地提示市场的长期价值，也表明2300点区域的安全边际、投资价值得到了管理层的认可。更有业内乐观者认为牛市已开启。那么价值投资的春天到了吗？

价值投资之路不平坦

回顾历史，A股的价值投资之路并不平坦。

1307、998和1664点展开的行情，“价值投资”的旗号一度响亮得不得了。然而盛宴过后，一地鸡毛。什么“五朵金花”、“煤飞色舞”、“银行地产”都成了神马浮云，轰轰烈烈的价值投资最终在2004、2008和2011年遭遇彻骨寒流，“价值投资”的尴尬可想而知。

即便是秉承价值投资的公募基金，在复杂市场的波动中，几乎也成了“脑残”。2008年初5000点之上，基金以革命的乐观主义，倡导长期投资价值。2011年，同样是他们，2500点以下不断减仓。

专业机构尚且如此，中小股民们的长期“价值投资”结局可想而知。如果手里握的不是“东阿阿胶” 、“贵州茅台”这样的特例，相信每一个股民最吐糟的就是“价值投资”了。面对满仓中石油的无奈愁苦和10年涨幅“零蛋”的冰冷现实，股民的心已碎、泪已干。

刚刚过去的2011年几乎堪称价值投资覆灭年。大多数专业机构眼中的估值底，从2700点愣是一路跌到了2100点。要不是管理层及时出手，恐怕A股的价值底已成为《西游记》中的无底洞了。

如今在政策放松、流动性回暖的推动下，GDP保持9%增长的A股好不容易、累死累活地爬上了2400点。不过，对比经济低迷、债务缠身的欧美，人家的股市已经接近2008年金融危机前的高点了，这情形真能把A股股民的鼻子气歪。

低估蓝筹股 3月挺进

我们回顾历史，发发牢骚，不是打击目前市场对低估蓝筹股的热情，给价值投资泼凉水。

一方面，目前市场价值低估是共识。3月2日，证监会郭主席发表的《人民日报》文章，指出“一只股票，如果市盈率是20倍，那么它的投资回报率就是5%，如果是25倍，回报率就是4%，可能跑不赢通货膨胀”。按照这个价值评估标准，目前20倍的市盈率似乎可看为领导心中传统蓝筹股的合理估值水平。随着A股市场环境改善和管理层不遗余力鼓动“价值投资”，绽放于早春的低估值蓝筹股，有望在3月的明媚春光中继续挺进。

另一方面也要看到，A股市场的长期投资价值要得到保障，股市不断实现价值回归、“价值投资”的理念深入人心，根本上需要从制度建设层面入手。如抑制过度圈钱、高价发行，打击股市操纵，鼓励优秀蓝筹公司积极分红、送股，推动政策向二级市场投资者利益倾斜等。同时，配合经济进入新一轮增长、股市大小非压力得以释放等条件，A股市场方有可能步入长期震荡向上的慢牛走势。

否则，股市要么长期处于价值低估状态，要么牛熊反复折腾的大格局难改。2132点充其量不过是一个新轮回的起点而已。而管理层倡导的“价值投资”也只能体现在具备足够“安全边际”时的买入机会，估值合理或出现估值泡沫时，则要考虑卖出。

从2132点开始的上涨，被管理层深深地刻上了“价值投资”的烙印。有了靓丽的开局，中小投资者更期待完美的未来。