太阳能光伏:需求回暖明年重回高增长
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2009年12月7日至12月18日，192个国家的环境部长和其他官员将在丹麦首都哥本哈根举行为期两周的《联合国气候变化框架公约》缔约方第15次会议，商讨《京都议定书》到期后的后续方案，就未来应对气候变化的全球行动签署新的协议。
我们预计，会议达成全球减排的框架性协议的可能性很大。如果哥本哈根会议达成较好的减排协议，低碳经济产业链将在全球兴起。对于中国来说，如果中国政府在哥本哈根会议上做出了减排的高姿态，那么明年上半年政府极有可能公布大量低碳经济补贴和优惠政策，这些政策对相关公司长远发展或股市表现都有相当大的正面影响。其中光伏产业是最值得投资者重点关注的行业之一。
光伏产业探底回升本土市场启动是关键
受前两年产能扩张和金融危机影响，光伏行业盈利水平仍处于低迷的状态。根据09年中报统计，上市光伏企业1-6月份营收同比增长4.86％，但净利润却大幅下降33.66％，主要原因是受多晶硅价格从08年5月份最高的400美元／公斤一路下跌至当前的70美元／公斤，光伏企业同比大幅计提了资产减值损失中的存货跌价损失。
09年8月，国务院把多晶硅列入产能过剩行业，此举更多的目的是为了抑制多晶硅投资冲动，对于已经投产的多晶硅项目来说没有太大影响。当前中国多晶硅产量大约为1万吨，产量依然没有过剩。
最近中国光伏市场出现了不少令人振奋人心的消息，财政部、科技部、国家能源局联合《关于做好“金太阳”示范工程实施工作的通知》，要求加快实施“金太阳”示范工程；中投50亿元入股保利协鑫。这些都表明政府推动光伏市场发展的决心和信心。我们认为关系到光伏电站推广的光伏上网标杆电价也有望在年底或明年一季度推出，上网标杆电价的确立将带动中国光伏市场新的一轮需求。
电价调整利好新能源
国家发改委宣布自2009年11月20日起，将全国非居民用电销售电价每千瓦时平均提高2.8分钱，各地区、各行业电价调整标准有所差异。这次电价调整的主要内容，一是对上网电价做了有升有降的调整。陕西等10个省(区、市)燃煤机组标杆上网电价适当提高，浙江等7个省(区、市)适当下调。二是统筹解决去年8月20日火电企业上网电价上调对电网企业的影响。三是提高可再生能源电价附加标准。
对新能源可补贴的资金增加：国家对可再生能源的补贴主要来源于电价中包含的可再生能源附加费。本次上调的销售电价中包含了可再生能源附加费，调整前的可在生能源附加费是销售电价中含2厘钱／度，以往电价调整惯例是，在上调的电价中征收可再生能源附加费1厘钱／度，最近我国的新能源发展迅猛，国家为了加大对新能源的补贴力度，不排除在此次电价调整中征收2厘钱／度。按照08年的售电量，每度电征收1厘、2厘钱，则可再生能源附加费分别增加24.2亿元、48.8亿元。按照“屋顶计划”09年20元／Wp的补贴力度，可以补贴121MW或244MW。按照“金太阳”工程的补贴力度及目前20元／Wp成本价计算，可以补贴244MW或488MW。按照陆上风电上网标杆电价平均0.55元／度，脱硫上网标杆均价0.43元／度，年等效满负荷2000小时计算，可以补贴风电约1000万千瓦或2000万千瓦。
明年太阳能需求超预期的概率很大
明年的看点在于需求量可能的超预期。2010年太阳能行业的最大看点在于需求的超预期增长，这是所有太阳能子行业投资逻辑的基础，包括晶硅电池、薄膜电池和多晶硅乃至电池设备；从出货量的角度看，2010年全球将结束2009年的萎靡状态，重归高速增长，主要市场均有较大的增长，这当中，德国、日本仍是规模最大的市场，美国、中国、意大利的增长值得期待；我们预期2010年全球太阳能电池的出货量将达到10，3GW，但考虑到各国政策的不断落实，这一目标被超过的概率很大。
我们以“全球电池组件出货量，年度平均组件价格”的公式来衡量整个太阳能行业收入规模的变化；根据测算，2008年行业收入规模实现了接近翻番的增长，但在2009年，由于出货量的萎靡和售价的下降，行业收入规模下降7.5％；我们预测2010年终端产品市场规模将从2009年的340亿美元增长到480亿美元，增速达到42％。
晶硅电池龙头企业：直接和最大的受益者。由于我们判断明年的投资逻辑是需求拉动，因此投资标的首选直接受益的晶硅电池龙头企业。首先这些企业直接受下游需求增加的刺激，传导链条最短；第二，这些企业产能充足，可以随时就下游需求做出反应，基本不存在产能瓶颈，需求可以有效转变为出货量，就晶硅企业而言，我们现在看好的是有规模优势、成本控制良好、有一定技术领先度和独特性的企业，上市公司方面，推荐天威保变。
薄膜电池：前景仍看好。虽然短期增长不如预期速度，但薄膜仍然具备相当的长期竞争优势，这是由技术和产业两方面决定的；从技术看，薄膜目前的转化率普遍在8―10％之间，但实验室转化率在20％左右，因此理论上薄膜电池的转换率有一倍的提高空间；而晶硅这一空间在40％上下，薄膜明显占优；从产业情况看，晶硅的产业链相对成熟，薄膜则不同，其行业在最近三年才成规模，不论技术水平、行业成熟度、供应链等均处于逐渐成熟的过程中，其成本下降的空间远较晶硅要高，2010年薄膜电池的机会仍在原材料和设备等环节，继续看好金晶科技、天威保变，建议关注孚日股份和拓日新能。
多晶硅：明年略有过剩，但有成本优势的企业仍值得关注。对多晶硅行业的判断目前有两个误区：一是根据国家对与多晶硅产能的限制而认为整个行业都是过剩行业和落后产能。二是不能动态的看待供给与需求的变化，从而无法正确判断供需格局，从本质上看，多晶硅行业越来越接近化工行业，在关键技术问题解决之后，部分企业能够将成本控制在30万／吨的水平，从行业格局看，由于明年供需预计将处于略过剩的的状态，考虑需求仍在高速成长并有可能超预期，因此我们判断多晶硅价格将在目前价格基础上稳定下降，价格下限在40万／吨左右。
我们认为行业虽然已经过了“高速成长+暴利”的阶段。但由于有下游高速成长的太阳能市场的拉动，其未来仍值得期待，未来的多晶硅行业竞争格局将越来越集中。逐渐变为寡头垄断的格局。在这样的前提下。我们认为应该选择具备行业竞争力的寡头企业。这样的企业具备下面几项优势：成本低、规模足够大、技术上有一定优势，基于以上标准，我们认为成本具备优势的行业龙头企业仍值得关注，如川投能源、通威股份、乐山电力等。