大商场投资病

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位于北京北部的天通苑西单社区购物中心目前正在热火朝天地装修。这个购物中心将于10月开业，它是西单商场今年投资最大的项目，也是最后一个投资项目。7月25日，西单商场董事会秘书王健说：“天通苑西单购物中心的总投资6000万已经全部到位。我们还有5亿左右的现金，暂时放在银行。今年将不再投资其他新项目。等明年寻找到合适的项目后再做投资。”

而据西单商场（600723，以下简称西单）2001年度报测算，西单商场2001年底的资产负债率只有22.92％。有业内人士分析，如果按照去年同行业平均负债率53.46％计算，现在西单商场的投资能力不仅仅是5亿现金，而至少有7.78亿元的对外投资潜力。

该分析人士认为，在目前中国零售业普遍存在负债率高、资金短缺的情况下，拥有这样庞大资金实力的商业上市公司少之又少。让5亿现金存在银行，既说明西单具有强大的投资潜力，同时也暴露了它投资能力较弱的缺点。

西单投资“遭蛇咬”

2000年，西单商场大规模配股。当年的配股方案是：10股配3股，配股价8元。按照当时1.43亿流通股来算，本次西单通过配股募集的资金最少超过5个亿。2001年上半年，西单商场配股资金全部到位。

据西单商场2001年度报告披露，原计划投资2.5个亿的重大项目――阳光西单娱乐购物中心，因规划问题资金还未投入。

2001年10月18日，西单商场董事会决定，参股设立北京西单太平洋百货有限公司。公司注册资本1200万美元，西单商场出资420万美元（折合人民币3477万元），占注册资本35％。但2002年5月，上海太平洋百货发生了哗变事件。此时，原本计划开三家店的北京西单太平洋百货有限公司仅在北京开了一家店，而其他两家店，尤其是原计划应在2002年初开的太平洋西单店，至今还没有开。

另一个没有成功的项目是西单华联。2001年2月3日，西单商场出资950万元与上海华联超市及北京超市发联手组建北京西单华联超市有限责任公司，西单商场占19％股份，上海华联超市占77％股份。此事件后来被评为2001年中国零售行业十大新闻。根据双方当初的协议，如果合作项目成功，西单将会调高股份至35％，但时至今日，仍没有这方面的消息。

主业之外的投资也并没给投资方西单商场带来好消息。2001年，西单投资3000万控股62.5％的河北金鹰食品有限公司，是2001年西单投资最到位的一个项目，计划投资额3000万元全部到账，却净亏884万元。金鹰公司从事蔬菜类罐头制造业务，由于2000年芦笋原料价格明显上涨，造成西单投资比较严重的亏损。

西单投资的两个高科技项目也因各种原因搁浅或变更。西单在2000年11月重磅推出的“与王峻涛合作建设西单电子商务”项目，不到一年即因王峻涛突然辞去CEO而遭受打击。有业内人士传言，王峻涛的去职与西单电子商务不能完成赢利任务有关。西单商场2000年初与清华永新信息工程有限公司合作项目则变更为投资天通苑西单商场综合商业中心。西单在年报中将该项目的变更原因解释为：自双方合作以来，随着国家技术新标准的确立，双方当初决定合作时所拥有的技术已经远远不能满足市场发展的需求。该公司（清华永新）必须另寻合作者加盟。西单为避免投资风险，将此项目进行变更。

保守投资也有害

俗话说，“一朝被蛇咬，三年怕井绳”。2001年一连串的投资没有达到预期的回报，有的甚至出现了亏损，这使西单商场在选择投资项目时愈发谨慎。华夏证券研究所副所长彭砚平认为，西单将5亿现金存在银行，显然是在做“保守投资”的打算。但这种过分的谨慎，也让人们看到西单患上了“大商场投资病”。

彭砚平解释说，所谓的“大商场投资病”，是指目前正值百货业走向衰落、新兴的连锁超市业态正在蓬勃发展的时期，一部分像西单商场这样历史长、商誉好、上市早、政府关系较好的商业企业，普遍具有一定的募集资金能力。然而受到这些“大商场”自身人才、经验、机制、管理等因素的制约，他们往往在投资新业态时心存疑虑或力不从心，大大影响了投资效率。彭分析说，西单商场投资失败只是表面现象，根本问题是业态转变困难。以西单商场2001年的投资行为为例进行分析：除休闲购物中心因规划受阻外，与外资百货企业合资和与本土超市联合也都没有达到目的。西单选择的伙伴太平洋百货还在合作的初期就存在财务隐患。当对方财务和人事出现问题时，在股权方面没有说话权的西单商场就陷入被动。

彭砚平认为，在选择外资合作伙伴方面，大商场都存在一定的风险。如何避免风险？除了在选择的时候千挑万选，在合资公司股权结构方面，也要“进可攻、退可守”。

其实，这并不是西单商场第一次向新业态进行探索。早在1995年，西单商场就已经做过业态创新的尝试，投资兴建西单繁星超市（以下简称繁星）。在顶峰期，繁星曾经有50家店。最初与物业主签定繁星租约时，西单过高估计了超市的赢利能力，还签定了普遍长达5－10年的租用合同，不但付出了高昂的租金，后来，繁星连续六年的亏损更成为西单赢利路上最大的一块绊脚石。直到2001年12月18日，西单商场才核销了“繁星”的投资损失。

保守投资只是权宜之计。2002年，西单商场并没有放弃对新业态的探索，只是脚步迈得稍微小了一点。

在2001年的年度报告中，西单商场着重介绍了“社区购物中心”项目。2002年7月16日，西单商场公告，宣布公司与控股股东北京西单友谊集团将共同投资成立西单连锁公司，专门运作天通苑西单商场综合商业中心项目。西单连锁计划注册资本7500万元，其中公司出资6000万元（4500万元为公司2000年配股募集资金，1500万元为公司自有资金），占80％的股权。西单商场显然对介于百货店和超市之间的“社区购物中心”寄予厚望，王健说：“如果天通苑购物中心成功了，我们明年还要上几个这样的项目”。

当被问到西单商场此举是否表明投资能力较差时，王健保持沉默，但他还是坚持认为，近期西单商场投资项目不太顺利，加上整个市场的情况都不好，目前保持稳健的投资作风可能对西单商场最有好处。

有关人士认为：这种“稳健”投资持续的时间过长显然是有危害的。

彭砚平做出的分析报告表明：2001年，西单商场的西单营业大楼仍是公司主要的利润来源，完成整个公司收入和利润的80％左右。西单商场的主要的销售品种是服装和家电。受连锁家电销售商崛起和新商业力量进京等因素的影响，2001年，西单商场的主要核心业务百货业盈利能力下降。